中烟香港公司分析——下篇
下篇
下篇主要包括以下两个部分：商业模式拆解、资本运作空间。本文为商业模式拆解。
第一部分 商业模式拆解
我们先拆解一下中烟香港的主营业务情况。目前，根据中烟香港的年报分类，主要业务版图可以分为：烟叶进口、烟叶出口、卷烟出口、新型烟草制品出口、巴西经营业务。
各项业务的近五年营收、毛利、毛利率情况如下（这里面标黄的数据是当年较前期变动较大的，需要重点关注，这些变化产生的原因，有助于我们理解中烟香港的生意模式，我们在后文中进行说明）：
一、烟叶经营业务
在公司原有的分类基础上，我将烟叶进口、烟叶出口以及巴西经营业务，统一归类为烟叶经营业务，分别对应在中国经营烟叶、在世界经营烟叶。
从国内产业链的视角来看，中烟公司自1982年成立后的40余年里，在烟叶经营上的主要工作，概括起来说就是：提升烟叶质量。主要工作内容集中在提升国内烟叶质量上，中国产上等烟比例从1982年的1.94%提高至2021年的71.23%（现在可能略高一些），烟叶质量大幅提升，有效缓解了结构性矛盾，实现了从“依赖进口”到“部分替代”再到“以我为主、进口补充”的转变。但是进口烟叶仍然是重要的补充，在长期内也将是这个格局。
1、烟叶类产品进口业务
烟叶类进口业务营收占总数的65%左右，毛利占总数的60-70%左右。是目前中烟香港最核心的业务，基于在中国烟叶构成体系中，进口烟叶作为重要的补充，烟叶进口业务的需求稳定，因为巴西经营业务的穿透，该项业务毛利率尚可。
中烟香港专营除津巴布韦以外的所有烟叶进口业务，主要供应来源地包括：巴西、赞比亚、阿根廷、美国、马拉维、坦桑尼亚、印度尼西亚、多米尼加、哈萨克斯坦等（其中美国于2018年停止）。采购的烟叶产品，出售给中烟国际（唯一客户），进而转售给中国卷烟生产企业。
从海关数据来看，2024年进口烟叶超过19.4万吨，中烟香港进口烟叶11.2万吨，二者之间的差额为津巴布韦的烟叶进口。
关于津巴布韦：在前面的文章中，我们知道世界主要烤烟产地中，津巴布韦产量占比约5.4%，巴西占7.9%，两个产地的烟叶质量，与质量最优的美国接近。
津巴布韦的烟叶进口应该是由津巴布韦天泽烟草有限责任公司负责经营，其在2015年的一篇文章中提到：天泽公司通过十年来持续不断的实体化运作，有效控制了津巴布韦优质烟叶资源，并辐射涵盖整个南部非洲，为国内重点品牌的健康发展提供了坚实的原料保障......
在津巴布韦，天泽公司的自营烟量每年都在稳步提升，保持了良好发展势头，在中国烟草进口南部非洲烟叶中处于绝对主体地位。
关于天泽公司是否能够纳入上市公司体内的事，我们在资本运作空间篇章再说。
烟叶进口定价模式：中烟香港的烟叶进口业务，是在采购价基础上加价6%，小部分为制造特定卷烟品牌而进口的烟叶类产品加价3%（135号文规定）。看起来这个利润率毫无吸引力，这也是2021年之前，烟叶进口业务的毛利率大概在6%左右的原因。这个阶段烟叶进口生意，虽然是垄断，但是一没有定价权、二没有贸易量的调控权，属于空有个垄断资质的一般生意。
而在2022-2024年，毛利率从6%左右，猛地提升到了9-12%，产生这个变化的主要原因是：中烟巴西及其旗下非全资附属公司CBT的资产注入，实现供应链的纵向整合，提升了业务盈利能力。
可见对于从巴西进口的烟叶，其毛利率是穿透的，从而突破了135号文规定的6%。2024年也由于从巴西进口烟叶的占比提高，营收、毛利率同比有所提升。这个阶段后，中烟香港的烟叶进口业务生意模式显然是变得更好了。
从近年数据来看，中烟香港的烟叶进口业务取得了较为快速的增长，2022-2025年营收复合增长率是16.82%、净利润复合增长率是37.73%。主要得益于疫情后需求释放，以及气候导致烟叶供不应求、烟叶价格较高，但这两个因素在未来都是不可持续的。
我们现在思考下未来继续增长的动力来源。
