冠捷科技2025年上半年营收下跌，再现亏损，这是什么情况？

冠捷科技集团前身为艾德蒙海外股份有限公司（Admiral Overseas Corporation），1967年创立于台湾。1989年到福建福清建厂，现已在全球拥有12座制造基地，年产量约5000万台，近年营收规模保持在500亿元以上。冠捷科技的显示器出货量连续21年保持全球第一，市占率稳定在30%左右；电视出货量也稳居全球电视市场前十。

冠捷科技曾于1999年在香港与新加坡上市。2020年与深交所上市公司南京华东电子信息科技股份有限公司（000727.SZ）进行重大资产重组，2021年5月上市公司正式更名为“冠捷科技”，标志着全球智能显示终端领军企业正式登陆A股资本市场。

我们只看重组后的财报数据，之前的就省略掉了。在2021年，冠捷科技的营收突破了700亿元，形势一片大好。但接下来的两年，每年都有超一成的下跌，2023年退守550亿元的规模，并在2024年稳定下来。从2025年上半年下跌6.9%的情况看，550亿元的规模似乎也有点守不住了。

“显示器产品”同比微跌，“电视产品”大幅下跌两成多，其他产品和业务有所增长，但起不到明显的作用。两大核心业务中“显示器产品”因为下跌更慢，而占比有所上升，这就是典型的“退得慢就是进步”的现象。

国外市场下跌，占比有所下降；国内市场略有增长，占比上升至超1/4，如果没有“国补”之类的措施，弄不好国内市场也要下跌。冠捷科技绝大多数市场在国外的地区布局，在贸易和关税环境波动的影响下，难免会受到较大的冲击。

虽然上半年的业绩普遍都不好，这也不是上半年首次亏损，但现在的形势远比前几年复杂，下半年能否扭转乾坤，还面临着较大的不确定性。

毛利率在2023年创下13.1%的峰值后，2024年和2025年上半年持续下滑，但总体上还算稳定。2020年和2021年还有“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招，最近这三年半已经发不出来了；除了2025年上半年之外，其他三年的净资产收益率都还是及格及以上的表现。

各大业务的毛利率都在同比下跌之中，电视产品的毛利率下跌最为严重，结合着其营收也下跌严重，其对盈利的贡献大幅下降。电视机行业不仅是在国内面临着严重的衰退问题，其他国家或地区也有类似的增长变慢等问题，只是没有我们突出而已。

国外市场的毛利率同比下跌了2个百分点，国内市场没有下跌，反而增长了近1个百分点，国内外市场的毛利率差异快拉平了。如果国内市场没有“国补”等政策实施，估计也不会有毛利率增长，也就是说冠捷科技是在政策利好因素促进下，才达成这一目标的。

最好的2023年，主营业务盈利空间也仅为2.3个百分点，其他几年都不到2个百分点，2025年上半年总成本超过营收1.7个百分点，亏损正是来自于主营业务方面。

从2023年以来，期间费用占营收比上升，到2025年上半年累计上升达3.5个百分点，营收波动是原因之一，期间费用支出规模增长也是重要原因。这一般是预期的营收增长没能实现，而增加的费用预算已经花掉了。接下来的办法可能就是要控制费用，而控制费用的办法中，拿人工费用开刀的可能性极大。

不幸的是，2025年上半年的“资产减值损失”、“投资收益”和“公允价值变动收益”都发生了净损失，“资产减值损失”主要由“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”构成，另外两项主要是金融性质的投资，有赚有赔就很正常了。

分季度来看，单季同比有实质性增长的只有2024年前两个季度，2025年上半年的两个季度营收下跌，实际是从2024年下半年就开始的下跌的延续，整个经营形势确实比较严峻。虽然在2025年一季度亏损前，已经持续盈利了七个季度，但这些季度的盈利额度都不大，特别是2024年的四个季度，可以说都是微利状态。

毛利率确实存在下半年略高的现象，也就是说如果这种模式延续，2025年下半年还是有机会盈利，并扭转全年业绩表现的。只是前两年上半年的两个季度的主营业务并没有亏损，甚至最近十个季度都只有2025年这两个季度亏损，2025年下半年的压力，应该是比前两年下半年更大的。

“经营活动的现金流量净额”表现一般，最近五年半累计净流入为70亿元，但波动比较大，特别是2024年以来，都在净流出，结合着不利的盈利状态，这方面并不让人十分放心。固定资产的投资规模从2023年以来明显下降，确实也应该降一降了，这一行的产能显然是严重过剩的，除了必要的一些投入，大规模上产能的时代已经过去了。

“经营活动的现金流量净额”在2024年，特别是2025年上半年的主要影响因素是存货增长导致的，但存货在前两年已经大幅下跌，这是不是正常波动呢？

由于营收的波动，前几年的存货虽然大幅下降，但其周转率却并没有比2021年提升，2025年上半年末的大幅增长，虽然金额上仍不及2021年末，但周转率却明显下降，要说没有积压滞销等问题，似乎没人会信。

存货增长主要来自于“库存商品”和原材料，不仅是产品积压滞销，在生产组织方面，冠捷科技似乎也对市场过于乐观，至少在备货方面做了较多的准备。难道要在下半年的促消费政策中大大发力吗？再或许是对下半年的出口市场充满了信心呢？这只有他们自己才有答案。

冠捷科技的长短期偿债能力都只有算一般，很高的资产负债率，是其2020年和2021年还有“葵花宝典”绝招的重要原因，但随着“缩表”（总资产下降）和营收萎缩，盈利能力下降，甚至出现亏损，这样的高杠杆就会导致风险的累积。

有息负债的规模在2025年上半年末已经超过百亿元，刚性的偿债压力较大，就算这方面对冠捷科技来说可以应对，每年高昂的财务费用也是不小的成本压力。

供应链方面还有超百亿规模的欠款，这些基本上可以靠客户端的欠款回收来滚动，正常情况下问题不大。

由于有朋友让推荐显示器，我前段时间看了一下，除了AOC和其运营的飞利浦品牌之外，小米和华为这些互联网品牌也杀入了该赛道，价格并不算太高。甚至长虹等家电厂家也加入了显示器的赛道，本以为这类成熟行业的玩家会越来越少，现在内卷太严重之后，反而成了混战。

有产能优势的冠捷科技应该是显示器行业中实力最强的企业，在国内市场混战后，是不是仍然如此呢？我们拭目以待。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！