护城河还在不在，盯住这几个地方

投资挺简单的，长期持有拿些宽护城河的公司，不久等于躺在印钞机上吗

可世界唯一的不变就是一直再变，没有永远风光的企业，再厉害的公司也可能被消灭。那怎么判断企业的护城河是不是要被填平了呢？其实有几个点可以观察

一、毁灭性增长

毁灭性增长最简单的表述就是资本回报率<=资本成本。也就是企业的融资成本大于项目本身的收益率，那就是多劳多亏，我们不少人的做生意还是喜欢先以本伤人，想着打败所有对手赚垄断利润，最后行业内全部变成输家，共享经济，外卖这样的例子数不胜数

1、资本回报率

拿最简单的涪陵榨菜举例

分子息前税后利润：归母净利润 + 税后利息费用

2024 年利息费用 3.42 万元，税后约 2.57 万元，影响极小，可近似用归母净利润 7.99 亿元替代

分母-投入资本：有息负债+净资产

期初有息负债（2023 年末），无租赁负债，短期借款、长期借款、应付债券，

合计：0

期末有息负债（2024 年末），流动负债中 一年内到期的非流动负债期末余额+租赁负债

合计：843800.35 + 913952.97 = 1757753.32 元

期初期末年平均： 92.86 万元

所有者权益：期末 86.98 亿元 + 期初 82.44 亿元，平均约 84.71 亿元

有息负债（期末 175.78 万元 + 期初 9.93 万元，平均约 92.86 万元） + 所有者权益（期末 86.98 亿元 + 期初 82.44 亿元，平均约 84.71 亿元）≈=84.80 亿元

ROIC资本回报率≈7.99 亿元 / 84.80 亿元≈9.42%

2、资本成本

资本成本=净资产占比x股权成本+负债占比x债务成本

由于涪陵榨菜并没有什么债务，所以重点再计算股权成本

股权成本=长期国债平均收益率+|（股票指数长期平均收益率-长期国债平均收益率）*某股票相对于股票指数的弹性，简单点就套用含分红的大盘指数年化8-9%，资本成本=9%

所以涪陵榨菜的资本收益率就是9.42，稍微大于资本成本，但不是很有优势，应该继续加大分红回购，又或者寻找新的增长曲线，一旦想着内卷，大概率跌破资本成本

二、技术创新对原业务的打击

这样的例子有很多

还记得柯达、富士等胶片霸主，以前记录美好生活都要用到它。等数码技术一成熟，佳能、尼康和后来的手机厂商提供了更方便的工具

出租车公司靠运营车辆、牌照资源的形成壁垒，滴滴、Uber 等平台提供移动支付、算法调度、用户匹配技术的一方，它们不拥有车辆，却用技术重构了出行市场，出租车公司市场份额大幅萎缩。

比如传统的搜素网站，原本绝对信息垄断，后来小红书，短视频出来，受到第一波冲击，再到大模型出来以后，大家自然而然会减少使用搜索工具，而且不可逆。

还有一类是技术应用，而非技术创新公司，这些公司看似和科网沾边，实则不堪一击，最简单的例子就电视广播类公司，原本大都是垄断的资源，属于特许经营权，但现在各位多久没看电视了。

三、行业主动权的转移

美妆品牌 vs 直播电商（李佳琦）

传统品牌（如欧莱雅、雅诗兰黛）是靠产品生产赚钱的生产者，传统模式中，品牌通过广告 + 专柜 / 商超渠道连接消费者，掌控定价权与品牌形象，直播电商时代，主播通过家人们全网最低价承诺和专业讲解建立用户信任，聚集了消费者，形成主播选品→用户买单 新链路，品牌回归生产者的角色。

唱片公司 vs 流媒体平台

我们父辈以前还是流行买唱片，传统唱片公司是靠唱片发行与版权控制赚钱的内容生产者。CD 时代，唱片公司通过实体唱片发行掌控音乐传播渠道，决定歌手与歌曲的曝光度，他想捧红谁就推谁，有很大的主动权。但是当流媒体平台Spotify、网易云音乐这种出现后，用户被平台截胡，平台成为靠用户订阅与算法推荐赚钱的渠道整合者。平台掌握定价权与用户数据，分走大部分利润。唱片公司沦为版权供应商，好好创造是你的事。

未来ai时代，用户和消费者还会被截胡，主动权会再次转移，所以这世上哪有一成不变的的护城河。

再谈谈白酒，我们看似白酒已经成为老登 的产品，以后没人和喝，但哪天某个酒企敢为天下先，重构的消费场景，甚至换了赛道做发酵类的化妆品还大卖，我一点都不会觉得奇怪。

我们作为投资人，不必想着持有哪家永远具备护城河的公司然后传给子子孙孙，因为市场经济就是促使企业不断进化的，弱的一方被淘汰，我们能做的就事尽早观察，一键换仓即可。