一是巴西烟叶占比。经查海关数据，2024年自巴西进口烟叶约6.4万吨，占中烟香港进口烟叶（11.2万吨）的比例略超一半。
我们从毛利率的提升，可以大概推测出CBT进口的巴西烟叶占比。烟叶进口业务毛利率为10%，高于6%的部分，是由巴西经营业务带动，而巴西经营业务毛利率为17.5%，假设对中国出口的烟叶毛利率也是如此，则CBT卖给中国的烟叶，大约占中烟香港进口烟叶总数的35%，即3.9万吨左右。
二是烟叶价格。国际烟叶市场呈现出一定的周期性，2024年受厄尔尼诺现象影响，烟区干旱导致减产，国际烟叶告急，价格上涨。2025年巴西、津巴布韦等国家烟叶种植面积、产量均有不小的提升，其中巴西烟叶产量预计提升37%，未能查到价格变化情况，但是津巴布韦拍卖的烟叶价格则有所下降。
参考资料1：据有关媒体近日报道，2024～2025种植季巴西烟叶种植面积达到309982公顷，比上个种植季增长9.08%。巴西烟草种植者协会总裁表示，当地更多的土地被用来种植烟叶，更多的农户开始种植烟叶。预计2025年巴西烟叶总产量约为70万吨，同比增长37%，其中包括63万吨弗吉尼亚烤烟和5.5万吨白肋烟。（2024年12月19日）
参考资料2：根据津巴布韦烟草产业和营销委员会最新数据，津巴布韦今年以来烟叶销售额已达9.44亿美元。今年该国约10.8万名烟农参与烟叶种植，比去年增加了4.6%，并且烟农们对烟叶种植非常有信心。津巴布韦土地、农业、渔业、水和农村发展常任秘书长将今年烟叶生产取得的成绩归功于有利的天气、烟农积极性增加、农业技术的改进以及强有力的制度支持。今年津巴布韦烟叶每公斤平均价格为3.37美元，尽管略低于2024年的3.47美元，但仍为当地烟农带来了丰厚的回报。（2025年6月28日）
从2025年1-6月的数据来看，我国进口烟叶16.66万吨，同比提升0.20%，以人民币计价131.72亿元，同比提升17.21%，继续保持了增长。主要受益2025年世界烟叶仍然处于供不应求的状态，但随着种植面积的提升，这一状态有较大可能性在2026年结束。
国际烟叶价格估计会略有下降，中烟香港烟叶进口业务的增速将会随着周期波动，烟叶价格短期内是承压的。
三是进口数量。从近几年的数据来看，中国常规烟叶进口量大约在20万吨/年波动，在国内卷烟产量紧平衡的背景下，未来出现烟叶进口量的显著提升也不太现实。可能的一个增长点是雪茄烟叶，中烟对于雪茄的重视程度，目前来看可能是排在第二的，高于HNB。但是中国雪茄烟叶的质量还不太行，需要以来进口烟叶，国内雪茄的发展，会带动雪茄烟叶的需求。
综上所述，烟叶进口业务的主要增长点，来源于巴西占比提升的结构性变化、雪茄烟叶的进口提升。
2、烟叶类产品出口业务
烟叶类产品出口业务营收占总数的15%左右，毛利占总数的4-6%左右。毛利率仅2%左右，是相对稳定的业务。
公司的烟叶出口业务包括两类：独家经营区域与非独家经营区域。
独家经营区域主要包括东南亚（印尼、菲律宾、越南、马来西亚、泰国、老挝、缅甸、柬埔寨、新加坡、文莱、东帝汶等国家）、台湾地区、香港及澳门的卷烟生产企业或其授权采购代理。公司与主要的中烟工业公司签订了长期协议。
非独家经营区域，目前主要为欧洲，公司目前已与云南、四川等烟叶主产区的进出口公司（中国三大烟叶产区中，暂时未纳入贵州），签订了短期的合作协议：
烟叶出口业务的买家都为第三方，中烟香港一般按照销售价减去1-4%进行采购，2024年以前毛利大概2.6%左右，2024年提升到4.07%，公司解释原因主要为优化定价策略，增强对供需两端的议价力度，使烟叶类产品出口业务的收入及毛利录得大幅增长。
根据公司披露的信息，烟叶的出口，有一部分是给了皮克萨斯国际，再由其卖给东南亚等地的烟草公司。
2024年，公司与皮克萨斯国际的烟叶出口交易金额是4.16亿港元，占烟叶出口营收的20%左右，占比较2023年的24.32%略有下降，但金额提升0.15亿港元，与公司所说的自营业务占比提升能够印证。
