$中教控股(00839)$ 据公开市场信息，中国教育集团控股有限公司（0839.HK，下称"中教控股"）近期公告拟发行最多3亿美元（约合21.5亿元人民币）的境外优先票据，募集资金将主要用于偿还2026年4月到期的5亿元人民币离岸债券（票息4%）。此次发债计划正值公司2025财年业绩发布后，市场对民办教育行业政策环境及公司财务杠杆的关注度提升。作为高收益债券分析员，需从信用基本面、再融资压力、行业政策风险及债券条款保护等维度，对此次债务置换的合理性及潜在风险进行系统性评估。

到期债务概况：2023年4月发行的5亿元离岸人民币债券（票息4%，3年期）将于2026年4月19日到期。该债券由亚洲开发银行旗下CGIF提供担保，获得标普AA评级，发行成本较低（最终定价4.25%）。但需注意，该债券为有担保结构，而本次拟发行的3亿美元债券为无担保优先票据，信用增级方式不同。

置换动因：

期限匹配：原债券为3年期，本次拟发行期限预计3-5年，实现债务期限拉长，缓解短期偿债压力成本考量：当前市场环境下，美元债发行成本可能高于原离岸人民币债（4%），但考虑到人民币汇率波动及融资渠道多元化需求，美元融资仍具吸引力资金用途灵活性：原债券募集资金用于校园建设，本次置换后剩余资金（约16.5亿元）可用于一般公司用途，提升财务灵活性

发行结构：本次拟发行最多3亿美元优先票据，预计为无担保、高级无抵押结构，期限3-5年，采用Reg S规则发行（面向国际投资者）。根据当前市场环境及公司信用状况，初步判断：

预期票息区间：基于可比公司（如新高教、希望教育等民办高教企业）美元债二级市场收益率，结合中教控股的信用基本面，预计票息可能在

6.5%-8.0%区间。若市场情绪较好或公司提供增信措施，可能收窄至6.0%左右

发行规模：3亿美元上限对应约21.5亿元人民币，覆盖5亿元到期债务后，剩余约16.5亿元可用于偿还其他债务或补充营运资金增信安排：与2023年发行不同，本次预计无第三方担保，完全依赖公司自身信用。若市场接受度较低，不排除引入部分增信措施（如资产抵押、备用信用证等）

关键条款关注点：

控制权变更条款：需关注是否设置控制权变更回售权，保护投资者在股权结构重大变化时的退出权利限制性条款：可能包括债务杠杆限制、股息支付限制、资产处置限制等，需评估条款对公司经营灵活性的影响