再论天赐：正在酝酿的一场超级周期
站在800亿市值的当下，市场对天赐材料的认知似乎还停留在“炒作固态电池概念”或者是“短期错配周期股”。然而，当我们抽丝剥茧，剥离掉市场的情绪噪音，将目光投向2026年的供需格局时，会发现这家公司正站在一轮“超级周期”的起点。
这不仅仅是估值修复，这是一场基于“成本护城河”与“供需硬缺口”的利润核爆。
一、供需的错配：被锁死的产能
2026年的六氟磷酸锂市场，将面临一个极其特殊的局面：需求刚性爆发 vs 供给弹性归零。
过去两年，由于市场对全固态电池的过度担忧与亏损压力，六氟磷酸锂的新增扩产项目大幅度停滞或取消。然而，现实是全固态电池的量产尚需至少三年，而储能（AI数据中心+大储）与电动重卡的需求却在2026年迎来了爆发期。
据测算，2024全球锂离子电池出货1500Gwh，2025预计增速50%（1-8月增速）则对应2250Gwh，2026年全球锂电需求预计增幅30%，保守估算突破 2700 GWh，对应六氟磷酸锂的硬性需求超过 36万吨。而此时，全行业的有效供给上限很难突破 34万吨 。关于供给上限，可以参考多多，石大，天际等公司的电话会议。最新石大的电话会表示设计产能达到80%即为满产。
供需缺口一旦形成，六氟磷酸锂价格重回 20万元/吨 将是不得不接受的产业现实。
二、 核心测算：拆解每一块钱的利润
我们将基于以下核心参数进行推演：
六氟磷酸锂报价： 173,000 元/吨（含税）
碳酸锂报价： 92,750 元/吨（含税）
上述两个价格为目前的SMM现价，以涨价趋势判断，26年实际均价可能远超这个价格。
天赐销量目标： 100万吨电解液（对应自供六氟约12.5万吨，天赐设计产能11万吨，技改明年可释放超过3万吨，按电话会议内容保守估计生产12.5万吨）
1. 收入端：长协折扣下的“真实结算价”
我们不能按17.3万的报价直接算收入，必须考虑大客户（如宁德时代、特斯拉）的长协折扣。
折扣设定： 92折 (0.92)。
逻辑： 在17.3万的缺货周期中，卖方拥有议价权，长协散单比例一般为7：3，我们取92折作为严谨中值。
真实含税结算价：173,000*0.92 = 159,160 元/吨
不含税收入（进入财报）：159,160 \ 1.13 = 140,850 元/吨
2. 成本端：液体工艺的“上帝视角”
锂成本（超低单耗）：碳酸锂不含税价：92,750 \ 1.13 = 82,080 元。
液体工艺单耗：0.26（行业固体工艺为0.30-0.32）
82,080 \ 0.26 = 21,341 元
非锂完全成本（严谨保守）：包含：磷源（自产五氯化磷）、氟源（AHF）、制造费（人工/折旧/能耗）。按SMM数据核算，即便放宽预算，25,000元 足以覆盖所有开支。
天赐六氟每吨完全成本：21,341 + 25,000 = 46,341 元
3. 利润端：惊人的单吨盈利
这是见证“剪刀差”威力的时刻。
单吨六氟毛利：140,850 (收入) - 46,341 (成本) = 94,509 元/吨
毛利率： 67.1%。
解读：即便打了92折，即便是非锂成本按宽裕算，毛利依然接近9.5万元！这就是低锂价环境下的放大效应。
三、 业绩汇总：100万吨航母的利润总图
天赐卖的是电解液，我们需要将六氟的暴利折算进电解液，并叠加其他环节的利润。
1. 电解液主业净利润
六氟贡献（折算到单吨电解液）：94,509*0.125 (一吨6F配8吨电解液） = 11,814 元/吨
配方与溶剂贡献（隐形利润）：在行业景气度高企（六氟涨价）时，电解液加工费和添加剂（LiFSI/VC）通常会溢价。天赐自产LiFSI（全球第一产能）和溶剂。保守估计这部分贡献毛利 2,500 元/吨。
单吨电解液总毛利：11,814 + 2,500 = 14,314 元/吨
单吨净利（扣费税）：扣除三费（约1,500元，对应15亿元）及所得税（15%，高新技术企业）：(14,314 - 1,500)*0.85 = 10,892 元/吨
取整： 约 1.1 万元/吨。
主业总利润：100 万吨*1.1 万 = 110 亿元
2. 现金牛与第二曲线（安全垫）
正极/回收/粘结剂： 随着磷酸铁产能释放及回收业务跑通，保守贡献 4亿元。合计： 10亿元。
>>> 2026年归母净利润总预测：120 亿元 <<<四、 深度对标：比2022年更健康
“2022年六氟磷酸锂最高60万元才赚57亿，凭什么2026年能赚120亿？”
答案在于“量与价的辩证关系”。
核心指标2022年 (历史)与2026年 (预测)
六氟价格~36万 (极高)17.3万 (中高) 价格回归理性，下游接受度更高。
碳酸锂价格~48万 (天价)9.275万 (地板价)成本大幅下降，毛利空间被打开。
单吨净利~1.78万元~1.10万元虽然单吨赚得少了，但更可持续。
销量规模32万吨100万吨销量翻了3倍+，这是核心驱动力。
总利润57亿元120亿元利润翻倍！
五、 估值结论：被低估的巨头
基于 120亿元 的严谨预测，我们来看当下的估值（市值约800亿）：
静态视角：动态PE： 800 \120 = 6.6倍。
对于一家全球市占率第一（35%+）、拥有绝对成本护城河、且处于周期上行确立期的龙头，6.6倍是一级市场的破产清算价，而非二级市场的合理定价。
目标视角：参考化工龙头在景气周期的平均估值：15倍 PE。
目标市值： 1,800 亿元。
六、 结语
在 “碳酸锂9万 + 六氟17万” 这个组合下，天赐材料不再是一个简单的加工厂，而是一台精密运转的印钞机。市场往往在周期底部过度悲观，而在顶部过度狂热。现在，正是那个“供需缺口已现、股价还未完全反应”的时期。
个人计划坚定持有，静待花开。但同时也会有见顶风险，毕竟市场也给过中远海控1pe的变态估值。