烟叶出口业务的营收和利润，与出口量、烟叶价格相关性很大。目前国家对烟叶生产保持“购耗平衡”的策略，寻求烟叶种植、烟叶消耗的动态平衡，没有对烟叶生产采取压制的导向。同时烟叶也是解决烟区“三农问题”的重要手段。
从出口量上来说，中烟香港通过开拓新的非专营烟叶出口区域，可以在一段时间内保持烟叶出口量的增长。
从烟叶价格上来说，供需关系随着巴西、津巴布韦等优质烟叶产区的产量而周期性变化，当前处于烟叶价格的景气周期，随着2025年烟叶的增产，预计未来高价将难以维持，会对利润率形成压制。
3、巴西经营业务
巴西经营业务2024年营收占总数的8%左右，毛利占总数的13%左右，毛利率达到18%。巴西经营业务的主体是CBT，CBT主要从事烟叶的采购、加工、销售及出口。CBT由中烟巴西（中烟香港的全资子公司）持股51%，联一巴西持股49%，联一巴西为国际烟叶巨头联一国际（后改名为皮克萨斯国际）的全资子公司，联一巴西主要从事烟叶的种植、采购、加工及销售。
同时CBT的烟草销售，主要下游是皮克萨斯国际，中烟香港披露了2022年以来与皮克萨斯的关联交易数据，向皮克萨斯销售烟叶的金额，分别占到CBT营收的89%、74%、70%。而皮克萨斯占CBT股份的49%，二者利益是一致的。具体数据如下：
在巴西这样一个优质烟叶的产区，通过联营企业，和国际两大巨头之一的皮克萨斯共同经营烟叶业务，是一个还算不错的商业模式。
4、烟叶经营业务的总结
对于中烟香港，目前国际烟叶经营是一个基本盘和主阵地。在烟叶经营业务的结尾，我们先看一下国际烟叶经营的市场格局。
烟叶经营市场的大致流程为：烟叶公司与烟农签订供货合同，或者通过在特定的农产品贸易市场拍卖烟叶，烟叶公司将买回来的烟叶卖给烟草公司，赚取差价。
国际烟叶市场的两大巨头是：环球公司、皮克萨斯国际，根据存量数据推断，二者2024年的销售数据如下：
中国烟叶产量约占全世界的一半。除中国外的世界烟叶市场，环球公司、皮克萨斯国际销售量估计占50%左右（中国除外，仅为个人估计），其余可能为烟草公司自行向烟农采购、其他小型烟叶公司经营。
烟叶经营的上游供应商是十分分散的，以烟农为主。对于烟叶公司，上游分散虽然谈不上什么竞争优势，烟叶公司仍处于相对优势地位。同时，不同公司在同一产区收购的烟叶，也不会有太大的不同，对于新进入者，没有特别明显的进入壁垒。
从销售量来说，中烟香港背靠中国这个巨大的市场，2024年进、出口总量已达19.54万吨，体量与两大巨头差距已不大，但是影响力仍然有限。
世界主要烤烟烟叶产区有三个：美国、巴西、津巴布韦，中烟国际在美国、巴西、津巴布韦市场均有布局，经营实体分别是：中烟国际（北美）股份有限公司、津巴布韦天泽烟草有限责任公司、中烟国际巴西有限公司。由于中国政府对美国烟叶类产品征收关税原因，中烟香港自2018年起停止从美国采购任何烟叶类产品，但中烟北美经营实体依然存在。
券商推算2023年中烟巴西烟叶经营约占巴西市场的6%-8%，仍有较大提升的空间。我推测2024年CBT烟叶销售量大约7万吨左右（卖给中国3.9万吨+卖给其他国家3.16万吨），占比大约14%左右，仍有一定的提升空间。
同时，从烟叶进出口、巴西经营业务的占比来看，中烟香港与皮克萨斯是深度合作的。在烟叶进口、烟叶出口、巴西经营业务上，与皮克萨斯关联交易的占比分别是20%、27%、70%，二者实际上已经构成了战略联盟的关系。
综上所述，我认为中烟香港的三大烟叶业务，可以归类在一起，是因为它们都可以被纳入国际烟叶公司这一版图中。以中国、巴西、津巴布韦、美国这四个全球烟叶主产区为支点，将中烟香港打造为在全球范围内有影响力的烟叶经营公司，战略路径明确、体制机制顺畅。这个是中烟香港未来重要的增长点。虽然毛利偏低，但好在竞争壁垒也相对较低，皮克萨斯与中烟集团也维持着良好的合作，二者深度绑定的利益关系但容易实现平稳过渡。
