大橘子投资价值发现系列 1263：开润股份 2025 8 月篇
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休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售。公司的主要产品是旅行箱、包袋、服装。公司代工制造业务客户涵盖耐克、迪卡侬、Adidas、PUMA、优衣库、VF集团、戴尔、惠普、华硕等世界知名品牌，在中国、印尼、印度等地拥有先进的箱包生产制造基地。
员工数太多了，2.7 w，国外占据了 75% 收入比例。B 端业务为主。
机构高比例配置：
企业文化非常不错：成为受尊敬的世界级创新型消费品公司。
42 亿收入：
2025 年一季度收入 35% 增长，利润增速不匹配只有 6%。
利润不稳定，2024 年是个高光年份 2.9 亿利润。
23% 毛利率，净利率提升到了 9%。普通。
未来 5-7 亿利润预期，需要 50-70 亿收入做保证（10% 利润率对标）：
26 亿权益，去掉 6 亿的商誉+无形资产是 20 亿。50% 负债率偏笨重。
当前 3 亿利润，有成长预期，15-20 倍估值，看 45-60 亿市值。
未来 5-7 亿利润之后，压缩估值，10 倍，50-70 亿市值。因为非 ToC，非技术驱动型，低毛利率，且利润不稳定，资产结构笨重，利润透支后基本都是 10 倍估值的定价。不容易保值，经不起折腾，容错率低的企业。这是背后商业模式决定的，资产角度的考量。和是否是好公司无关。
资产溢价方面，20 亿家底，箱包，制造业，不是啥高科技行业。3 pb 已经是非常高的溢价水平了。至少要搭配 15% roe，3 亿的持续稳定利润。
综合看，看好成长性的话，50 亿附近可以关注看看，需要高能力圈。确定性 40 亿以下再看了，对应 2 pb 的位置。
收入，利润大增的时候，股东数上来了，未来持续性存疑。
没有预期才是最好的预期，绝望的地方才没有溢价。
业绩跑在前面了，市值走的克制。一个可能是商业模式不行，需要业绩先行市值再被动跟随；一个可能是，未来持续性，增长延续性存在压力，并不好实现。对于开润，万一，3 亿就是这几年的天花板利润也不是不可能，那么 60 亿的阶段顶部也就很合理了。市场先生目前是这样给答案的。
边走边看，普通的企业往往要操更多的心。投资的智慧其实在于选择和取舍，做减法。不踏实的钱不赚也可以的。
重要申明：
1. 以上分析仅代表个人观点，解释权归大橘子所有，不构成投资建议。
2. 投资有风险入市需谨慎，所有造成的盈亏由投资者本人承担。
3. 一切皆辩证，动态的眼光看待公司发展：重在分析思路，切勿单纯参照文中静态价值线和买卖点预判来做投资决策。
4. 敬畏市场，敬畏风险，保住本金永远为第一要义。