友发集团2025年上半年表现不错，下跌中的经营似乎就应该这样搞

天津友发钢管集团股份有限公司（股票简称：友发集团）创立于2000年，2020年12月在上交所主板上市，总部位于天津市静海区大邱庄镇，已形成天津、河北唐山、河北邯郸、陕西韩城、江苏溧阳、辽宁葫芦岛、云南玉溪、安徽临泉八个生产基地，同时正在推进四川成都和河南许昌两个基地建设，旗下 11 家钢管生产企业中有 6 家高新技术企业、共 300 余条生产线。

友发集团是集直缝焊接圆管（含热浸镀锌）、直缝焊接方矩管（含热浸镀锌）、钢塑复合管、不锈钢管及管件、螺旋焊管（含承插及防腐加工）、热镀锌无缝管、石油管道、管件、保温管道、塑料管道及管件、盘扣脚手架、光伏支架及地桩等多种产品生产销售于一体的大型企业集团，拥有“友发”和“正金元”两个品牌。

2025年上半年，友发集团的营收同比下跌了5.8%，这是其连续两年半出现营收下跌了，虽然每年的跌幅都不算大，但持续下来还是跌去了近三成，经营形势有点严峻。

半年报没有公布营收的构成情况，我们简单看一下其上年的情况就行了，“镀锌钢管”和“焊接钢管”是其占比近半和近四成的核心业务，还有少量的其他业务；境外市场的销售占比很小，几乎可以忽略不计。

在营收下跌的这两年半，友发集团并没有出现亏损，这已经比很多规模更大的同行要好得多了。经营企业的朋友是知道的，在增长期的时候，大家都意气风发；在下跌期，能应对自如的却少之又少。

友发集团的毛利率是极低的，特别是营收创下峰值的2022年，已经跌至仅为1.9%；最近两年半的营收下跌，但毛利率却在提升，这就导致其销售净利率和净资产收益率不降反升。这一行是极低毛利率的特殊行业，玩的主要是运营效率，友发集团整体上运营得不错，不管是哪一年，都能发出“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）的绝招。

每年的主营业务都是能盈利的，关键是友发集团把其期间费用控制得比较低，哪怕这两年半的营收下跌，期间费用占营收比也上升了0.5个百分点，但通过毛利率的提升，2025年的毛利率已经追平了2021年了。

在其他收益方面，每年都是净损失的状态，2021年和2022年主要因为“资产减值损失”比较大，全年的净损失也偏大。最近两年半的情况明显好转，部分原因是“资产减值损失”有所下降，部分原因就是政府补助等增长，基本填平了这些坑。

分季度来看，在最近十个季度中，只有两个季度出现过营收同比小幅增长的状态，其他季度都在同比下跌。由于增长的两个季度在2024年末和2025年初，离现在较近，故推测友发集团后续的营收可能会从单向下跌，转变为波动中的缓慢下跌。

只有一个季度出现过小额亏损，其他季度都能盈利，看起来亏损和盈利的季度，净利润和营收相比都比较“可怜”，这是因为前面说过的，这是低毛利率，高运营效率的特殊行业，不用太过奇怪。

毛利率从2024年四季度开始，明显高于前期的水平，后续季度能否在相对的高位稳定下来还需要观察，但波动中向好的迹象还是明显的。亏损的季度正是主营业务亏损导致的，其他各个季度的主营业务盈利空间波动偏大，特别是2024年，但2023年和2025年上半年的表现相对平滑，2025年上半年还有在平滑中有所增长的迹象。

“经营活动的现金流量净额”虽然波动偏大，但仍然维持了持续净流入的状态。在2021年和2022年大额固定资产投资后，最近两年半的投资规模已经明显下降，实际上已经低于当年的折旧规模了。最近两年半也，也从以前的净融资状态，转为去杠杆，收缩以应对市场调整的工作做得不错。

现金流方面并非没有问题，因为其2024年是通过大额增加供应链上的欠款来达成全年“经营活动的现金流量净额”表现较好的，虽然2025年上半年还了些账，但这样的操作看起来还是有点吓人的。

2024年末的“应付票据及应付账款”大幅增长，其中主要增长的是“应付票据”，应付账款的增长有限；应付票据中主要是“银行承兑汇票”增长的85亿元，“商业承兑汇票”只增长了1.5亿元。其货币资金中受限的“银行承兑汇票保证金”高达99.8亿元，比年初增长了76亿元，说明其银行承兑汇票的“敞口”并不大。

可以说，这只是结算方式变化了，供应商们收到更多的是银行承兑汇票，除了可能需要支付贴现的利息之外，实际上供应链上的欠款金额并没有太大的增加。但这样操作，可以赚取不低的财务收益，其2024年的利息收入就同比增加了6200万元。我们不想评价这种做法的好坏，但实体企业迷上金融操作，一般都不是什么好事。

虽然“应收票据及应收账款”被“应付票据及应付账款”压缩得看起来不重要，实际上其增长的趋势并不让人省心。要知道这两年半的营收是下跌的，而客户端的欠款却在增长，这当然是比较麻烦的事。

经营性长期资产和固定资产的规模都有下跌的趋势，这就是前面说到的固定资产类投资低于折旧摊销的结果。旧的，甚至是折旧完的固定资产，都并不影响其正常使用，友发集团的产能等并不会因为上面数据的变化就下降。

通过大量开具银行承兑汇票，友发集团在2024年末避免了“缩表”（总资产下降），甚至还在大幅扩表，但2025年上半年末还是出现了缩表。看起来资产负债率比较高，由于应付票据和对应的保证金的影响，其长期偿债能力其实并没有看起来那么差。短期偿债能力方面也是兼顾了财务风险与运营效率的平衡，不然持续多年的“葵花宝典”就发不出来了。

友发集团要算是一家不错的传统行业上市公司，把这种极低毛利率的行业，也玩得比较遛，在营收下跌中也能取得不错的收益水平。但近年来持续下跌的营收，大量采用票据结算的模式，增长的应收款，都是在累积风险的，这一切都需要市场尽快回暖来解决。

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