ST合纵2026年全年退市风险评估报告

核心观点摘要
ST合纵在2026年全年的退市概率为15-20%，整体退市风险处于可控范围但不容忽视。**公司当前面临的主要风险来自规范类退市指标，特别是内控审计问题可能导致从ST升级为*ST。财务类和交易类退市指标均远离触发标准，重大违法类退市风险已通过行政处罚落地而消除。基于对公司内控整改进展、财务状况、经营前景等多维度分析，我们认为公司2026年大概率维持ST状态，但需密切关注2025年年报内控审计结果这一关键节点。
一、公司基本情况与退市风险概况
ST合纵（300477.SZ）是一家业务涵盖电力板块和锂电池正极材料板块的上市公司，2015年6月在深交所创业板上市。公司于2025年4月30日被实施其他风险警示（ST），主要原因是2024年度财务报告内部控制被出具否定意见的审计报告 。这是公司首次被出具内控否定意见，根据创业板退市规则，若2025年内控审计仍未通过，公司将面临被实施退市风险警示（*ST）的风险 。
从退市风险类型来看，ST合纵目前主要面临规范类退市风险，即内控审计问题。财务类、交易类和重大违法类退市风险均处于较低水平。公司2025年前三季度实现营业总收入11.09亿元，远高于1亿元的营收退市标准；股价保持在3元以上，市值超过30亿元，均远离交易类退市门槛；2024年12月已收到证监会行政处罚决定书，重大违法风险已落地。
二、财务类退市风险评估
2.1 营收指标分析
ST合纵2026年触发营收类退市风险的概率为0%。**公司近三年营收虽有下滑但仍保持在较高水平：2023年营收29.55亿元，2024年营收26.50亿元，2025年前三季度营收11.09亿元 。即使按照2025年前三季度的营收进度推算，全年营收预计在14-15亿元左右，远高于创业板1亿元的营收退市标准。
从营收结构来看，公司业务主要分为电力设备和锂电池正极材料两大板块。电力设备业务受产品质量问题影响，2024年1月被国网山东省电力公司暂停中标资格6个月 ，但该处罚已于2024年7月30日到期。锂电池正极材料板块主要产品磷酸铁价格在2025年有所回升，行业景气度改善。公司预计2026年营收有望达到30亿元以上，主要基于磷酸铁业务的量价齐升和电力板块的稳定增长 。
2.2 净资产指标分析
ST合纵2026年触发净资产退市风险的概率为5%。**截至2025年9月30日，公司净资产为3.78亿元，虽然较年初的6.68亿元下降了43.4%，但仍为正值。净资产下降主要原因是持续亏损导致的股东权益减少。
从资产负债结构看，公司面临较大的财务压力。2025年三季度末资产负债率高达92.24%，流动负债35.64亿元，而流动资产仅16.80亿元，流动负债超过流动资产18.84亿元。公司货币资金仅1.15亿元，短期借款11.73亿元，现金对短期债务的覆盖率仅为9.8% 。这种严重的流动性错配使公司面临较大的偿债压力。
然而，考虑到公司正在推进多项资产处置和债务重组措施，包括2025年11月以5509万元出售浙江盈联100%股权 ，以及积极催收湖南云松1.3亿元回购款等，预计2026年净资产仍能维持正值。但如果这些措施未能有效实施，不排除2026年末净资产转负的可能。
2.3 盈利能力分析
ST合纵2026年触发盈利能力类退市风险的概率为10%。**公司近年来持续亏损：2023年归母净利润亏损6.43亿元，2024年亏损6.31亿元，2025年前三季度亏损1.35亿元 。虽然2025年亏损幅度有所收窄，但仍未实现扭亏为盈。
从盈利趋势看，公司亏损收窄主要得益于：一是锂电池正极材料板块产品价格回升，毛利率有所改善；二是公司加强成本控制，期间费用同比减少；三是投资收益增加，2025年前三季度投资收益2168万元，同比增长1257.37% 。公司预计2026年有望实现扭亏为盈，主要基于磷酸铁业务的量价齐升和新产能释放 。
