移远通信2025年上半年营收和净利润均创下新纪录，有什么隐忧吗？

来看一家某朋友点名要看的上市公司，上海移远通信技术股份有限公司（股票简称：移远通信）成立于 2010 年，2016年在新三板上市，2017年从新三板退市后，筹备在A股上市。2019年7月在上交所主板上市，是全球领先的物联网整体解决方案供应商。

移远通信深耕物联网行业十余年，拥有完备的 IoT 产品和服务，涵盖模组、天线等硬件产品，以及丰富的服务和解决方案。

2025年上半年，移远通信的营收同比大增四成，创下了上半年的营收新纪录；按这种趋势发展下去，全年的营收突破200亿元是大概率事件。

这几年来，只有2023年在行业大繁荣后的消退期，出现过营收微跌的情况，其他年份都在增长，而且增速最低都超过了1/4，就算是在营收规模突破百亿元之后，其增速仍然较快。

“模组+天线”是移远通信占比超99%的核心业务，增长也主要来自于该核心业务，其他业务的规模较小，增长也比较低。“模组+天线”具体有哪些业务呢？主要有5G、4G、LPWA、3G/2G、GNSS和卫星通信类的各种型号的产品或服务。

境外市场的规模更大，2025年上半年的同比增速也要快一些，比境内市场的领先优势有所扩大。不过，境内市场的增长同样较快，两大市场算是平衡发展的状态。

净利润也是在2023年，行业大繁荣后跳水，但随后的2024年就恢复至接近峰值年份的水平。2025年上半年以“遥遥领先”的优势创下了半年新高，全年再创新高的概率也是极大的。2022年行业大繁荣带来的业绩波动，仅用了一年时间就基本消化掉，并将繁荣期的业绩巩固为后续经营期间的常态，移远通信做到了。

并不是所有企业都有这样的能力，不信就去看一下疫情下做核酸检测的公司，或者是同样是疫情带来的供应链混乱，给化工行业带来的意外繁荣消退后的那些公司，甚至是移远通信的部分同行，都不具备这样的能力。

毛利率在波动中有下滑的趋势，哪怕是所谓的行业大繁荣下的2022年的毛利率，其实也是略低于2020年及以前的。2023年和2024年的毛利率持续下滑，是导致其净利润表现不及2022年的重要原因；2025年上半年的毛利率略有反弹，仍处于低位，却能凭着更大的营收规模和新平台上的适应能力，创下盈利能力新高。

至于说2023年的净利润暴跌，似乎与毛利率关系不大，毕竟其才同比下滑0.9个百分点，还比后续的2024年高出1.3个百分点。具体是什么原因，我们会在后面找出来。

除了2023年之外，销售净利率已经多年稳定在3-4个百分点，看起来并不高。净资产收益率都高于同期销售净利率，上市前是有“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招的，上市后一直发不出来，2022年接近发出来的水平，但还是差了一点。

2025年上半年，总算再次发出了“葵花宝典”绝招，虽然全年能否有如此良好的表现，还面临着一定的不确定性。但能够通过多年的增长，最终把资产的运营效率重新提起来，还是值得肯定的。

境外市场的毛利率同比有所增长，境内市场的毛利率却在同比下跌，两大市场的毛利率差异进一步扩大。这就导致其境外市场的毛利贡献远高于营收占比，已经向2/3靠近了；从这方面来说，确实存在对境外市场的较大依赖。

“繁荣期”下的2022年，主营业务盈利空间为3.9个百分点，2023年猛跌至0.1个百分点，毛利率下滑，影响仅为0.8个百分点，但期间费用占营收比却增长了3个百分点。在行业“繁荣”后的2023年，营收下跌期，移远通信没有控制好期间费用的支出，直接把主营业务盈利空间给挤压得差不多了。

2024年恢复至3.2个百分点，营收大幅增长，加上期间费用的增长较慢，上年还是挤压的主要因素，就变成了反弹的主力，只是由于毛利率继续下滑，主营业务盈利空间才没能超过2022年。2025年上半年的主营业务盈利空间总算超过了2022年，主要还是期间费用占营收比继续下降，毛利率反弹0.1个百分点，也有一定的贡献。

期间费用中，研发费用是占比过半的主要支出项，每年都保持着增长的状态，2023年的营收下跌，期间费用的增长速度并未下降。2024年以来的增速下降，与其规模已经超过16亿元有关；随着技术的累积和营收规模的扩大，陆续摊薄研发费用等占比，以此形成研发投入与盈利能力的平衡，移远通信算基本办到了。

在其他收益方面，2023年及以前是净收益的状态，2024年和2025年上半年都出现了净损失，相对主营业务方面的净利润来说，这方面的影响并不算大。

收益项主要是政府补助，前几年投资收益的影响较大，最近一年半已经不那么重要了。损失项主要是“资产减值损失”（“存货跌价损失”为主），2024年以来，“信用减值损失”（“应收账款坏账损失”为主）也偏高，共同导致了在其他收益方面的净损失。

