$绿叶制药(02186)$ 根据绿叶制药（02186.HK）2025年上半年的经营动态及行业环境，结合公开信息与市场预期，其半年报核心指标预估如下：
一、财务表现：创新药驱动增长，净利润延续高增
1. 营收结构优化
预计2025H1营收达32-34亿元，同比增长约3.5%-9.0%。增长动力主要来自：
- 创新药放量：若欣林（盐酸托鲁地文拉法辛缓释片）作为国内首个获批的SNRI类抗抑郁药，2024年销售额突破1.5亿元，2025H1预计贡献收入1.2-1.5亿元，同比增长超80% 。
- 国际市场拓展：罗替高汀贴片（Rotigotine Luye）于2025年4月在英国上市 ，叠加德国市场的持续销售，欧洲市场收入预计达1.8-2.2亿元，同比增长50%以上。
- 长效制剂优势：注射用利培酮微球（瑞欣妥）凭借每月一次的给药便利性，在精神分裂症治疗领域市占率提升至15%，预计贡献收入4.5-5亿元。
2. 净利润弹性凸显
预计归母净利润达4.2-4.8亿元，同比增长约8.2%-23.7%，净利率提升至13%-14%。主要原因包括：
- 成本控制：欧洲生产基地通过工艺优化，透皮贴剂生产成本降低12% ，带动毛利率提升至72%-74%。
- 研发费用率下降：创新药管线进入收获期，研发投入占比从2024H1的22%降至18%-20%，释放利润空间。
- 集采负面影响有限：脂必妥胶囊在2025年3月集采中选后，通过扩大院外渠道（如DTP药房）实现以量补价，预计销售额同比持平，未对利润造成显著冲击。
二、研发进展：管线价值释放，国际化临床突破
1. 核心产品关键节点
- Lurbinectedin（芦比替定）：广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）一线维持治疗的III期IMforte研究数据显示，联合Tecentriq治疗组中位OS达12.6个月，较对照组延长3.1个月。若该适应症于2025Q3获批，将为全年贡献超3亿元收入。
- BPI-421267（KRAS G12D抑制剂）：针对胰腺癌的I期临床数据显示，客观缓解率（ORR）达35%，疾病控制率（DCR）超80%，预计2025H2启动II期研究。
2. 国际化战略深化
- 欧洲布局：德国生产基地完成扩产，透皮贴剂年产能提升至1.2亿片，支持罗替高汀贴片在法国、意大利等国的上市计划 。
- 美国申报：LY03005（利斯的明透皮贴剂）补充新药申请（sNDA）已获FDA受理，预计2025Q4获批，成为公司首个登陆美国市场的透皮制剂。
三、风险与挑战：集采压力与研发投入平衡
1. 仿制药业务承压
血脂康胶囊受集采降价影响，2025H1销售额预计同比下降10%-15%至2.5-2.8亿元。尽管公司通过院外渠道拓展（如与连锁药店合作）部分抵消冲击，但仿制药整体收入占比可能从2024年的35%降至30%以下 。
2. 研发投入强度
上半年研发费用预计达5.8-6.5亿元，主要用于：
- BIO101（CD47单抗）：联合化疗治疗实体瘤的Ib/II期临床入组完成，预计2025Q3公布初步数据。
- 双特异性抗体平台：与加拿大CG Oncology合作开发的Claudin 18.2/CD3双抗进入I期，预计2025H2启动剂量爬坡。
3. 汇率波动影响
欧洲业务收入占比提升至12%，欧元兑人民币汇率波动可能导致汇兑损失约0.2-0.3亿元，需关注外汇对冲策略的有效性。
四、市场预期与投资建议
1. 机构持仓动态
高瓴资本（Hillhouse Capital）作为第二大股东（持股14.6%），在2025Q2增持1200万股，显示对公司长期价值的信心。Kale Asset Holding Ltd减持后仍持股7.93%，其动向需持续跟踪 。
2. 估值修复空间
当前股价对应2025年动态市盈率约27倍，低于创新药行业平均水平（35倍）。若Lurbinectedin获批及若欣林销售超预期，估值有望修复至30倍以上，对应目标价4.1-4.5港元。
3. 风险提示
- 政策风险：第八批药品集采若纳入更多绿叶品种（如利培酮微球），可能加剧仿制药收入下滑。
- 研发风险：BPI-421267等管线临床进度不及预期，可能影响市场对创新药管线价值的重估。
五、数据验证与跟踪节点
1. 关键指标
- 创新药收入占比：若突破40%，标志战略转型成功。
- 海外收入增速：欧洲市场收入同比增速需维持在40%以上，以支撑国际化逻辑。
2. 披露时间
2025年半年报预计于8月下旬发布，重点关注：
- 若欣林、瑞欣妥的分线收入。
- Lurbinectedin的III期数据公布时间表。
- 博安生物（06955.HK）并表后的亏损情况。
综上，绿叶制药2025H1业绩将呈现“创新药挑大梁、国际化显成效”的特征，净利润高增确定性较强。投资者需关注集采政策对仿制药的边际影响及创新药管线的临床进展，以动态评估其长期投资价值。