但需要注意的是，公司盈利能力的改善仍存在不确定性。电力设备业务受市场竞争和历史质量问题影响，市场份额萎缩；锂电池材料业务虽有改善，但行业竞争激烈，价格波动风险较大。如果2026年行业景气度不及预期，公司可能继续亏损。
2.4 现金流状况分析

ST合纵2026年因现金流问题触发退市的概率为5%。**公司现金流状况有所改善但仍不乐观。2025年前三季度经营活动现金流净额为1.04亿元，虽同比下降39.29%，但相比2023年全年-20.44亿元已有明显改善 。
现金流改善主要得益于：一是加强应收账款管理，回款速度加快；二是优化客户结构，提高预收账款比例；三是减少资本性支出，控制投资规模。但公司现金流仍面临较大压力，货币资金仅1.15亿元，难以覆盖短期债务，且近三年经营性现金流均值为负 。
三、交易类退市风险评估
3.1 股价指标分析
ST合纵2026年触发股价类退市风险的概率为0%。**截至2025年12月8日，公司股价为3.18元，远高于1元的面值退市标准。从股价走势看，公司股价在2025年11月中旬曾跌至2.55元的低点，但随后快速反弹，11月下旬一度上涨至4.55元的近期高点。
股价波动主要受以下因素影响：一是内控整改预期，市场对公司2025年年报内控审计结果存在分歧；二是行业景气度变化，锂电池材料价格回升带动相关股票上涨；三是资产重组预期，公司迁址北京被市场解读为寻求并购重组的信号 。
从估值角度看，公司当前市盈率为-5.82倍，市净率为4.20倍 。考虑到公司仍处于亏损状态，市盈率为负属于正常情况。市净率相对较高，主要反映了市场对公司资产价值和未来扭亏的预期。
3.2 市值指标分析
ST合纵2026年触发市值类退市风险的概率为0%。**截至2025年12月8日，公司总市值为34.09亿元，流通市值为38.25亿元，均远高于3亿元的市值退市标准 。
公司市值规模在创业板中处于中等水平。从市值变化看，公司市值从2025年4月被ST时的约22亿元上涨至目前的34亿元左右，涨幅超过50% 。市值增长主要得益于股价上涨，反映了市场对公司基本面改善和内控整改的预期。
需要注意的是，公司市值波动较大，主要受业绩预期、行业景气度、市场情绪等因素影响。如果2025年年报内控审计再次被否，公司可能被*ST，届时股价可能大幅下跌，市值也会相应缩水。但即使在极端情况下，公司市值也很难跌破3亿元的退市标准。
3.3 交易活跃度分析
ST合纵2026年因交易活跃度不足触发退市的概率为0%。**公司股票交易较为活跃，日均成交额保持在3-5亿元左右，换手率在10-20%之间。2025年11月20日成交额曾达到9.40亿元，换手率高达25.62%。
交易活跃度高主要原因包括：一是ST概念股的投机属性，吸引了大量短线资金参与；二是公司基本面存在改善预期，中长期投资者关注度提升；三是市场对公司可能的资产重组或摘帽预期，增加了股票的话题性。
四、规范类退市风险评估
4.1 内控审计风险分析
ST合纵2026年因内控审计问题触发退市风险的概率为30-40%，这是公司面临的最大退市风险。**公司2024年度财务报告内部控制被中兴财光华会计师事务所出具否定意见，主要涉及两个方面：一是向湖南云松1.8亿元增资形成的应收款项未收回，暴露出资金管理内控重大缺陷；二是应收朱某某关联方6.26亿元债权计提坏账，且无法判断相关股权投资与关联方往来款的真实性等，审计范围受限 。
根据创业板退市规则，若公司2025年年报内控审计仍被出具否定意见或无法表示意见，公司股票将被实施退市风险警示（ST） 。被 ST后，公司将进入退市风险警示期，若2026年年报内控审计仍未通过，将触发强制退市程序。
从内控整改进展看，公司已采取多项措施：一是加强内控体系建设，全面加强对各级子公司的管理；二是强化财务队伍建设，定期组织培训，提升专业水平和合规意识；三是完善内控制度，强化内控审计监督；四是加强董事、监事及高级管理人员的合规培训。公司每月披露整改进展公告，显示了积极整改的态度。
