Siri Q3业绩跟踪

继续跟踪，Q3季报发布后股价大涨10%，主要亮点是营业利润、FCF超预期且公司上调了全年指引，做个简单点评：

第一，收入端依旧疲软，营业利润有所改善，可能反映了更高效的营销支出方式。

营业利润改善是个短期亮点，尤其是在毛利成本承压的基础上（主要是版权分成），能看到公司大幅削减了流媒体方面的投流支出，同时加大了对原有优势渠道（即汽车）的投入，这与此前提到“战略聚焦”相符。报表角度来看，Q3单季销售费用节省了31百万，SAC增加了17，整体收入下滑了12，意味着成本的削减对于公司是正收益，对比已经不在高增长阶段，且过去尝试过大额投入流媒体但效果一般，未必不是更好的选择。当然不同人对于“走老路”的战略有不同看法，目前我还是倾向于从“人们订阅你的原因是什么，你是否提供了不一样的产品”角度去思考。

另外，Pandora分部的广告增长也是个亮点（播客类+50%，规模4亿与Spot差不多），尤其对比Spot广告业务-6%（剔除汇率持平）。考虑到美国本土市场消费疲软的现状（流媒体广告商也在减少），感觉Siri在这方面还是有一定竞争力的（并非PPT自吹自擂）。

注：19-24FY Spot美国区域总收入25-30-37-47-52-61亿

第二，回顾重点经营指标：订阅用户规模-收入继续小幅下滑（但降幅收窄），ARPU值同比小幅增长（但环比小幅下滑，还是比较有韧性的，可能和老美目前的K型消费有关，对比Spot在全面涨价的情况下，ARPU值仍下滑2%）；Pandora收听时长小幅增长，但RPM定价同比下滑（广告商端有压力）。

Q3单季Sirius订阅下滑4万（<1%），降幅与收入基本保持一致，但受益于对汽车渠道的投入以及新品推出（例如低价套餐，另外发现app更新频率也上来了），促销类用户的增长覆盖了订阅的流失，但最终能否成功转化是个问题。

目前来看无论是签约Alex Cooper还是7月中旬推出的性价比套餐，短期拉新作用还是有限，当然对于新套餐来说，不到一个季度的时间可能无法充分反映，另外内容类app的爆发也往往需要一些契机（关注了不少短视频顶流博主，0-1的爆发期似乎都是在1-2年），只能说期待重回增长需要时间，实话是目前估值是没有体现任何增长预期的。

第三，风险评估：保留Q2的判断，即Recap后的高杠杆+订阅流失仍是压制Siri估值的核心，但也是这笔投资超额收益的来源。

积极的方面是，公司确实在坚定执行既定战略，短期降本表现的更突出（当然这也导致求职软件上员工的吐槽看空，但感觉似乎Q3吐槽次数少了？），股东回报+削减债务也在如期进行。另外，app更新频率、引入不同媒体/软件公司背景的董事也反映了一些潜在的积极变化，但这些变化能否最终转化为重回增长有很多不确定性。

最后，之后会连带更新一下Spotify、iHeart的数据。这里感谢一下海豚投研君，很多数据和行业变化都帮忙直接总结了。

$Sirius XM控股(SIRI)$ $Spotify(SPOT)$

Spotify关键数据：摘自海豚投研君。

iHeart关键数据：摘自公司Q3 pre，传统广播业务（主要通过广告变现）明显承压（虽然存在大选政治营销的季节性营销），新媒体（流媒体+播客的广告）增长势头良好（尤其是播客广告收入+22%, 同时Ebitda%达到38%>>传统广播业务MPG 20%）。

整体来看，iHeart仍处于传统业务转型（MPG部门大量裁员）和高额债务困境期（债务成本显著高于Siri），Q3亮点还是播客带来的结构性增长，其中地方广告代表的长尾市场是个值得关注的点。

另外，三季度的业绩交流会提供了一些关于音频媒体行业有趣的数字：1 收听广播的人数较10年/20年前都更多；2 广告商对广播渠道的营销投入似乎有一定的复兴，包括iHeart和Siri都增加了Amazon DSP。

网页链接{iHeartMedia, Inc. (NASDAQ:IHRT) Q3 2025 Earnings Call Transcript - Insider Monkey}