航天工程：粉煤气化+绿氢

$航天工程(SH603698)$ 公司近期经营稳健，传统煤化工业务受益于国家能源安全战略，新签订单有望逐步确认并贡献业绩。同时，公司在绿氢、绿醇等新能源领域的布局持续推进，2000型碱性水电解槽样机试验完成，性能达国内领先水平，生物质气化技术发布并获行业认可，有望打造第二增长曲线。

近期市场热点聚焦于商业航天及太空算力，公司作为航天科技集团旗下、运载火箭技术研究院的唯一上市平台，被市场视为“中国版星舰”的预期标的。公司于2025年11月发布自主研发的“炭化制粉气化一体化技术”，并通过了中国石油和化学工业联合会的科技成果评价，标志着公司在生物质能高效转化领域取得重大突破，并已吸引多家企业洽谈合作。

长期看

公司是国内粉煤气化技术领域的绝对龙头，核心产品“航天炉”在国内粉煤气化设备市场占有率超过50%。在国家强调能源安全、推动煤炭清洁高效利用的背景下，煤化工行业景气度回升，尤其在新疆地区，规划投资超6000亿元的煤化工项目为设备商带来巨大市场空间。公司的粉煤气化技术对新疆地区“低阶煤”的适应性强于竞争路线，且长周期稳定运行能力（最长纪录达577天）为客户带来显著经济效益，竞争优势明显。公司已深度绑定宝丰能源等核心客户，并与神华集团等潜在客户建立合作框架，未来订单增长确定性高。

切入绿氢/绿醇核心设备，打造第二增长极：顺应“双碳”趋势，公司凭借航天技术优势，积极布局绿色化工。绿氢：公司已完成2000型碱性水电解槽样机试验，综合性能达国内领先水平，并持续开发PEM电解槽系列产品。同时，公司掌握副产氢提纯技术，首套装置已完成试运行。绿醇/生物质能：公司发布“炭化制粉气化一体化技术”，解决了生物质气流床气化的关键难题，综合能耗较传统技术降低约25%，为煤化工耦合生物质实现降碳提供了经济可行的路径。随着IMO环保新规等政策落地，绿色甲醇作为船用燃料需求有望爆发，公司作为核心气化炉供应商，将显著受益于新增市场。

“工程+运营”双轮驱动，商业模式升级提升盈利稳定性：公司在2024年4月控股航天氢能，切入工业气体运营业务，实现了从单一的工程技术服务商向“工程建设+资产运营”的商业模式转型。工业气体运营业务能提供长期、稳定的现金流和利润，平滑传统工程业务的周期性波动。2024年，工业气体运营业务贡献了37.48%的收入和24.45%的净利润，随着沧州二期、新乡等项目逐步投产和达产，该板块将成为公司业绩稳定增长的重要保障。

公司业务拆分

公司业务边际变化

公司正从传统的煤化工工程服务商，向**“煤炭清洁高效利用+工业气体运营+绿氢/绿醇核心设备”**三大方向并进的综合性绿色低碳工程技术公司转型。

工业气体运营业务成为重要增长极：自2024年4月控股航天氢能后，工业气体运营业务迅速成为公司重要的收入和利润来源。2024年该业务收入占比达37.48%。目前，沧州气体二期项目建设进度超80%，新乡气体项目已成功开车，预计2025年该板块营收将实现翻倍以上增长。

绿氢/绿醇核心设备研发持续推进：公司在绿氢领域已完成2000型碱性水电解槽样机试验，并持续开发PEM电解槽。在生物质气化领域，发布了“炭化制粉气化一体化技术”，中试装置已累计运行超300小时，并已吸引多家企业洽谈合作，正加速工业化示范应用。这些新技术的储备和验证，为公司抓住能源转型机遇奠定了坚实基础。

分板块业务情况

公司主营业务分为煤炭清洁高效利用、高端装备制造和工业气体运营三大板块。

煤炭清洁高效利用业务：是公司当前收入占比最大的业务，也是传统核心业务。主要提供以“航天炉”为核心的煤气化技术解决方案，包括技术许可、工程设计、设备供应（气化炉等）和EPC总承包服务。该业务是公司过去三年毛利率最高的业务之一（专利许可部分毛利率极高）。

工业气体运营业务：是公司过去三年增速最快的业务。自2024年并购航天氢能后，该业务迅速放量，通过向下游煤化工、钢铁等企业建设并运营供气装置，销售氢气、合成气等工业气体，获取长期稳定的运营收入。

高端装备制造业务：主要为全资子公司航征机械从事的能源特种阀门等设备的研发、生产和销售。

主要客户情况

公司客户集中度较高，主要为大型煤化工、能源企业。

2024年，前五大客户销售额为24.78亿元，占年度销售总额的72.67%。

2025年上半年，前五大客户的应收账款和合同资产合计占总额的64.50%。

宝丰能源是公司的重要战略客户，双方合作已超过十五年，累计有28台航天炉应用于宝丰能源的产业项目中。公司在宝丰能源内蒙古项目中提供了11台全球单体产能最大的4000吨级航天炉，并被评为“宝丰能源最佳合作伙伴”。

公司通过股东中国运载火箭技术研究院与**中国神华煤制油化工有限公司（国家能源集团子公司）**签署了合作框架协议，将在煤化工、能源等领域展开合作，为未来获取订单奠定了坚实基础。

在手订单和新签订单

2024年，公司新签36个项目设计和咨询合同。

2025年上半年，公司新签哈密新能、陕西兴化等项目合同。

截至2025年11月，公司累计签约煤化工项目78个，销售航天炉187台套，其中6.5兆帕气化炉已签约41台，3500吨级气化炉已签约32台。

订单驱动的终极来源是国家能源安全战略和“双碳”目标下的产业升级需求。观测指标包括国家发改委对大型煤化工项目的核准进度、新疆等重点区域的固定资产投资额，以及国际油价（高油价利好煤化工经济性）。

公司财务数据分析

根据最新披露的2025年第三季度报告，公司财务状况表现出高增长与阶段性现金流压力并存的特点。

财务健康状况评估：

高增长态势延续：2025年前三季度营收同比大幅增长79.16%，主要得益于多个项目进入建设和密集交货期，以及2024年并购的航天氢能工业气体业务全年并表。

盈利能力短期承压：尽管营收高增，但归母净利润仅增长5.42%。主要原因在于：

毛利率下滑：前三季度综合毛利率为18.91%，较去年同期的**21.71%**有所下降，这与项目建设阶段不同、结算的设备成本及毛利差异有关，同时毛利率较低的工业气体运营业务收入占比提升也拉低了整体毛利率。

费用率上升：研发费用同比增长59.91%，主要系公司在电解水、生物质气化等新领域的研发投入增加。

经营性现金流为负：前三季度经营活动产生的现金流量净额为**-7.33亿元**，主要是由于多个项目密集交货，项目收款和采购付款存在时间差所致。这在工程类公司快速扩张期较为常见，需关注后续回款情况。

资产负债结构稳健：截至三季度末，资产负债率为38.73%，较年初有所下降，整体保持在健康水平。

市场一致预期公司在2025-2026年将迎来业绩的快速增长期。预计2025年归母净利润在2.36亿元至3.29亿元之间，2026年在3.10亿元至5.10亿元之间。业绩高增长的核心逻辑是新疆等地的煤化工大订单开始进入收入确认阶段。考虑到公司在手订单和潜在市场空间，以及新业务的拓展，未来业绩增长具备较强确定性。