从非洲水泥开始，到美国水泥的思考

$西部水泥(02233)$ $CRH水泥(CRH)$ $海螺水泥(SH600585)$
25年之前本人的投资观念可以概括为寻找增量又便宜的票，也就是所谓的被鄙视的超级成长股。作为这一思路的终极答案，就是24年1.1价位的西部水泥——兼具处于鄙视链底端的行业和可能诞生的巨大增量的基本面。

可是这一观念随着西部水泥的股价到达3，可以说相当一部分预期已经兑现，我又开始审视起这一只股票。诚然西部水泥还是超级成长股，但是已经相当程度脱离了曾经那个被鄙视的行业，成为被冠以非洲基建第一股的聚光灯下宠儿。在这种“聚光灯效应”下，我开始思考：当增量的红利逐渐摊牌，下一个能够承载资金“安全感”与“想象力”的堡垒在哪里？
于是，我偶然间看到了西部水泥评论区出现的crh这支股票上面。如果说西部水泥是在荒芜中开荒，那么 CRH 则是对成熟秩序的绝对收割。
美国水泥：垄断带来的“合法税收”
与国内水泥业的“内卷”不同，北美建材市场更像是一场关于矿权与许可的特许经营。在 NIMBY（别在我家后院）效应与极度严苛的环保法规下，新矿山的开采几乎成为天方夜谭。这种物理上的供给锁死，赋予了 CRH 某种类似于“基建税收”的权力：它不再需要通过价格战博取份额，而是通过连续十五年的提价，在 1.2 万亿美国基建法案的注脚下，稳健地收割利润。可谓是在更加健全和成熟的体制下，crh已然是未来西部水泥可能达成的终局，只不过国与国之间差距也是天方夜谭一般。
crh的ceo在投资者日发表了350 亿美元的回购分红+并购资金计划，这并非空头支票，而是已经有了运行一年的成果——25年回购+分红花费24e，并购花费60e。即便业务增速跌入个位数，在这种股东回报和并购下，每股收益的复利增长依然让 24 倍的 PE 显得并非那么“离谱”。并且比起同行的美国公司来说，crh还属于估值低的那部分。公司的现金流和欧洲部分资产的处置也足以支撑未来5年的350e计划。
乌克兰：重建的增量
然而，最终支撑我将视线彻底定格在 CRH 上的，是其隐藏在欧洲业务中的一份巨大看涨期权——乌克兰重建。
这并非一场简单的“修补茅房”式复苏。在东乌分割的预期下，西乌克兰必将成为欧美展示阵营优越性的“样板房”。从波兰边境到第聂伯河，一道类似于“马奇诺防线”的混凝土堡垒带与现代化城市群，将对水泥产生饱和式的需求，而crh的主要产能850wt也都处于这些地区。即使不然，乌克兰基本的重建也需要巨量的水泥，这部分资金可以说是最不容易被克扣的资金。
乌克兰工厂目前拥有总计在乌克兰工厂不存在欧盟碳税与低廉人工的红利下，即便在乌克兰政府的不得显著高过波兰和罗马尼亚水泥价格的限价红线下，CRH 依然能获得远超波兰同行的暴利。从它收购的意大利厂商的工厂来看，在23年战争相对初期确实因为能源涨价等原因导致产能利用率只有30%吨净利润跌到了5.5美元，但是24就因为开工率回升到，吨净利润到达了17.5美元（以上数据基于意大利厂商出售时候的审计数据）。并且根据25年乌克兰水泥协会的数据，目前乌克兰水泥的吨净利已经到达28-35美元之间，产能利用率在60%。要真达成了停战，旺盛的战后重建带来的水泥产能拉满，即使不预期水泥价格上升，也会带来可观的回报。如果参考历史上发生过的南联盟重建，那水泥不涨价是不可能的。
结语：从博取增量到拥抱确定性
从西部水泥到 CRH，本质上是我对于未来不确定性的防御性思考。如果说投资西部水泥是在寻找最锋利的矛，那么投资美国水泥则是拥抱最坚固的盾。更别说这面盾牌，还可能因为总会到来的乌克兰停战而拥有大规模改善盈利的空间。
同时，文章抄送给海螺水泥等国内同行。不过想在国内复刻欧美等垄断的大企业，着实是有些困难。

以上具体数据来自于gemini，具体的计算为如果乌克兰停战，并且首批已经确定的1250e重建资金入住乌克兰的话，水泥作为建材可以得到大概10%的额度，然后crh占乌克兰水泥产能为50%，可以大概得到60e的营业额。同时这部分都是高毛利的营业额，预计可以大幅度改善公司整体毛利率，同时后续重建资金如果到位顺利的话，也会带动公司继续冲。