三房巷2025年前三季度表现如何？离扭亏还有多远？

我们再来看一家主营“瓶级聚酯切片”的上市公司，江苏三房巷聚材股份有限公司（股票简称：三房巷）成立于1994年，2003年3月在上交所主板上市。三房巷已形成了“PTA-瓶级聚酯切片”产业链一体化布局的大型生产基地，产能、产量均位居全国前列。

三房巷坚持专注主业，拥有先进的生产工艺和设备、一流的生产管理经验和管理体系。生产的“翠钰”牌瓶级聚酯切片获得“中国驰名商标”等称号，目前已开发出9种全系列产品，主要客户有可口可乐、百事可乐、康师傅、今麦郎、益海嘉里、达能集团、紫江集团和五粮液等国内外知名食品饮料企业。

2025年前三季度，三房巷的营收同比下跌12.5%，结束了连续四年的增长，掉入了与同行们一样的走势。在2019年重大重组后，三房巷的规模就突破了200亿元，疫情下的前两年有所回调，从2022年以来不断小幅刷新营收纪录，但均未超过250亿元，已经是典型的成熟期企业了。

“瓶级聚酯切片”是三房巷占比近八成的核心业务，这和我们先前看过的万凯新材的“瓶级PET”基本就是同一产品，两家都是以此为主业的上市化工企业。“PTA”业务的占比也不低，还有少量的“电、蒸汽”和“工程塑料”等业务。三房巷的国外市场占比为37.1%，在部分占比高的年份，国外市场占比曾超过四成，国际化经营还开展得不错。

净利润的表现就没有营收那么好了，甚至还不如同行万凯新材，因为三房巷在2023年就出现了亏损，2025年前三季度，不仅没能扭亏，甚至亏损还有所扩大。

在2018年时，毛利率还高达12.1%，之后就进入了持续多年的下滑；只有2022年“行业大繁荣”时，有过小幅反弹，2025年前三季度仍在下滑，并没有像同行那样出现反弹的迹象。

销售净利率在2019年下降1个百分点后，后续几年都基本稳住了，2022年，还较三年前增长了0.1个百分点，这几年毛利率下滑的影响，通过压缩费用等措施给抹平了。但是，从2023年以来，就再也抹不平了，在毛利率极低，甚至是负数的情况下，就已经不是靠“节省”可以解决的问题了。

在2022年及以前的年份，“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招玩得不错，通过高运营效率和高杠杆，解决了毛利率和销售净利率较低的问题。至于说亏损后的这两年多，形势当然就严峻起来了，对于玩杠杆经营的企业来说，情况当然也会更麻烦。

2021年和2022年的主营业务盈利空间在4个百分点左右，毛利率虽然较低，但三房巷的期间费用规模和占营收比也比较低，还是能取得较好业绩的。2023年和2024年的期间费用占营收比基本稳定，但毛利率跌至原点附近，这些期间费用和“税金及附加”，基本上就都得算成亏损了。

2025年前三季度的情况就更加严峻了，不仅是毛利率还在下滑，还因为营收同比下跌，期间费用占营收比也有明显上升，此时连“税金及附加”占营收比也在上升，在三重挤压下，主营业务盈利空间就下跌至-3.7%了。

我们顺带说一下，为什么在营收下跌的情况下，“税金及附加”占营收比不降反升呢？2025年前三季度的“税金及附加”为4172万元，2024年前三季度为3954万元，按理说，毛利率为负数，而且亏损在扩大，不是增值税的进项税额更多了吗，怎么会多交税呢？其实是固定资产的投资规模大幅下降了，固定资产可抵扣的进项下降，增值税负担不降反升，附加税也就跟着增长了。这方面需要在年报发布时再细看，到时候我们会选择一些典型的上市公司来专门看一看。

在其他收益方面，从2023年以来，都成了净损失的状态，主要是因为在毛利率下降后，“资产减值损失”增长，2024年还有“信用减值损失”增长，2025年前三季度可能是因为还没到年底的原因，“资产减值损失”方面，似乎问题还不大。

前几年表现较好的“投资收益”，也从贡献变成了损失，特别是2024年损失惨重，主要并不是“对联营企业和合营企业的投资收益”，而是与交易性金融资产相关的收益或损失，“公允价值变动收益”的情况也类似。我们就不去细找原因了，因为对主营业务亏损的三房巷来说，这些情况并不是太重要。

分季度来看，营收连续下跌已经持续了五个季度，亏损已经持续了十个季度，整个经营形势非常严峻。从前两年的情况看，四季度都是当年亏损最严重的季度，这就会让2025年四季度的压力陡增。

从主营业务方面看，也是连续十个季度都是亏损状态，主要原因是毛利率下跌。已经连续超过九个季度的毛利率不足1%，在2025年的三个季度中，二季度和三季度的毛利率都负数，还有扩大的趋势，并由此导致了2025年三季度这个主营业务亏损最为严重的季度。这样的经营形势，结合着传统上四季度表现较差的情况，三房巷现在可能是头比较大的。

“经营活动的现金流量净额”波动较大，表现并不算好，2025年前三季度的优异表现，显然是不可持续的。我们前面已经说到，三房巷是成熟期企业，这些年的营收规模并没有持续大幅增长，这样的现金流表现确实有点说不过去。

从2022年，化工行业大繁荣以来，三房巷也加大了固定资产类的投资，部分原因是看好后市，部分原因可能是同行的大额投资刺激，或许也有部分原因是基于税收成本等考虑。但结果和同行一样，大量项目建成后，却面临的是下行的市场。2025年前三季度的投资规模大幅下降，这当然可以减轻资金压力，也能避免相关的成本费用继续上升，但也会导致“税金及附加”的增长，这方面我们在前面已经说过了。

经营性长期资产的增长主要集中在2024年末，2025年三季度末仍在增长； 固定资产在2022年还出现过下跌，之后的两年处于波动之中，主要的增长集中在2025年前三季度。这和同行万凯新材的情况类似，主要的产能在2025年新建成，从大家都在大量新增产能的情况看，“瓶级聚酯切片”市场能否回暖的不确定性，其实是在增加的。

2025年三季度的存货规模增长了9亿元，虽然周转天数没有变化，但并不排除其产品积压滞销的问题。原因是存货是按期初和期末的平均数计算的，而在此期间的营收是下降的，在特殊情况下，该指标并不能完全反映企业的实际情况，这里正是这种特殊情况。

“应收票据及应收账款”大幅下降，“应付票据及应付账款”大幅上升，再加上“合同负债”（全部是“预收货款”）也有所增长，“经营活动的现金流量净额”表现较好的原因就在这里，也就是对往来欠款方面的调节上。

三房巷的资产负债率偏高，市场结构较重，由此导致其的长短期偿债能力都不是特别强，特别是2024年以来的短期偿债能力下滑严重。随着后续固定资产类投资的下降，情况可能会逐步好转。

三房巷2024年末的有息负债规模超过了80亿元，2025年三季度末略有下降，但仍然处于高位。想去杠杆，就还得市场和业绩配合才行。

三房巷的情况不是太好，和同行一样，大规模的项目建设后，就是市场需求的萎缩。营收下跌，毛利率下降，再结合着期间费用的增长，三重压力之下，除了等，还有更好的办法吗？

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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