被忽视的铝塑膜

海顺新材深度解析
一、主营业务：药用包装与新能源材料双轮驱动
公司以高阻隔复合材料为核心技术，形成三大业务板块：
1. 药用包装材料（占营收70%+）
核心产品：冷冲压成型复合硬片（国内市占率超35%）、PTP铝箔、SP复合膜等，覆盖口服固体制剂、注射剂等药品包装，通过关联审评覆盖国内79家百强药企（如云南白药、阿斯利康）。
◦技术壁垒：药包材需国家药监局审批，客户需关联审评授权信，公司累计发出1205份授权信，资质壁垒显著。
2. 新能源材料（快速增长）
固态电池铝塑膜：国内首家实现量产，攻克纳米级铝箔钝化技术，水氧阻隔性达军工级标准（0.005g/㎡·day），耐电解液腐蚀性能较日本同类产品提升30%。2025年初通过宁德时代、比亚迪双认证，进入批量供货阶段。
复合铜箔：布局PP铜箔和铝箔产品，与宁德时代签订32万吨长期协议，适配4680电池及固态电解质方案。
3. 新消费包装
◦ 收购上海久诚（合作欧莱雅、百雀羚），拓展化妆品包材；南浔基地布局食品包装，技术复用性强。
二、市场占有率：药用包装龙头，新能源领域快速突破
1. 药用包装
冷冲压成型复合硬片市占率超35%，口服固体制剂包装市占率38%，稳居国内第一。
全球市场份额约1.1-2.2%，对标欧洲9%的组合材料占比，成长空间广阔。
2. 新能源材料
固态电池铝塑膜已进入宁德时代、比亚迪供应链，2025年与宁德时代签订3年保供协议，供应15亿平方米复合铝膜（占宁德时代固态电池规划用量的30%，订单金额超300亿元）。
国内铝塑膜市场仍由日本企业主导（市占率73%），海顺新材凭借技术突破有望在2030年前抢占全球30%份额。
三、核心技术：军工级工艺构筑护城河
1. 药用包装技术
冷冲压成型技术：氧气透过率≤0.01cm³/m²·day（行业平均0.1cm³/m²·day），儿童安全包装防开启力达15N以上，符合欧盟标准。
智能包装：集成温湿度传感器的医药冷链包装，误差控制在±0.5℃，已应用于新冠疫苗运输。
2. 新能源材料技术
固态电池铝塑膜：独创“磁控溅射+原子层沉积”复合工艺，铝膜厚度降至3μm（传统铝箔15μm），拉伸强度达280MPa，适配400Wh/kg高能量密度电池。
专利布局：截至2025年6月，拥有铝膜相关专利87项（发明专利54项），覆盖成膜设备、涂层配方等核心环节，技术壁垒显著高于同业。
四、股东结构：家族控股为主，国企基金少量参与
1. 控股股东：林武辉直接持股11.59%，通过上海大甲企业管理合伙企业（有限合伙）间接持股4.36%，合计持股15.95%，为实际控制人。
2. 国企关联：山东省财金创业投资有限公司通过基金持股0.99%，属国有资本参股，但无实际控制关系。
3. 其他股东：朱秀梅（6.45%）、叶子勇（1.88%）等自然人股东为主，机构投资者包括浙江银万斯特、宁聚投资等私募。
五、经营情况：短期利润承压，长期增长可期
1. 财务表现（2025H1）
营收5.58亿元（同比+1.38%）：药用包装稳健增长，新能源材料贡献增量（铝塑膜收入占比提升至12%）。
归母净利润2711.82万元（同比-53.13%）：主要因铝塑膜新产线投产导致折旧费用增加，以及研发投入加大（同比+35%）。
毛利率22.30%（同比-6.52pct）：铝塑膜初期产能利用率不足，拖累整体盈利。
2. 现金流改善：经营活动现金流净额842万元（同比+90.2%），销售回款能力增强。
3. 战略投入：可转债募投的1.8万吨药用膜材项目预计2025年底投产，铝塑膜总规划产能1.2亿平方米，2026年全面释放。
六、订单情况：新能源订单爆发，传统业务企稳回升
1. 新能源领域
宁德时代3年保供协议（15亿平方米复合铝膜）、比亚迪全固态电池中试线供货、亿航智能低空经济飞行器电池材料合作，2025年新能源订单金额超10亿元。
清陶能源独家供货协议（2024-2026年），直接供应名爵MG4半固态电池车型。
2. 传统业务
华海药业5300万元大单、辉瑞疫苗瓶包装增量、连花清瘟海外包装需求，2025年药包材订单同比增长8%。
七、总结
海顺新材正从“药用包装隐形冠军”向“新能源材料领军者”转型，短期需消化铝塑膜产能爬坡成本，但长期受益于固态电池革命和药包材行业集中度提升。核心看点包括：
技术壁垒：军工级铝塑膜技术打破国际垄断，量产进度领先；
客户绑定：宁德时代、比亚迪等头部企业深度合作，订单可见性强；
政策红利：工信部推动铝塑膜国产化率60%目标，公司有望成为主要受益者。
预计2025-2027年营收增速分别为12%、35%、50%，对应净利润0.8亿元、1.5亿元、2.8亿元，给予2026年30倍PE，目标市值45亿元，较当前估值（28.7亿元）存在56.8%上行空间。投资者需重点关注铝塑膜产能利用率提升、固态电池量产进度及药包材集采政策变化。

仅个人研究，不做投资建议。