如何看待SOC的机会？

首先，感谢Simon和知行大佬的分享，帮我大幅减少了学习成本，我也依葫芦画瓢搭建了一个基于油价、利润率、估值假设等核心变量的模型，这里Post一下大概结论：

1 业绩假设：油价假设分别为60-70-80；Ebitda margin为60-65-70%；FCF=Ebitda-Capex-est tax；

2 估值假设：EV/EBITDA为4-6-8（考虑到加州本土，大型石油公司也就是在这个水平，需要后续完善）；EV/FCF为6-8-10（无依据纯拍脑袋）；

可以看到，业绩、估值假设对估值有很大影响，范围相当广泛，不过从收益分布来看有利的一面更多，看上去是个值得研究的机会（当然李录入局就已经意味很多了），阶段性重点取决于SOC能否顺利通过白左加州的审查。

注：主要假设均来自公司给出的信息（不排除略显乐观），有不同意见的朋友可以留言讨论提醒。

$Sable Offshore(SOC)$ @Simon__Lee

补充1：关于大中小型油气公司的长期利润率及估值水平整理。

首先，美股上市的大中小型油气公司（分别对应千亿-百亿-十亿市值）的业务结构、经营区域差异都很大，例如大中型油气公司普遍是上下游一体化，而小型油气公司多集中于开采环节。

不同类型的业务结构、所属区域对应的生意久期、稳定性、利润率表现是完全不同的，会直接影响到市场的估值。例如，中大型一体化油气公司的下游客群需求更稳定，长期维度收入、利润率波动相对小，但盈利水平、上行期的弹性不如纯上游公司。不过，小型油气公司通常依赖单一油藏，存在更显著的勘探开发风险，例如近期Civitas涉嫌存在的欺诈行为。

Civi涉嫌欺诈：网页链接

必须指出，以下比较属于粗粒度对比，无法反映各公司业务的个异性特征，包括竞争力、成长性、潜在风险，主要意义在于反映某些共性特征，例如所处行业的共性、潜在的资本回报周期等。接下来直接上图，手动剔除异常值：

大型公司：PE 8-16x（中位数11x），EV/sales 0.7-1.5x，EV/Ebitda 3.5-7.5x，EV/Ebit 5-15x（中位数9-10x）；

中型公司：PE-ttm 5-17x（中位数12x），EV/sales 0.7-1.5（西方石油2.7x的异常可能因为是一家上游而非一体化公司），EV/Ebitda 3.5-7.5x，EV/Ebit 8-13x（中位数9-11x）；

小型公司：PE-ttm 5-15x（中位数6-7x），EV/sales 1.5-2.5x，EV/Ebitda 2.5-6x，EV/Ebit 5-11x（中位数5x）；

对比来看，上下游业务结构-盈利能力差异造成EV/sales-Ebitda都区别都比较大，直接反映盈利回报周期的PE EV/Ebit范围相对收敛，不过小型公司较中大型有明显差距，估计是对生意久期的反映。

基于以上讨论，前述估值部分也需要重新讨论检查，根本是理解SOC自身业务的上述特征，用绝对估值的方式来衡量内在价值。

大中小型油气公司估值对比

大中小型油气公司Ebitda margin和Ebit margin的对比，能看到折旧摊销占比是小（30-40%）>中（10-30%）>大（5-10%）。