$飞南资源(SZ301500)$ 四大战略金属与回收红利共振：循环经济开启千亿盈利赛道
在全球能源转型深化与资源约束加剧的双重催化下，铅、镍、锂、钴四大战略金属的产业格局正发生根本性重构。供应端的政策管控、资源品位衰减与需求端的新能源爆发形成强烈共振，推动金属价格进入“稳中有升”的长期通道。与此同时，动力电池退役潮与危废资源化政策红利叠加，使金属回收从“环保责任”升级为“利润高地”。
在此产业浪潮中，南飞资源（301500.SZ）凭借121.06万吨/年的危废处置资质与华南区域垄断优势强势崛起，2024年以125.69亿元营收实现45%的同比增长，构建起多金属综合回收的盈利闭环；华友钴业、天奇股份、豫光金铅等企业则在细分领域形成互补优势，共同勾勒出循环经济的盈利蓝图。本文将结合四大金属价格趋势，深度解析以南飞资源为核心的回收企业如何抢占行业红利。
铅：供需紧平衡托底价格，回收闭环释放利润弹性
铅市场的“原生供应刚性收缩+再生原料结构性短缺+储能需求扩张”格局日益清晰，既支撑价格中枢持续上移，更使再生铅成为回收行业的盈利基石，南飞资源与豫光金铅等企业充分受益。
价格逻辑：成本与需求双轮驱动上行
供应端的双重约束构成铅价的核心支撑。原生铅领域，全球矿山品位较2020年下降12%-18%，国内河南、湖南主产区受环保限产影响，2025年新增产能仅5万吨，增速不足3%。再生铅已占国内供应的57.6%，但原料缺口持续扩大：电动自行车锂电化导致废铅蓄电池年缺口超700万吨，回收环节因反向开票政策成本每吨增加300-500元，行业产能利用率仅65%。
需求端的结构性增长提供强劲动力。铅酸蓄电池占铅消费的85%，2025年国内储能铅酸电池市场规模将突破220亿元，铅炭电池技术突破使循环寿命提升至3000次以上，工商业储能渗透率快速提升。电动两轮车“以旧换新”政策推动需求增长15%，通信基站备用电源需求年均增长8%，2025年铅消费量预计达480万吨。
成本端支撑愈发坚实，国内铅冶炼行业平均成本线已升至16500元/吨，较2023年上涨12%。当前沪铅价格稳定在17200元/吨左右，受益于再生铅产量扩张（2025年预计超450万吨）与储能需求增长，机构预测2026年价格将突破18500元/吨。
回收利润：南飞资源区域优势凸显
再生铅的成本优势显著，当前行业平均生产成本约1.25万元/吨，较原生铅低18%，头部企业毛利率可达28%。南飞资源在铅回收领域具备独特优势，其在广东省拥有55万吨/年的危废处置资质，单体处置能力省内领先，服务超1000家产废企业构建起稳定的原料回收网络，废铅蓄电池作为有色金属类危废的重要组成部分，为公司提供了充足的原料供给。
政策红利进一步增厚利润空间，公司享受再生资源增值税即征即退30%的政策优惠，实际税负显著降低。通过危固废协同处置技术，南飞资源实现了废铅蓄电池中铅、塑料等资源的全利用，单吨综合收益较行业平均水平高500元。2024年公司再生有色金属业务毛利率达22%，其中铅回收相关业务毛利率超25%，显著高于行业18%的平均水平。
作为再生铅行业龙头，豫光金铅以规模化生产巩固成本优势，其再生铅产能达40万吨/年，通过“铅锌协同+余热利用”技术将单吨能耗降至行业最低水平，2025年三季度虽受股价短期波动影响（10月17日收盘价14.18元/股，市值154.6亿元），但再生铅业务毛利率仍稳定在24%以上，印证了板块盈利的稳定性。值得注意的是，江西理工大学研发的“废铅膏协同熔炼技术”已实现产业化应用，使铅回收率达98%，该技术若与南飞资源的危废处置网络结合，有望进一步降低成本。
前景展望：价格与回收形成正向循环
