大橘子投资价值发现系列 1592：劲仔食品 2026 3 月篇
来大橘子事务所，投资不盲从，人生不设限。👇
这个公司不错，但是好公司，从来不直接等于好的资产。
一方面，因为它的 roe 一直很高，导致了 pb 从来没有低于过 3。
下游的休闲食品，你认真思考的话，没有绝对的不可替代性。后面依旧依赖公司不断推新品形成爆品的能力。
回归常识来看，3 pb 以上没有绝对的价格优势（这是短周期的交易视角，当下的性价比考量是实实在在的，当下的预期和情绪是最直接的对股价的反应）。
但是格局打开，小是最大的优势，好的企业文化，好的打造爆品的实力，容易获得更多的期许，进而获得更多的估值溢价（这是长周期的投资视角）。
13 亿的家底，背后还有 8.6 亿的债务。家底笨重，也挺少的。但应收控制的很好。
过往业绩走向一直增长，预期好。反过来想，未来业绩如果不再增长了，好的预期打破了。估值就要承压。
30% 毛利率，10%-12% 净利率。24 亿收入大概对应 2.4-3 亿的利润区间。
实际 2025 年已经承压，利润下滑 25%，三费增长更多，不到 15% 的销售费用比例，销售费用结构合理；70%+ 的高营业成本比例：
2.4-3 亿的利润，3 亿利润还未实现呢，当下利润已经开始下滑了。
基于 2.4 亿利润，20 倍估值，48 亿市值参考。
如果 2025 全年利润延续下滑 25% 的话，也就 2 亿利润了，对应 40 亿的市值。
40 亿市值，可是 3 pb 的位置。13 亿的家底，15% 的 roe，如果业绩真下滑了到了 2 亿利润，40 亿也只能是合理（不考虑流动性溢价）。
看好公司未来的成长恢复，做成长的话，40 亿价值参考。如果更积极一点锚点 2.5 亿的利润中枢（大概对应 25 亿收入，10% 的利润率水平），那就 50 亿以下就可以看了（因为家底的薄弱，所以看 40-50 亿，如果家底像仲景那样好，50-60 亿是积极的区间，总之，看下来，市场的定价总是那么的合理，没有异常，而异常值，极点才是更好的买点）。
资产底色溢价水平不是关注的重点了，收入，利润的持续性，和边际改善情况，是重点。
关注的人持续增多，公司业绩变差（曾经一直好的，容易线性推断公司是有韧性的，恢复容易，反而可能有“陷阱”，注意是可能），不是好现象。
投资，要理性，客观。不能陷入偏爱禀赋效应里面，因为爱吃公司的产品，就忽略了基本的估值和常识。永远是，实事求是，守正才能出奇。
当下有地域层面的利好：长沙定位 “全球休闲食品研发中心”。
A 股唯一鱼类零食龙头 + 全产业链垂直整合 + 健康蛋白赛道卡位 + 全渠道深度渗透 + 国际化先发的组合壁垒，在万亿休闲零食赛道中形成了 “单品极致 + 品类扩张 + 供应链掌控 + 渠道壁垒” 的不可复制优势。
反过来想，这种公司，持续增长的业绩，早就被市场充分定价了。充分定价的地方，等待大跌，跌多了，才有的便宜占。
以上，辩证思考。看到公司的阴阳两面性，最后形成统一，归一的结论点，才是决策的出发点。
好的标的一定有它的阴暗面，有病方为贵；也一定有它的闪光点，与环境风格契合的时候，这个点才可能会被无限的放大。
关于价值：我们取个中值吧，40-50 亿，中值，45 亿（锚点，未来关注利润不能低于 2.2 亿；关注利润估值，pb 不是重点），4.5 亿的大股本（甘源不到 1 个亿的股本），10 块钱，可灵活击球，做做充分定价的公司的韧性。
25 家机构，充分关注：3.5 亿利润，对应 70 亿市值往上只卖不买了。
40-70 亿大区间，市场走的着实太透明了，价值规律的牵引力很有效：
vs 甘源食品：从赛道的角度来说，鱼类零食是蓝海赛道，健康蛋白属性强，天花板远高于成熟的豆类炒货；另外，劲仔食品的“绝对稀缺性”更强（壁垒在供应链），而甘源食品当下的“预期差”可能更大（处于利润与渠道红利的博弈期）
看好行业和成长性，未来好的预期更强烈的，看劲仔，人气也更高（劲仔食品更稳。极深的供应链护城河保障了其绝对稀缺性，大包装战略和全渠道铺货的成长确定性较强）；
做预期博弈的，潜在弹性可能更大的，看甘源（甘源食品更具博弈价值。短期受困于渠道利润挤压，但一旦越过这道坎，巨大的预期差会带来可观的向上空间）。持续关注。
有个顶层更长远的思考是：未来下游的消费品企业，一定要拥有新的模式，否则绝大多数都是长不大的，百亿市值可能就是绝对的天花板的存在，过了嘴巴餐饮的大红利时代了，人们开始更多追求的是情绪、情感、疗愈层面的东西。多看看瑞幸、名创、泡泡、老铺、赵一鸣、好想来、新茶饮等企业成功的地方吧。是为，一个角度。一个。
仅限于今天的发散与思考。灵活、自身的体系是重点。无关对错。
说了很多公司的不好，公司依旧是有稀缺性的，辩证理性看待。透明，价值股，充分定价，不模糊，45 亿，10 块，买跌（看微观，看业绩，看价值，弹性有限，确定性相对无限）。
重要声明：
1. 以上分析仅为大橘子的学习笔记与思考分享，不构成任何投资和人生建议。
2. 投资有风险，入市需谨慎。愿你在每一次决策前都多一点清醒与从容，盈亏请自行承担。
3. 公司发展是动态的，文中观点仅代表当下理解，不代表未来必然如此，请保持独立判断。
4. 愿我们都能敬畏市场、热爱生活，记住：保住本金最重要，慢慢来，稳稳走。