北新建材2025中报点评

一、Q2经营受到较大影响

2025Q1的各项数据还是同比小单位数增长，但Q2则变成同比双位数下降，可以说，Q2的经营情况受到了需求不景气以及价格战的严峻影响。

下面是2025Q2数据：

营收同比下降5%；营业利润同比下降20%；归母净利润同比下降22%；扣非归母净利润同比下降22%；销售商品提供劳务收到的现金，同比下降15%；经营活动净现金流同比下降43%。

Q2毛利率31.55%，同比下降1个百分点；销售净利率15.30%，同比下降3.31个百分点；扣非销售净利率14.68%，同比下降3.19个百分点。

利润下降远大于收入下降，反映了价格战带来的负面影响。

二、H1费用

销售费用7亿，同比增长15%；管理费用5.65亿，同比增长3.5%；财务费用0.24亿，同比下降43%；研发投入5.24亿，同比下降3.4%。营业成本同比增长0.6%。

收入基本持平，营业成本小幅上升，销售费用大增。

如果仅仅是应对行业不景气，那么，收入下降，营业成本也有可能下降，各项费用也可以调减。

但是为了维持自身龙头地位，面对激烈竞争的时候，是要花代价的。销售费、管理费不会减少，只能增加。

三、经营活动净现金流超预期下滑

H1经营净现金流仅仅9.62亿，同比大幅下滑53%。

下降的主要原一是去年并表嘉宝莉影响：去年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期经营活动产生的现金流入增加；由于嘉宝莉1-2月实施授信政策，本年1-2月经营活动产生的现金流量净额为负数，而去年1-2月尚未并表。二是公司本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（同比少了11.5亿）。

四、其他数据

1、应收账款同比多了5.8亿。

2、存货比年初少了近4个亿。

3、有息负债1.5个亿，比年初减少了约13亿。

4、信用资产减值7000万亿，上年同期仅减值912万元。

5、北新嘉宝莉涂料集团股份有限公司H1收入18.2亿，净利润1.5亿。

6、资本开支5.5亿，同比基本持平。

五、收入结构

石膏板收入同比下降8.6%；

龙骨收入同比下降10.7%；

防水卷材收入同比增长0.6%；

涂料同比增长40.8%；（主要系报表合并所致）

龙骨和涂料的毛利率同比基本保持稳定；石膏板和防水卷材的毛利率分别同比下降0.94%和下降2.34%。

分区域看：北方地区同比下降12.4%；南方地区同比增长9%；西部地区同比下降5.2%。

境外销售3.24亿元，同比增长68.8%。

六、在建项目

处于前期筹备的项目：

1、湖南3000平米纸面石膏板和5000吨轻钢龙骨项目。已投0.63亿；

2、北新建材（东欧）有限公司.乌格列维克在波黑投资建设年产4,000万平方米纸面石膏板生产线项目：已投137万元；

3、北新涂料（安庆）有限公司在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地项目：已投378万元。

4、宁波拟新建年产8,000万平方米纸面石膏板生产线及2万吨轻钢龙骨生产线：总投计划6.3亿。

处于建设中的项目：

1、北新建材（海南）有限公司投资建设综合利用工业副产石膏年产3,000万平米纸面石膏板生产线项目：已投1.08亿。

2、北新建材（泰国）有限公司在泰国投资建设年产4,000万平米纸面石膏板生产线项目及配套年产3,000吨轻钢龙骨生产线项目及400万平方米装饰石膏板生产线及其配套设施：已投1.76亿。

3、北新防水有限公司在辽宁锦州投资建设年产2.8万吨聚酯纺粘胎基布生产线项目：已投0.89亿。

4、北新防水（安徽）有限公司在安徽省滁州市全椒县投资建设1.3亿平方米防水卷材、11万吨防水涂料和10万吨防水砂浆生产线项目：已投0.73亿。

5、泰山石膏有限公司在山东省泰安市投资建设年产2,000万平方米石膏纤维板生产线项目：已投1.4亿。

七、其他信息

在我国现阶段，商业和公共建筑装饰装修领域为石膏板主要应用市场（占比约65%），石膏板在住宅家装领域应用还处于发展阶段（占比约35%）。我国石膏板约70%集中于吊顶领域，于隔墙领域应用尚少，而美国、日本等国家的石膏板约80%应用于墙体建设。

点评：商业和公共建筑投资持续萎缩是可预期的，那么石膏板的需求端可能还将面临严峻的挑战。而我国的住宅情况跟欧美不一样，城市多高层，而居民大部分也是用于吊顶。即使存量住宅装修的需求量，感觉还没办法去弥补商业和公共建筑需求的萎缩。

说说我的感受：

第一，公司可能未认识到未来石膏板市场的严峻挑战，对此准备不足；

第二，今年即使价格战，销售费和管理费用是不是也该控一控？！

第三，还贷款13亿，减少财务利息是好事。但是，预期的大的现金并购，估计落地不了了，也就是说股权激励今年基本实现不了，那上半年推出的股权激励方案意义又何在？！

第四，公司产能已经35亿平米了，但是石膏板的产能扩张似乎并未停下来。个人认为石膏板产能的扩张重点应该在国外，或者国内的重心业务扩张是不是应该加强涂料业务？！

第五，上半年经历了激烈的价格战，Q2开始恶化，虽然二季度开始石膏板又小幅提价，但是情况是否已经见底，仍不确定。后面可能还要看国内的房地产和基建投资。

感叹在一个存量萎缩的市场去投资，是不容易的，哪怕投资于龙头企业。未来，无论是石膏板、龙骨、卷材，还是涂料业务，都是存量业务，竞争激烈是可见的。目前北新的价格，修正为合理吧~

仅供参考。