二、卷烟出口业务
卷烟出口业务2024年营收占总数的12%左右，毛利占总数的20%左右。中烟集团在选品上给予全方位的支持，主要的问题集中在如何占领国际市场消费者心智上，是需要时间和机遇成长的业务。
1、独家经营区域与新增特定区域（非专营）
与烟叶出口类似，中烟香港的卷烟出口也包括两类，独家经营区域和非独家经营地区。
独家经营区域包括泰国、新加坡、香港及澳门以及中国境内关外地区。同时，中烟香港还有世界其他的非独家经营的出口区域。两个地区签约的国内烟草公司的范围不同。
主要出口品牌包括：玉溪、云烟、红塔山、中华、芙蓉王、利群等。价格在采购价基础上增加1-2%、2-5%或5%以上的分档适用加价比例（定价按照250号文执行，规定了出售价格下限）。近五年的毛利率波动比较大，在6.8%-17.6%之间波动。业务流程如下：
在专营市场，中烟香港与国内的主要工业公司签订了合作协议，包括上海、浙江、云南、湖北、河南等主要品牌持有方：
在非专营市场，公司与部分省份的工业公司签订了合作协议，具体是：
全国十五大品牌中，暂时没有将浙江、云南、湖南等纳入进来，产品组合还需要进一步完善。
2、卷烟出口业务发展情况
2024年中烟香港卷烟出口量仅占中国累计出口的14.8%，而出口金额占中国累计出口的61%，主要原因在于相对于省级烟草公司/进出口公司，中烟香港出口的卷烟产品组合更优，平均单支价格（按人民币计算）显著高于总体。
近几年的占比趋势如下：
出去疫情三年的冲击，中烟香港的出口量处于缓慢恢复的过程中，还没有能够恢复到2019年的水平。主要原因是中烟香港的免税渠道，有相当一部分是依赖于机场免税店，而东南亚旅游、中国出境游客尚未恢复到疫情前水平。
同时，为了保持长期的发展动力，中烟香港也在调整渠道结构，增加有税渠道的占比，需要一个拓展的过程。
3、卷烟出口业务链条结构
中式卷烟出海，是中烟集团的整体出海。落地的点会包括各省级进出口公司、中烟国际、中烟香港等。中式卷烟国际化中，存在主体不够集中的问题，因为市场开拓尚处于初级阶段，目前暂时没有显现出明显的弊端，可能分散的局面也不会有明显调整。
从内部看，各省工业企业将继续负责产品的研发、设计与生产，这个地位是无法动摇的。中烟省级公司、进出口公司（一般是中烟省级公司的子公司）承担部分出口业务（出口量上的主要部分，出口金额上的次要部分）。
从中烟香港的合作范围来看，各个工业公司是乐于将产品交给中烟香港在国际上运作的，中烟集团亦对中烟香港寄予厚望。
再说外部，中烟香港独家专营泰国、新加坡、香港、澳门地区的卷烟出口。
这里面看似没有包括东南亚的主要国家，但需要说明的是，新加坡是世界主要卷烟转口贸易国家，进口量、出口量居世界前列，转口贸易的主要目的地国家为东南亚。市场主体以菲莫国际、英美烟草、日本烟草为主，不过具体数据暂未找到。
可以定性分析的是，东南亚作为未来经济增长的重要区域，是国际烟草市场重要的增量市场，是国际四大烟草公司角逐的主要市场，目前有比较稳固的市场格局，中烟香港在这个市场的增量，会面临较大的竞争压力。
综上所述，因为中国具有数量相当多的名优卷烟，卷烟质量是经过国内市场验证的，这会保障卷烟出口是一个基础坚实的生意。国外市场的开拓，需要依赖于中烟香港长期的耕耘，总体是一个增量业务。
三、新型卷烟出口业务
新型卷烟出口业务2024年营收占总数的1%左右，毛利占总数的0.5%左右，目前的体量还比较小。
中烟香港独家经营新型烟草制品出口至全球海外市场的业务，目前主要为加热不燃烧烟草制品（HNB）。中烟香港拓展国际上第三方客户，商定销售价格，销售价格不受政府定价指引限制。再向境内采购，采购价格按销售价格减去不低于1%。