预计2025-2030年国内铅价将以5%-7%的年均增速上行，核心波动区间从16500-18500元/吨逐步上移至18000-20000元/吨。南飞资源计划通过江西巴顿项目拓展铅回收产能，预计2026年再生铅年产量将突破3万吨，按18500元/吨的目标价格测算，可贡献毛利超1.8亿元。随着广西基地30万吨/年危废资质落地，西南地区的原料补充将进一步提升铅回收业务的盈利稳定性。
镍：政策重塑供应格局，回收企业抢占价值高地
镍市场正经历“原生供应受限、再生体系崛起”的转型，印尼资源政策调整推高原生镍成本，而不锈钢废料与动力电池退役潮为再生镍提供增量空间，南飞资源与华友钴业在不同细分领域形成差异化竞争优势。
价格逻辑：政策成本与需求增长共振
原生镍供应的政策约束持续强化。印尼将镍资源税率从2%-4%大幅上调至14%-19%，强制要求本土冶炼，使红土镍矿湿法项目成本每吨增加1200美元，2025年印尼湿法镍项目平均成本已升至17000美元/吨。全球镍精矿产量增速仅3.2%，远低于需求增速的6.5%，2026年全球镍缺口预计达12万吨。
需求端呈现结构性爆发，不锈钢行业高端需求增长60%，带动镍消费量年均增长4.8%；新能源汽车领域，NCM811电池占比超60%，储能电池用镍量年增15%，2030年全球镍需求将达380万吨。库存数据印证紧平衡态势，LME镍库存降至7.8万吨，国内期货交易所库存不足3万吨，仅能满足15天消费需求。
价格已进入上行通道，伦镍价格从2024年底的18000美元/吨回升至21000美元/吨，华友钴业等企业预测2025年全年镍均价约11.2万元/吨（1.53万美元/吨），机构则看好2027年突破30000美元/吨。
回收利润：双龙头差异化布局
再生镍的成本优势显著，不锈钢废料回收生产再生镍成本约19000元/吨，较原生镍低12%-15%，单吨利润可达2000元以上。南飞资源已实现镍回收的规模化产出，江西巴顿项目使公司从单一铜回收拓展至多金属综合回收，可从阳极泥等废物中产出镍精粉等产品，2024年镍精粉产量达5000吨，按当前价格测算单吨毛利超3万元，贡献毛利1.5亿元。
公司的成本控制能力尤为突出，通过优化火法冶炼工艺，将镍回收能耗降至标煤150kg/吨，较行业平均低25%，同时依托广西、广东的双基地布局，降低原料运输成本，使镍回收业务毛利率维持在28%以上。2025年随着广西基地镍回收产线投产，预计镍精粉产量将增至1.2万吨，毛利贡献有望突破3.6亿元。
华友钴业则聚焦动力电池镍回收与原生镍协同，其印尼镍钴项目年处理红土镍矿500万吨，伴生钴金属量约1.2万吨/年，2025年上半年自产钴金属3667吨，同比增长125%。公司2026年将投产的KNI湿法项目含钴年产能超3万吨，同时国内电池回收业务可年产镍金属2万吨以上，湿法冶金技术使镍回收率达98%，单吨回收成本较原生矿低30%。2025年前三季度，华友钴业营收达589.41亿元，同比增长29.57%，归母净利润42.16亿元，其中镍回收业务贡献显著增量。
前景预判：阶梯式上涨与规模扩张同步
短期镍价将在19000-23000美元/吨区间震荡上行，2027年后有望进入30000美元/吨以上的高位区间。南飞资源将持续受益于不锈钢废料回收市场的扩容，预计2030年镍回收产能将达5万吨，成为华南地区最大的再生镍供应商。华友钴业则凭借“印尼产能+国内回收”的协同优势，预计2026年镍回收量突破2万吨，充分享受新能源领域的需求增长红利。
锂：价格触底反弹开启，回收成为破局关键
锂市场经历2024年深度调整后，产能出清与需求复苏形成共振，价格触底反弹趋势明确，动力电池回收技术突破使再生锂成为新的利润增长点，天奇股份领跑行业，南飞资源加速布局。
