Siri Q2更新
季报发布后当天大跌近10%，主要受单季净利下滑42%影响，但实际利润、现金流表现并不像损益表那么差，对比Adj Ebitda-5%，FCF+27%，做个简单点评：
1 业绩-42%主要受近1亿“软件减值”影响，公司在降本方面表现不错，因此保证了短期自由现金流，并继续用于直接的股东回报（分红+回购）。
2 重点经营指标：订阅用户规模-收入、广告收入继续小幅下滑，播客广告的高速增长（+50%）无法掩盖整体广告业务的疲态，Spot广告业务-1%下滑同样反映了这一点（考虑汇率因素+3%）。
单季付费用户流失规模6.6w，较过去两年同期10w+规模显著减少，促销类用户在6个季度流失后重回增长（受益于战略聚焦及汽车销量增长），另外Q2 ARPU值恢复到15.2（对比Spot低单价基础下滑），考虑到外部宏观、内部调整的压力（包括营销支出减少、“一键取消”），上述结果是可接受的。
3 风险评估：Recap后的高杠杆+订阅流失仍是压制Siri估值的核心，但也是这笔投资超额收益的来源。公司在尽力拓圈重回增长，但尚未有反转迹象，例如去年1.2亿签约Alex Cooper似乎未能激活Z世代客群的增长。今年7月开始推广的“低价+广告”套餐感觉是年内最大的看点，能重启订阅增长是最理想的情况。
$Sirius XM控股(SIRI)$ $Spotify(SPOT)$$iHeartMedia(IHRT)$
补充：
1 转载3篇9月份最新的交流纪要。最值得关注的点包括：2025Q2 App下载量+30%（但未找到信息来源），流媒体用户占总用户15%（约500万）。
2 国庆短途游开车时试了不少车载AM/FM，个人感觉是如果开车时间比较长，广播节目类型的吸引力其实超过音乐流媒体，核心在于新鲜感的获取（或者说是不确定性）。这点其实类似短视频，即便你非常喜欢某个up主，你也不想天天听完全一样的东西，这也是为什么up主也都需要不断尝试新内容（即便内核一致）以留住粉丝。