HNB作为未来烟草制品发展的主要方向，蕴藏着巨大的机会。中烟香港被授权在全世界范围内进行产品销售及推广，从起点上来说，是十分有利的。
但是，对比菲莫国际、日本烟草等国际烟草公司，中国烟草集团似乎也没有急着将HNB作为下一代的主力产品来运作。中烟香港在2024年年报中提到：
可以想象，中国暂未大力发展HNB的主要原因可能是制度建设尚未完善，为了防止犯错误，需要等待制度建设的有效推进。所以当前存在中国产品竞争力弱、体制机制不顺畅、投入不足的问题。
在HNB领域，中式新型烟草制品是否能够撕开一条缝隙，还存在较大的不确定性，而且首先需要等待制度的成熟与定型。
总 结
中烟香港目前的有两个主阵地：全球化的烟叶经营商、中式卷烟的全球出口商。烟叶经营方面，从业务体量上来说，已经是市场上不可忽视的一股力量，在包括中国的世界范围内运营优质烟叶组合。中式卷烟出口方面，有坚实的产品作为基础，业务体量虽然较小，市场影响力有限，但在好的基础上开拓市场，这条路应该不会太难走。
第二部分 资本运作空间
中烟集团旗下，有很多境外企业。通过整合境内外企业资源，实现中式卷烟国际化的目标，是中烟集团必须要完成的事业。而资本运作（收购、设置新主体等），也是中烟香港的重要发展方向。现在我们梳理一下中烟集团体系内，有多少资本运作的空间。
先说观点：投资者想当然地认为中烟集团对一个小小的中烟香港资产注入，不费吹灰之力。这个观点欠妥。我认为中烟香港可以进行并购的体内实体主要是中烟国际旗下的那几家公司，工业体系的那几家公司短期内想都别想。
1、中烟集团的境外资产清单
首先，复习一下国内烟草产业链，可以分为以下几个主体：烟叶公司、烟草公司、复烤厂、工业公司，扩大到国际市场，需要再加上中烟国际及其下属实体、工业公司下属实体、进出口公司。
产业链的环节后面是各主体的利益，从小到大来说，是各公司的利益、地方政府的利益、国家的利益。根据利益归属于工业公司、还是中烟国际公司，我将境外主体分为工业系和国际系（这个称呼是我自己取的）。
工业系是各省中烟工业公司主导、各省中烟公司参与的，在境外独资或合资设立的经营主体，这些主体一般是烟草制品生产企业，属于工业制造环节。其中云南3个（老挝寮中、香港红塔、地平线国际）、广东2个（威尼顿集团、金叶卷烟厂）、浙江2个（环球烟草、科伦印象）、安徽1个（中烟欧洲）、陕西1个（蒙古烟草）。具体如下：
这里面有个特殊的公司：地平线国际，由帝国品牌与云烟国际（云南中烟工业全资子公司）、中烟国际于2006年合资设立，实际是个商业企业，算是半个国际系。主要在国内外运营威斯（小熊猫）、大卫杜夫、翡翠、地平线等品牌。但也有人说这个公司是中烟国际与帝国品牌合资，我没有查到资料能够证实，暂且列在工业企业名下。
国际系是中烟国际在境外独资或合资设立的经营主体，这些主体一般是涉及烟叶经营、烟草制品流通销售的商业企业，属于商业环节。具体如下：
2、工商分离制度底层逻辑仍然有效
从上面这些主体的股权结构中，我们也可以看出，工商分离的制度底层逻辑仍在发挥作用，工、商业泾渭分明，这个逻辑在我们探讨中烟香港资本运作的时候，十分重要。
中烟集团是典型的行政管理企业，行政管理是非常讲究重大事件的政治影响的。那么在当下或不久的将来，突破工商分离制度，破20多年以来的惯例，为中烟香港开先河，是否有其可行性？
目前中烟集团内部，实施工商一体经营的公司只有上海烟草集团。这是一个非常特殊的案例，原因包括中华作为国烟的品牌形象保护、上烟集团的长期高效运营、超高的利税贡献，未体现出工商一体的弊端，也有“大而不能拆”的味道。
工商分离的突破，可能是以破坏整体系统为代价，换取中烟香港市值的增长，是个具有重大影响的事件。我认为目前中式卷烟的国际化，工商分离制度没有成为阻碍发展的主要矛盾，不会有哪个公司领导层会支持这个动议。
在工商分离这一政策底线没有突破的情况下，工业系的境外实体，基本不用考虑，不可能纳入中烟香港体内。中烟香港也基本不会在境外开展体系外的工业企业的收购（比如大众长期关注的泰国烟草国营放开）。