价格逻辑：成本线支撑与缺口驱动反转
产能出清筑牢价格底部。2024年碳酸锂价格暴跌导致全球30%的高成本矿山停产，青海盐湖等低成本产能仅占30%，当前全球锂资源平均生产成本约7.5万元/吨。华友钴业预测2025年碳酸锂全年均价7万元/吨，较上半年6.45万元/吨回升8.5%，而年初价格触及6万元/吨底线后，10月已回升至9.5万元/吨，呈现阶梯式复苏态势。
需求端爆发式增长提供上行动力，2025年1-8月国内新能源汽车销量达962万辆，同比增长36.7%，动力电池装机量418GWh，同比增长43%；储能领域需求直冲500GWh，锂消费量占比从8%提升至15%。机构预测2027年全球锂需求将达220万吨LCE，首次出现9.1万吨缺口，2030年缺口或扩至40万吨。
供应端扰动加剧弹性，智利锂矿国有化导致出口量减少18%，澳大利亚锂精矿产量增速放缓至5%，国内锂云母矿开采受环保限制进度滞后。尽管钠电池在储能领域替代率提升（2025年替代16万吨锂需求），但固态电池单位耗锂量为传统电池3倍，2026年装车量增长将新增高端锂需求，长期支撑价格上行。
回收利润：技术引领利润爆发
再生锂的成本优势在价格回升周期中愈发显著，行业平均回收成本约4.5万元/吨，较矿石提锂低40%。天奇股份在该领域技术领先，其子公司江西金泰阁采用江西理工大学研发的短流程绿色回收技术，锂回收率超97%，提锂成本降低20%，2025年一季度锂回收业务贡献显著利润，公司整体归母净利润暴增1701%至4230万元。
天奇股份已形成15万吨/年废旧电池处理能力，碳酸锂产能5000吨，赣州二期项目投产后将新增碳酸锂2.3万吨/年，对接宁德时代等巨头客户。依托“智能拆解+AI分选+湿法提纯”一体化产线，公司钴、镍、锂等金属回收率达98%，2025年锂电池回收业务毛利率超30%。政策加持下，2025年国内动力电池实际回收量将超50万吨，对应可回收锂资源约4.5万吨，为行业提供充足原料。
南飞资源虽暂未大规模涉足锂回收，但已具备技术储备与产业基础。公司通过江西巴顿项目掌握了多金属综合回收技术，可快速迁移至锂电回收领域，且121.06万吨/年的危废经营资质为承接锂电废料处置奠定基础。随着动力电池退役潮到来，南飞资源计划2026年启动锂电回收项目，按1万吨/年的规划产能测算，预计可贡献毛利超6亿元。
趋势展望：价格回升与回收爆发同步上演
锂价将进入阶梯式回升通道，2025年底有望突破12万元/吨，2027年缺口扩大后或升至15-18万元/吨。天奇股份目标2026年再生锂产量达2.8万吨，按16万元/吨价格测算可贡献毛利超30亿元。南飞资源若如期落地锂电回收项目，将新增一个核心利润增长极，有望复制其在镍、铅回收领域的成功路径。
钴：供应收缩确定性最强，回收龙头利润弹性冠绝行业
钴市场的供应收缩逻辑最为清晰，刚果（金）出口配额制持续限制原生供应，而新能源汽车与高温合金需求稳步增长，推动价格快速上涨，华友钴业凭借“回收+矿产”双轮驱动成为最大受益者，南飞资源则在贵金属协同回收中分享红利。
价格逻辑：供应收缩与需求升级共振
原生钴供应刚性约束已成定局。刚果（金）贡献全球70%的钴产量，2024年实施出口配额制后全年出口量减少10万吨，同比下降18%，2025年剩余配额仅1.81万吨，2026年配额9.66万吨，较2024年减少56%。手工采矿受政策限制年减少3万吨产能，全球钴精矿产量增速仅4.2%，远低于需求增速的8.5%，2026年全球钴缺口或达4.3万吨，2030年将扩大至12万吨。
