辅助生殖上游行业分析-医疗器械与耗材（2025.9）
行业分析：是不是好行业、好生意？（门槛、成长、行业集中度、商业模式）
（1） 门槛：辅助生殖医疗器械与耗材在政策上存在一定门槛，国家将其分为三类，分别需要市级、省级和国家级药监部门进行审批。
（2） 成长：在辅助生殖整体向上的趋势之外，目前国内95%的高值耗材及80%的药物由外资企业垄断。随着国产替代的趋势，成长性优秀。
（3） 行业集中度：行业集中度低，国内企业小而散，无法与国外企业相竞争。
（4） 竞争格局：国内高值耗材企业还无法与外企产生冲击，目前还处于国产替代的初步阶段，市场竞争不算激烈。
（5） 商业模式：商业模式为医疗机构的上游，为其提供检测器械、耗材和分析等产品和服务。
小结：辅助生殖医疗器械与耗材领域存在一定进入门槛，行业成长性优秀，行业集中度较低，处于国产替代的初步阶段。
1.贝康医疗——基因检测试剂、设备、耗材
1. 公司在行业里有什么优势？（护城河、定价权、现金流）
（1） 护城河（技术优势）：1）公司产品进入超7成的头部生殖中心；2）全产业链平台：PGT检测试剂盒、冷冻存储罐、镜子检测仪、胚胎培养液，形成了基础+核心+高端拓展的三层金字塔架构；
（2） 定价权：具有一定的定价权，需要参考国际头部企业价格，形成价格差异，否则难以具有竞争力。
（3） 现金流：经营活动的现金流持续为负，从2021年筹资得款的16亿到现在的现金流仅剩6亿，公司经营数据在2026年需要完全改变，否则会面临资金链断裂的财务风险。
2. 公司的成长性？（发展方向、发展目标、增长速度）
（1） 发展方向：本公司的願景是成為全球領先的醫療科技公司
（2） 发展目标：本公司的使命是幫助更多的家庭生育健康的孩子。
（3） 增长速度：营收快速增长，但持续亏损。2025年中报显示营收下滑，经营数据上存在一定的风险，但正如公司财报所说的主動收縮部分盈利性相對較低項目，目標提升整體利潤水平。整體毛利率從截至2024年6月30日止六個月的 46.4%增加至截至2025年6月30日止六個月的52.5%。
3. 目前的估值？（股价、市盈率、股息率、ROE、安全边际）
（1） 目前股价3.57，市值9.76亿，流通市值2.95亿；
（2） 由于公司处于亏损状态，所以PE等指标无法用。营收3亿，市值不到10亿，叠加公司全产业链的布局、技术实力和国产化趋势，我认为公司估值不贵。
（3） 从技术形态上看，公司从21年6月上市后，最高28块持续下跌，最低1.29.随后反弹到阶段高点4.45。25年7月中，从回调的2.61放量上涨，有走出底部的趋势。
4. 投资逻辑？
（1） 国内辅助生殖器械和耗材产业链齐全的一家；
（2） 国内胚胎培养液高值耗材公司；
（3） 产品获批，进入拐点。
5. 风险？
（1） 目前公司还处于持续亏损状态，账面现金只能坚持两年，要么继续融资，要么就要实现盈亏平衡；
（2） 公司的主营产品（胚胎培养液、PGT试剂盒）等属于第三代试管，但从2025年上半年的经营数据看，结合辅助生殖机构的财务表现看，短期手段IUI（人工授精）大幅增长的冲击，三代试管的行业爆点还未出现。所以经营数据上还是有一定压力；
6. 主要关注点？
（1） 公司的营收、利润、毛利率等经营数据，公司高通量基因测序仪、全时差培养箱、胚胎培养液、便携式精子分析仪等新获批的产品；
（2） 公司现金流量情况；
2.昌红科技——注塑耗材
简介：
公司致力于为客户提供从产品设计、精密模具智能化制造、自动化集成、多样化注塑成型的一站式整体解决方案，将公司的一个底层技术应用于三大领域，即医疗器械及高分子塑料耗材、智能制造产品以及半导体耗材。
在医疗领域，主要产品为高分子塑料耗材。
与贝康医疗的对比：
昌红科技提供的耗材和贝康医疗完全不一样，贝康医疗的基础层是胚胎培养液这样的高价值耗材。而昌红科技是高分子塑料耗材。相对技术门槛低，受集采控价较为明显。