AI、光通信双寡头，市占率全球第一，毫无悬念！
如何大致判断一家企业业绩的持续性？
订单，是大多数人最先想到的答案。
尤其以电力设备、汽车零部件以及光伏设备企业为主。
比如，捷佳伟创、晶盛机电、迈为股份等光伏设备头部企业合同负债占总负债比重达到50%以上。
再如，2025年7月，特高压龙头平高电气输变电设备中标14.5亿元，约占2024年总营收的12%，订单成了业绩增长的主要蓄水池。
而这类企业业绩增长路径大致为：业绩增长=订单+强大的履约能力+持续的行业景气度。
但，还有一个指标，很容易被忽视。
固定资产，或者说在建工程。
最典型的例子是锂电池、PCB企业。
因为，这类企业商业模式大致为“洞察需求→融资扩产→产能落地→兑现收入→再投资”。简言之，这类企业靠“设备运转速度”吃饭。
最近，PCB寡头，景旺电子就出手了！
在刚刚过去的8月，景旺电子宣布拟投入50亿元对珠海金湾基地进行扩产，此次扩产聚焦于高阶HDI印制电路板。
往前看，2023年起景旺电子开始大规模投资：
2023年2月，公司宣告投资30亿元设立全资子公司，其中固定资产投资20亿元，负责高多层电路板生产，截至2025年上半年一期工程已投产。
接着4月，公司又投入25.87亿元建设HDI（含SLP），截至2025年上半年部分已投产。
9月，公司以不超7亿元在泰国投资建设PCB生产基地，2025年上半年该生产基地已经完成主体结构封顶。
反映到固定资产上，截至2025年上半年，公司固定资产达到82.72亿元，同比增速为21.01%，在建工程为7.09亿元，同比增速为-6.80%，可见，部分在建工程已经转为固定资产，开始释放产能。
那么，这是否意味着景旺电子即将迎来业绩兑现？
答案并非绝对。
我们先看下景旺电子历史业绩。
景旺电子90%以上的营收来自PCB印制电路板，产品广泛应用于数据中心、光通信、汽车电子、消费电子等领域。
2020-2024年，公司营收从70.64亿元增长至126.6亿元，年均复合增速为15.7%，2025年上半年营收同比增长20.93%，接近71亿元。
产销方面，2020年以来公司产销几乎齐平，并且出现持续攀升，2024年公司PCB销量已经突破1000万m2，说明产能已经转化为营收增长。
然而，从净利润上看，情况有些不一样。
2024年公司实现净利润11.69亿元，同比增长24.86%，2025年上半年同比小幅下滑-1.06%，呈现波动上升。
近五年净利润波动上升的不止景旺电子，胜宏科技、沪电股份、深南电路亦是如此，但在相同营收体量中，2025年上半年净利润下滑的景旺电子似乎是独一份。
上半年，胜宏科技净利润同比增长366.89%，沪电股份净利润同比增长47.50%，深南电路净利润同比增长37.75%。
为何会出现这种情况呢？
于景旺电子自身而言，从扩产到业绩释放中间存在时间差。
从前面我们列举的景旺电子扩产进展看，只是部分项目实现投产。以最新的珠海金湾基地为例，其建设期为两年，预计2027年底全部完工。
而产线建设要经历产能爬坡过程，期间的良率波动、折旧和人工成本增加，都可能会对短期利润造成压力。
所以，固定资产、在建工程的增长只是公司营收增长的必要条件，而非充分条件。
于行业需求趋势看，PCB企业要向上要销量。
这里的向上即指高阶多层板和HDI板，尤其是HDI板具备小型化和高密度优势常用于AI服务器、汽车电子等，像英伟达GB200采用的正是HDI板。
数据说话，封装基板、HDI以及18层以上多层板未来增速不慢，预计2024-2029年18层以上多层板全球产值将以15.7%的年复合增速增长，HDI板年复合增速约6.4%。
目前，胜宏科技已具备28层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板等量产能力，沪电股份HDI已用于汽车电子。
生益电子更是将2025年上半年业绩增长归功于HDI、高多层等PCB的技术突破。
这也解释了为何景旺电子近年来扩产项目聚焦于“高多层板、HDI”。
既如此，景旺电子何时能迎来业绩兑现？
直白说，看产能释放情况。
公司2023年开始的HDI（含SLP）项目预计2026年6月全部建成。
公司珠海金湾基地“10亿元用加大HDI、HLC厂房空间、设备投入”项目预计2025年下半年投入使用，“32亿元用年产80万m2高阶HDI产能”项目预计2026年中投产。
往深了看，PCB行业有两个特性，其决定了企业从产能落地到业绩兑现的路径相对清晰。
一方面，PCB行业技术投入不算高。
2020-2024年，我国PCB领先企业研发费用占营收的比重多处于3%到8%之间，相对半导体、医药行业较低。
这意味着，PCB产品相对较为成熟，其技术壁垒虽存，但竞争焦点并不仅仅局限于研发环节。
另一方面，PCB行业集中度不高且以国内企业为主。
PCB行业集中度低，且呈现分层竞争。2023年全球PCB前十大厂商市占率不足40%，并且企业与企业之间的市场份额差距并不大。
换言之，当产品技术和市占率差距不大时，产能落地速度和大客户渗透能力成为业绩增长的关键加速器。
企业若能精准匹配产能扩张节奏与高端客户需求，便可在激烈的竞争中占得先机，更快实现从投资到收入的转化。
2024年景旺电子已成为全球第一大汽车PCB供应商，覆盖全球头部厂商以及国内领先的主机厂。
AI下游应用方面，2025年上半年公司顺利通过多个头部服务器、交换机、光模块客户的审核，光模块用PCB板已经向下游批量供货，具备一定客户基础。
所以，景旺电子要做的是纵向扎根高性价比和高端产品，比如HDI印制电路板。
总之，企业业绩持续性的关键不仅在于订单，还取决于产能落地与客户绑定的效率。
景旺电子近年持续加码高端HDI产能，并深度绑定全球头部客户，但唯有将产能高效转化为订单，才能真正兑现业绩。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。