需求端结构性升级持续拉动消费，2025年全球新能源汽车用钴量预计达18万吨，占比超60%；高温合金领域需求年均增长6%，3C产品需求稳步复苏。库存消耗加速，国内电解钴社会库存仅2800吨，较年初下降62%，库存消费比降至0.3个月。
价格已进入加速上涨通道，长江现货1#钴价格从2024年底的27万元/吨涨至38万元/吨，2025年10月报价区间达36.7-39万元/吨，华友钴业预测2026年钴价将升至40万元/吨，机构则看好2027年突破60万元/吨的历史高点。
回收利润：华友钴业龙头优势显著
再生钴成本优势突出，废旧动力电池含钴量约5%，每吨采购成本12万元，可生产0.05吨钴，按当前价格测算单吨净利润达1.2万元，若综合回收镍、锂等金属，总利润可达2万元。华友钴业作为全球最大钴回收企业，2024年回收钴金属10128吨，占中国原生钴开采量的350%以上；2025年上半年回收5187吨，年化产量约10374吨。
公司技术优势进一步放大利润，湿法冶金技术钴回收率达98%，较行业平均高6个百分点，单吨回收成本低30%，叠加增值税即征即退30%的政策优惠，2025年一季度钴回收业务毛利率达25%。库存重估收益显著，公司2024年末钴库存约1万吨，按当前价格测算库存价值重估带来一次性收益约7.5亿元，若钴价升至60万元/吨，收益将突破22亿元。2025年前三季度，华友钴业钴业务已贡献毛利润超60亿元，成为核心盈利支柱。
南飞资源则通过多金属协同回收分享钴价上涨红利，江西巴顿项目可从阳极泥等废料中回收钴金属，2024年钴回收产量约500吨，按38万元/吨价格测算贡献毛利超1.2亿元。公司贵金属回收业务的高盈利为钴回收技术研发提供支撑，其黄金提取毛利率高达93.75%，白银毛利率83.5%，充裕的现金流可保障钴回收产能扩张至2000吨/年。
未来图景：价格冲击历史高点，回收成供应主力
钴价将呈现加速上涨态势，2026年有望突破50万元/吨，2030年价格中枢或稳定在45-55万元/吨。华友钴业规划2026年印尼权益钴产能突破1.4万吨/年，电池回收量提升至2万吨/年，回收钴占总供应量比例将超50%，按45万元/吨价格测算，钴相关业务年毛利有望突破40亿元。南飞资源计划将钴回收产能扩至2000吨/年，成为华南地区重要的再生钴供应商，预计贡献毛利超4亿元。
循环经济闭环：南飞资源与行业龙头的差异化成长路径
铅、镍、锂、钴四大金属的价格升势与回收利润空间，共同推动循环经济进入黄金发展期，南飞资源与华友钴业、天奇股份等企业凭借不同的发展路径，均有望充分享受产业红利。
南飞资源：区域龙头的规模化扩张路径
公司以华南地区为核心，依托121.06万吨/年的危废经营资质构建起“收集-处置-回收”的完整产业链，这一资质规模在国内再生金属企业中位居前列。其核心竞争力体现在三个方面：一是原料端的区域垄断优势，广东省内超1000家合作产废企业保障原料稳定供应，2024年存货规模达41.23亿元，为金属涨价周期中的价值重估奠定基础；二是成本端的协同处置能力，危固废协同技术使多金属综合回收成本降低15%，2024年再生有色金属业务毛利率达22%；三是政策端的先发优势，较早纳入规范管理享受税收优惠与项目优先审批权。
财务数据印证成长潜力，2024年公司总营业收入125.69亿元，同比增长45%，主要得益于江西、广西项目投产带来的镍、锌等新产品增量。尽管归母净利润1.28亿元同比下滑28.69%，但主要受套期保值亏损（非经常性损益-8422万元）影响，剔除该因素后主营业务盈利表现稳健。未来三年，公司计划通过广西基地扩建、江西巴顿项目产能释放，将再生铅、镍、钴产能分别提升至3万吨、1.2万吨、0.2万吨，同时切入锂电回收领域，预计2026年再生金属板块营收突破200亿元，净利润超15亿元。
