上海石化2025年重回亏损状态，突围的方向在哪里？

上海石化发布其2025年年报了，我们以前多次看过其年报，这几年他们在经营上遇到了不小的麻烦。2024年似乎已经解决了，2025年是不是有所反复呢？

2025年，上海石化的营收同比下跌13.3%，是最近八年中仅高于2020年的表现。2020年是受疫情突然爆发的影响，2025年没有这些意外因素，还是出现了连续两年的营收下跌。

所有的业务都在下跌，核心的“炼油产品”下跌是关键，占比也跌破了七成；“化工产品”相对稳定，其他两大非核心业务也有不同程度的下跌。

华东地区的下跌是关键；国内其他地区的下跌幅度更大，占比已经不重要了；出口业务还有小幅增长，但显然无法起到任何支撑作用。

在2024年出现小额盈利以后，2025年再次亏损，这已经是最近四年中第三年出现亏损了。在2018年的时，上海石化的日子过得相当滋润，就算疫情下的前两年，仍然没有亏损。时过境迁，以前的好日子，就很难再回来了。

2020年和2021年的毛利率达到了接近两成的高位，2022年跳水，2023年和2024年有所反弹，2025年再次下滑。想要重回以前那种近两成的高水平，难度越来越大了。

最近4年中，除了亏损的3年表现不好之外，盈利的2024年，销售净利润和净资产收益率也是不及格的表现。

炼油产品的毛利率高达两成多，2025年有所下滑，但仍然远高于化工产品和石化贸易业务。其实，炼油产品要交高昂的消费税，2025年就上交了超百亿元，通过计算，消费税占炼油产品的收入比例高达19.5%。如果扣除这项本就不属于利润的“代收”税金部分，炼油产品的毛利率，甚至还不如化工产品。

2025年的主营业务是亏损状态，最近四年中，有三年都是这种状态，2024年也只有0.6个百分点的微利。毛利率下跌、期间费用占营收比和税金及附加占营收比均在上升，在三重因素挤压下，2025年出现这样的变化，似乎还不算太严重。

从2022年以来，其他收益方面都是净损失状态，主要是“资产减值损失”相对严重，“投资收益”方面先是波动，然后是收益额下降。在以前盈利情况较好的时候，这方面的影响有限，最近四年主营业务盈利状态拉垮，这方面的影响也就变大了。

“经营活动的现金流量净额”波动很大，主要是2022年大额净流出，2024年又大额净流入，其他年份的表现相对正常。

2025年的固定资产投资规模有所扩大，面对现有业务较长时间的困局，是不是在找新的出路呢？比如投资一些毛利率相对较高的新项目。确实有，比如预算达32亿元的“大丝束碳纤维异地建设项目”，其年末的工程进度为20%；但上海石化更多的在建项目，还是改造和技术提升之类的。

不管是毛利率更高的新业务，还是老业务的降本增效，这些投入能否发挥出预期的效益，对未来期间的业绩影响是相当大的。因为以前的新项目效益不好，可能只是少赚点钱的事，现在再出啥问题，可能就会是雪上加霜了。

每年折旧回收资金近20亿元，应收、应付和存货的影响都在上下波动。2022年主要是应付项目、应收项目和存货都在增加资金的占用，就导致了经营活动净现金流大额净流出的现象。

2024年正好是上面说的三个因素又反过来了，这样又导致了大额净流入。面对营收增长变慢，甚至持续下跌的情况，上海石化已在对业务模式等进行调整，看起来力度还比较大。

资产负债率并不高，长期偿债能力还是很强的。但是由于资产结构较重，流动比率和速动比率相对比较低。本来也不应该有太大的问题，结合着持续的亏损，其实也并不是万无一失的。

流动资产中占比过半的是货币资金，然后才是存货，其他项目的金额和占比相对较小，资产质量并不算差。流动负债当中几乎没有有息负债，主要是欠供应链上的款项，只要营收相对稳定，这方面是可以滚动支付的。从该情况看，上海石化的短期偿债能力其实是很强的，只是有点“欺负”供应商。

有息负债在2023年末达到了37.1亿元，2025年末已经降至11亿元以内，刚性的偿债压力确实不大。

2023年末的“应付票据及应付账款”有大幅下降，之后的两个年末大幅增长。应收账款的周转天数极短，实际上就是一些大客户，特别是系统内部成员企业的结算周期。其他销售应该基本是现款现货，或者先款先货的，否则，应收账款不可能这么低。

不要觉得上海石化就没有太多的商业价值了，其增加值当中，虽然股东们分配的部分较少，但是对员工和税收等方面的贡献还是相当大的。前面已经说过了，仅仅是消费税就超过了百亿元。其他的税收当中，主要是增值税，亏损状态下的所得税就比较少了。

上海石化就是这样，化工类的业务毛利率极低，石油类的业务毛利率虽然看起来高，扣完必须交的消费税，实际上还不如化工类业务。短期内靠碳纤维这类新项目也不太现实，只有看能不能在本轮中东乱局中，先找补一些回来了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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