但内控整改的关键在于解决实质性问题。湖南云松1.8亿元投资款的回收情况直接影响内控审计结果。截至2024年末，公司已收回5000万元，剩余1.3亿元及资金成本932.63万元尚未收回 。公司表示正在"不遗余力"地持续跟进并督促湖南云松尽快支付剩余回购款 ，但回收进度仍存在不确定性。
4.2 关联方资金占用风险
ST合纵2026年因关联方资金占用触发退市的概率为10%。**公司历史上存在严重的关联方资金占用问题。2022年，公司通过子公司向关联方天津茂联等提供财务资助5.08亿元，占最近一期经审计净资产的21.78%，虽已于2022年底全部收回，但未按规定及时披露，构成信息披露违法。
目前公司主要的关联方资金问题是湖南云松1.3亿元回购款。根据协议，湖南云松同意回购公司持有的全部股份，回购总价为1.8亿元及资金成本，并承诺分期支付。但截至目前，仅收回5000万元，剩余款项的回收存在不确定性。
如果这笔资金最终无法收回，可能被认定为关联方资金占用。根据规定，如果上市公司被控股股东及其关联人非经营性占用资金的余额达到2亿元以上或者占上市公司最近一期经审计净资产绝对值的30%以上，且未在要求期限内完成整改，可能会面临停牌、退市的风险 。1.3亿元占公司2025年三季度净资产3.78亿元的34.4%，已超过30%的标准，因此存在一定风险。
4.3 公司治理风险
ST合纵2026年因公司治理问题触发退市的概率为5%。**公司在2025年12月4日进行了重大治理结构调整，取消监事会，改由董事会审计委员会履行原监事会职权 。这一调整符合新《公司法》要求，旨在提升监督专业性与决策效率。
同时，公司还终止了2022年限制性股票激励计划，作废494.40万股已授予但未归属的限制性股票，原因是2024年内控审计被出具否定意见触发了激励计划的终止条件 。
这些治理结构调整反映了公司规范运作的决心，但也可能带来短期的治理风险。取消监事会后，公司的监督职能将全部由审计委员会承担，对审计委员会的独立性和专业性提出了更高要求。如果审计委员会未能有效履行监督职责，可能导致内控缺陷无法及时发现和纠正。
4.4 信息披露风险
ST合纵2026年因信息披露问题触发退市的概率为5%。**公司历史上曾因信息披露违规受到处罚。2024年12月，公司因2022年未及时披露5.08亿元关联交易被证监会处罚950万元 。
为防范信息披露风险，公司已采取措施加强信息披露管理：一是建立健全信息披露管理制度，明确信息披露流程和责任；二是加强与监管部门的沟通，及时报告重大事项；三是提升信息披露质量，确保披露内容真实、准确、完整、及时。
目前公司信息披露风险主要集中在湖南云松回购款回收进展、朱庆国仲裁案进展等重大事项上。如果这些事项的披露不及时或不充分，可能再次触发信息披露违规风险。
五、重大违法类退市风险评估
5.1 已结案件分析
ST合纵2026年因已结违法案件触发退市的概率为0%。**公司涉及的重大违法案件主要是2022年关联交易未披露案。经证监会查明，2022年公司向关联方提供财务资助5.08亿元，未按规定及时披露，构成信息披露违法。
2024年12月26日，公司收到证监会北京监管局下发的《行政处罚决定书》，对公司处以400万元罚款，对实控人刘泽刚处以300万元罚款，对总经理韦强处以150万元罚款，对财务总监张晓屹处以100万元罚款，合计950万元 。
根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，重大违法强制退市主要包括：欺诈发行、重大信息披露违法或者其他严重损害证券市场秩序的重大违法行为；涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为。公司的信息披露违法违规行为已通过行政处罚结案，不涉及上述重大违法强制退市情形，因此不存在因该案退市的风险。
5.2 未结案件分析