行业龙头：技术与规模的双重突破
华友钴业以“资源+回收+材料”全产业链布局为核心竞争力，近千项专利构建技术护城河，钴、镍回收率分别达98%、99%，均领先行业水平。其印尼产能与国内11个国家的回收网络形成协同，控制全球超15%的钴回收产能，2024年再生金属业务营收160亿元，毛利率24%。随着与LGES签订7.6万吨三元前驱体、8.8万吨正极材料长期供货合同，公司回收产品溢价能力进一步增强，预计2030年再生金属业务营收突破500亿元。
天奇股份则聚焦锂电回收细分赛道，以“智能装备+锂电池循环”双轮驱动，2025年一季度智能装备营收4.29亿元，占比68.99%，海外订单14.56亿元；锂电池循环业务年处理废旧电池15万吨，碳酸锂产能5000吨。公司赣州二期项目投产后将成为国内最大锂电回收基地之一，人形机器人业务的布局更打开长期成长空间，2025年一季度净利润率回升至6.84%，基本面拐点明确。
豫光金铅作为再生铅龙头，以40万吨/年产能巩固规模优势，通过技术迭代维持24%以上的毛利率，尽管2025年股价受市场情绪影响波动，但再生铅业务的现金流稳定性为其提供抗周期能力，预计2026年再生铅产量将突破45万吨。
行业前景：政策与市场双轮驱动发展
全球政策协同为行业护航，欧盟《电池法》2025年正式生效，要求逐步提高钴、锂、镍等关键金属的回收效率与再生材料使用比例，2030年动力电池镍钴回收率不低于95%；国内层面，动力电池回收监管新政正在推进，2027年底将对“白名单”企业施行“许可+积分”管理，同时“车电不分离”政策年底前将出台，明确电池回收责任主体。《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》要求运用数字技术实现全生命周期可追溯，2025年废旧动力电池规范回收率需达90%以上。
市场层面，“价格稳升-回收盈利-产能扩张-供应补充”的正向循环已形成。2025年中国锂电池回收市场规模有望突破600亿元，2030年达1800亿元，年均复合增长率超20%；全球再生金属市场规模2030年预计达5800亿美元，其中铅、镍、锂、钴回收占比超40%。技术突破持续赋能行业，湿法冶金回收率已达98%，直接回收法预计2028年后规模化应用，梯次利用在储能场景的应用将使回收价值链提升30%。
结语：金属涨价与回收暴利共振下的投资逻辑
四大战略金属的“稳中有升”趋势具备坚实的供需基础：铅的库存低位与储能需求、镍的政策成本与不锈钢升级、锂的产能出清与新能源爆发、钴的供应收缩与高端制造需求，共同构成价格上行的核心驱动力。而再生金属较原生金属15%-40%的成本优势，在价格上涨周期中被进一步放大，形成显著的利润弹性。
在这场产业变革中，南飞资源凭借区域龙头地位与规模化优势，有望在铅、镍回收领域持续领跑，锂电回收的布局则打开长期成长空间，2024年125亿元的再生有色金属营收与45%的增速印证其成长动能；华友钴业以全产业链布局在钴、镍领域占据全球优势，印尼产能与长期订单保障盈利稳定性；天奇股份聚焦锂电回收技术突破，产能扩张与客户绑定推动业绩高增；豫光金铅则以再生铅规模优势构筑抗周期能力。
从产业本质看，金属回收已超越环保范畴，成为保障资源安全与实现“双碳”目标的战略选择。每回收1万吨铅可减少1600万吨矿山废弃物，每回收1万吨退役电池可降低28万吨二氧化碳排放。在全球能源转型与资源博弈加剧的背景下，“城市矿山”的开发价值将持续凸显，以南飞资源为代表的回收企业，正站在价格升势与回收暴利的双重风口，开启千亿级的成长空间。