2023年的营收分单双季，轮替着同比增长和下跌，由于下跌的幅度更大，全年是微跌的状态，但仍算是比较平稳的表现。2024年就恢复了同比增长状态，上半年的增速相对较慢，从下半年开始，增速明显要高上一个平台；就算2025年上半年的两个季度，已经是螺旋增长状态了，也只有一季度略有减速，二季度又出现增长加速，并超过前九个季度的良好表现。

净利润的同比增长幅度更高，为了不至于影响观察营收增长曲线，我们没有把净利润增长曲线摆出来，但趋势是相当明显的。2025年二季度，不管是营收还是净利润，均创下了单季新纪录，不知道这样的良好表现是否继续至了刚结束的三季度，从趋势来看，就算可能有差距，也不会太大。

最近十个季度的毛利率，首尾一致；但并非中间就没有波动，2023年下半年的两个季度水平较高，2024年只有二季度的水平较高，其他季度相对稳定。体现在年度上就是我们前面看到的，2024年下滑后，2025年上半年稳中有增。

2023年一季度的亏损，正是主营业务亏损导致的，二季度的表现也不好；从2023年三季度至2024年一季度，主营业务盈利空间明显好转；2024年的后三季度继续好转，2025年上半年的两个季度，又比前三个季度更好。

也就是说，季度盈利空间是呈阶梯状提升的，确实有在波动中持续向好的趋势。

“经营活动的现金流量净额”表现并不算好，2019-2021年都是净流出的状态，之后的三年成了净流入状态。对于营收持续高速增长的移远通信来说，这就是了不起的成绩了，我们都知道，在营收高速增长时，一般是需要垫入存货和应收账款等方面占用的运营资金。2025年上半年的净流出，虽然可以说是年中的常规表现，但其净流出金额偏大，仍然值得关注。

固定资产类投资规模在2021年达到峰值后，随后的三年半，已经下降至正常水平，这一行并不是重资产行业，所需装置类的投入，并没有研发方面的投入高。从2023年开始，也不需要大额净融资，而是可以加大分红或者去杠杆的力度。

“经营活动的现金流量净额”比营收高很多的只有2023，当年的应收项目的垫入较少，因为当年的营收在下跌。之前主要是存货和应收项目的占用都不低，高于当年应付项目的转嫁能力；之后的2024年和2025年上半年，应收项目和存货轮替着大幅增加占用，2024年可以靠应付项目和折旧回收资金等找补回来，2025年上半年找补有限，而存货的增长幅度过高了。

2025年上半年的存货大幅增长至46.1亿元，占流动资产比创下了42.5%的新高，但其周转天数却是最短的，这主要是因为营收快速增长，导致了存货占用资金增加。虽然不是说其存货管理方面就完全没有问题，但不会是主要导致其增长的原因。

不管存货是不是正常增长，只要增长就会导致“资产减值损失”的风险增加，特别是移远通信处在产品更新换代相对较快的通信设备行业，更是如此。这方面的影响，我们在前面已经看到了。

2022年末，应收和应付项目基本平衡。2023年在应收项目下降的情况下，大幅提升了应付项目，也玩起了“供应链融资”，这就是2023年“经营活动的现金流量净额”大大高于同期净利润的主要原因。2024年两者都在增长，算是同步增长，2025年上半年是同步小幅增长；供应链方面的压力已经很大了，无法再超额转嫁太多的资金压力了。

应收账款的周转天数在2022年增长后，最近两年半基本稳定，并没有出现很多行业那种回款大幅变慢的现象。但是，应收账款的增长，理论上也会增加坏账损失的风险，在前面我们已经说过了。

经营性长期资产的规模并不大，其中固定资产的规模相对稳定，甚至还略有下跌，增长主要来自于使用权资产，这是因为租赁增加导致的。2025年上半年末的在建工程规模为5.7亿元，这并非什么生产项目，而是总部大楼，其工程进度已经超过3/4，所需继续投入的资金已经不多了。

移远通信的长短期偿债能力都不算特别强，应该是其有意把其控制在兼顾效率与安全的水平上，这也是其2025年上半年能发出“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招的重要原因。至于说，在短期偿债能力方面，我们都不用细看了，毕竟其大多数的欠款在供应链上，而其营收仍在快速增长，经营上的周转正常，这方面的风险实际上是很低的。

移远通信当然是一家优秀的上市公司，除个别特殊年份之外，其一直保持着较快的增长速度和较强的盈利能力。在市场的分布上也相对均衡，存货和应收账款等管理在线，总体上是一家优秀的科技企业。但是，随着年营收规模突破200亿元，营收增长减速的问题很难避免；相关减值损失也有扩大的风险，万一遇上行业波动，可能会出现较大的损失。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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