安纳达2025年营收继续下跌，亏损也跟着来了

安徽安纳达钛业股份有限公司（股票简称：安纳达）前身为铜陵安纳达钛白粉有限公司，成立于1994年，2007年5月在深交所上市，2024年4月，万华电池成为其控股股东。

安纳达具有10万吨/年硫酸法钛白粉、15万吨/年磷酸铁的生产能力，产品涵盖钛白粉和磷酸铁两大系列近十个品种。

2025年，安纳达的营收同比下跌一成，和2024年的跌幅接近，这已经是连续三年下跌了，累计跌去了超10亿元。

“钛白粉”和“磷酸铁”，这两大核心业务都在下跌，“磷酸铁”的跌幅接近两成，其他业务的大幅增长，多少起到了一定的抵消作用。

境内市场下跌，境外市场还有所增长，境外市场的占比已经接近1/4了，这算是营收持续下跌中的“意外惊喜”吧。

连续的营收下跌，对盈利能力的影响必然是很大的，2025年总算没有稳住，亏损了9300万元。从大额盈利到大额亏损，影响因素应该不仅仅是营收的下跌，一般也会有毛利率的波动才能办到。

毛利率连续三年都在大幅下跌，2025年跌成负数，成为导致亏损的主要影响因素。2023年及以前，安纳达的销售净利率和净资产收益率都是优秀级的表现，特别是2021年和2022年还发出了“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招，最近两年当然就比较难看了。

2025年，“钛白粉”的毛利率继续下滑，仅有2%的水平；“磷酸铁”虽然稳定，但在-7.3%上稳着亏，更让人揪心。连其他业务这些也来添乱，其销售额的增长，被下滑的毛利率也给冲淡了。

境内外市场的毛利率都在下滑，境外市场下滑后还是正数，境内市场已经是负数了。理论上，负数的毛利率还不如停产划算，但苦于各种原因，不可能都按理论来开展经营活动，特别是被认定为是市场的短期波动时，企业还是会选择继续经营。

2022年的主营业务盈利空间还有15.5个百分点，形势一片大好；2023年跌至3.7个百分点，2024年以来就是亏损状态，2025年的亏损空间还在扩大。

影响主营业务盈利空间的因素主要是毛利率的下跌，期间费用占营收比的影响很小。安纳达已经认识到严峻的经营形势，近三年都在持续压缩期间费用，基本上把这方面的影响给消除掉了。

有人可能会认为，安纳达的这一招很厉害，其实并不见得，压缩费用有可能会引起员工士气的低落，进一步导致营收下跌，这就是为何很多公司的期间费用很难降低的原因。由于安纳达并不经营消费品行业，费用和营收的强关联关系不明显，所以压缩起来相对容易。

在其他收益方面，除2023年之外，净收益或者净损失的金额都不算大，这方面的影响不大。主要是个别年份的“资产减值损失”金额偏大，超过了政府补助等收益项目。

分季度来看，从2024年三季度开始的持续亏损，一直延续至2025年末，亏损在波动中有扩大的趋势。营收从2025年四季度开始，结束了单向同比下跌的趋势，有涨也有跌，但涨多跌少，全年的情况仍是下跌的状态。

毛利率在2023年一季度还有15.5个百分点，连续下跌后在四季度不到1个百分点；2024年一季度反弹后，重新来一轮这样的挣扎，区间又向下平移了一截。2025年以来，稳定性提升了，实际上是在极低的位置，被“锁死”了。

从2025年三季度开始的主营业务就是亏损状态，已经持续了六个季度；2025年四季度的主营业务亏损幅度按近一成，当然是亏损最严重的季度。

最近两年“经营活动的现金流量净额”表现不佳，出现了少见的近亿元净流出。固定资产的投资规模并不大，2022年和2025年相对要大一些。营收总体上在收缩，投资这方面的工作，就要暂时缓一缓了。

主要是应收项目的增长，导致了“经营活动的现金流量净额”的表现不好，通过应付项目来消化的努力，效果一般。存货的影响在2025年变成了回收资金，这是营收下降期的正常表现。

安纳达的长短期偿债能力虽然在下降，但总体仍然正常。后续期间可能还会亏损，偿债能力仍有下降的趋势，但考虑到其强大的靠山，似乎问题也不大。

安纳达虽然也在经营热门的磷酸铁等业务，但其近三年的表现都不算好。后续能否扭亏，仍然面临着重大的不确定性。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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