工商分离制度的突破或退出历史舞台，是一个系统性的工作，其退出的背景可能会是国内地方保护主义问题已得到解决，不再需要工商分离制度了。目前我无法预想出具体什么情况下会解决地方保护主义问题，目前只是将地方保护主义压制在次要矛盾的位置而已。
3、中烟国际旗下资产运作空间
工业系资产注入难度大，那么首先考虑的，应该是国际系。
（1）天泽公司
这些公司里面，最重要的是天泽公司。
2018年中烟集团将津巴布韦业务独立在中烟香港之外，我猜想最主要的原因是津巴布韦被美国、欧盟长期制裁。将制裁国家业务纳入体内，合规风险较大，独立于上市公司存在更合理。
相信大家对这张图都不陌生，这便是被制裁之后，津巴布韦经济长期不稳定，恶性通胀的结果：
制裁的源头是2000年津巴布韦的土地革命，损害了白人农场主的利益，西方国家批评此举侵犯财产权，破坏法治，并指责政府腐败及选举舞弊。2001年，美国通过该法案，以“推动民主改革”为名，冻结津政府高官资产、限制国际融资（如禁止IMF和世界银行贷款），并禁止美国企业与津特定实体交易。在这个背景下，国际烟草公司基本退出津巴布韦的市场，中国也借着这个机会，基本占据了津巴布韦烟叶市场的主导地位。
目前，美国总统拜登于2024年3月4日签署行政命令，终止了此前实施20多年的全面制裁框架，但美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）同日宣布对包括津巴布韦总统、副总统等11名个人和3个实体实施新的定向制裁，冻结其在美国的资产并限制旅行，美国金融机构拒绝为津巴布韦企业处理国际支付，迫使企业使用成本更高的替代支付渠道，削弱其国际竞争力。
虽然美国制裁框架从全面制裁，转向定向制裁，但津巴布韦天泽公司的资产，仍然面临合规风险，短期内不适宜注入中烟香港。
将天泽公司业务注入中烟香港，需要津巴布韦先摆脱制裁。那么，津巴布韦需解决土地改革补偿、选举公正、人权改善、经济发展、汇率稳定等问题，这件事难度有多大呢？
打个比方说，把问题比作锅，解决方案比作锅盖，中国现在是十个锅九个盖，津巴布韦满地锅、没有锅盖，只能用手捂。
同时，阿根廷也有不同程度被制裁的情况，中烟阿根廷亦可以参照津巴布韦逻辑处理。
（2）中烟国际北美
中烟国际北美是在美国的烟叶经营商，虽然中国已不再向美国采购烟叶，但其仍可开展其他区域的烟叶运作，依靠美国高质量烟叶，仍然具有商业价值。
（3）中烟菲莫
中烟菲莫是2008年2月由中烟国际和菲莫国际合资成立，最初主要负责在波兰、俄罗斯、巴西等十个有税市场培育湖北中烟“RGD”、安徽中烟“DUBLISS”和湖南中烟“HARMONY”三个中烟品牌。
2011年-2016年期间，总体市场份额由0.3%提高到2.6%，2011、2013、2014年分别有产品在阿根廷、俄罗斯、乌克兰、塞尔维亚、巴西、韩国等上市。2016年净利润604万美元。
（4）中烟英美
中烟英美是2013年8月投入运营的，中烟国际、广东中烟、英美烟草共同出资设立，主要经营双喜、555品牌。我暂时没有找到具体的数据。
5）中烟日本
中烟日本是1999年中烟国际与日本太丰商社合资成立，将上海烟草集团的“中南海”卷烟打入便利店等零售渠道（2007年4月24日报道）。暂未查到更多资料。
（6）瑞世达贸易
瑞士达贸易是在迪拜运营的烟草及烟叶经营企业。暂未查到其他资料。
如果有其他了解这些公司的，欢迎在评论区补充。
综上所述，中烟香港的收购兼并将长期仅限于商业流通环节，短期内无法涉足工业制造环节，这是中烟香港与国际烟草公司最大的不同。并购的主体将主要聚焦于中烟北美、中烟英美、中烟菲莫、中烟日本、瑞士达贸易、地平线国际6个公司。或者在非洲南部非制裁国家（如马拉维），设立独资或合资的烟叶经营主体。