ST合纵2026年因未结案件触发退市的概率为10%。**公司目前主要涉及两起未结案件：
一是朱庆国仲裁案。2021年4-7月，公司将天津茂联委托给北京鑫乐诚经营，引入朱庆国担任总经理。后因经营不善，2022年7月解除委托协议，双方反目成仇。公司指控朱庆国涉嫌职务侵占，涉案金额高达6.26亿元，已全额计提坏账准备 。该案于2023年在中国国际经济贸易仲裁委员会立案，截至2025年11月18日仍在审理中，尚未作出最终裁决 。
二是实控人刘泽刚涉嫌信息披露违法违规案。2025年8月16日，刘泽刚因涉嫌信息披露违法违规被朝阳市公安局取保候审，取保候审期限自2025年8月16日起算 。该案与前述2022年关联交易案可能相关，但具体情况尚未公布。
如果这两起案件最终认定公司或实控人存在重大违法行为，且触及退市标准，将可能触发重大违法强制退市。特别是朱庆国案涉及金额巨大，如被认定为职务侵占罪，可能构成重大违法。但考虑到案件已进入仲裁程序，且公司已采取法律措施维护权益，最终触发退市的概率相对较低。
5.3 其他潜在风险
ST合纵2026年因其他潜在违法违规行为触发退市的概率为5%。**公司在经营过程中还可能面临以下违法违规风险：
一是财务造假风险。公司近年来持续亏损，面临较大的业绩压力，不排除通过财务手段美化报表的可能。特别是在应收账款、存货、商誉等科目的减值计提上，存在一定的操作空间。
二是内幕交易风险。公司目前处于多事之秋，涉及内控整改、资产处置、重组等重大事项，相关信息的泄露可能导致内幕交易。
三是市场操纵风险。公司股价波动较大，日均换手率较高，存在被操纵的可能。
为防范这些风险，公司已加强内部控制和合规管理，建立了反洗钱、反内幕交易等制度，定期进行合规培训和检查。但在巨大的利益诱惑面前，仍不能完全排除违法违规行为的发生。
六、其他影响因素分析
6.1 行业环境与经营前景
ST合纵的经营状况与行业环境密切相关。电力设备行业方面，随着国家电网投资力度加大和新能源建设推进，行业需求保持增长。但公司因历史质量问题，在国家电网市场的竞争力下降，2025年国家电网招标中未出现在中标名单中 。
锂电池材料行业方面，2025年磷酸铁价格有所回升，行业景气度改善。公司控股子公司湖南雅城的磷酸铁业务受益于行业复苏，预计2026年产能将达到26万吨左右 。同时，公司在赞比亚的铜钴矿项目也在推进中，预计2026年进入实质性生产阶段，满产后可贡献年净利润2.6-3.2亿元（ST合纵权益） 。
综合来看，公司2026年经营前景有所改善，但仍面临较大不确定性。如果行业景气度持续向好，公司有望实现扭亏为盈；如果行业景气度不及预期，公司可能继续亏损。
6.2 资产处置与债务重组
公司正在推进多项资产处置和债务重组措施以改善财务状况：
一是出售非核心资产。2025年11月，公司以5509万元出售浙江盈联100%股权，回笼资金并减少亏损 。未来可能继续出售其他亏损子公司或资产。
二是推进天津茂联重组。天津茂联是公司的主要亏损源，2020-2024年累计亏损23亿元，目前已停产 。公司正通过增资、引入战略投资者等方式推进天津茂联重组，2025年4月已通过子公司向天津茂联增资近4亿元 。
三是优化债务结构。公司计划通过债转股、债务展期、资产抵押等方式优化债务结构，降低财务费用。
这些措施如果顺利实施，将有助于改善公司财务状况，降低退市风险。但资产处置和债务重组都存在不确定性，需要时间和各方配合。
6.3 监管政策变化
监管政策的变化也可能影响公司的退市风险：
一是退市规则调整。近年来监管部门不断完善退市制度，提高退市效率，强化退市执行。如果2026年退市规则进一步收紧，可能增加公司的退市压力。
二是ST制度改革。市场传闻ST制度可能进行改革，如缩短ST期限、提高ST标准等。如果改革方案对公司不利，可能加速公司退市进程。
三是地方政府支持。公司2025年10月底将注册地从湖南迁回北京房山区 ，可能寻求北京地方政府的支持。如果能获得政府支持，将有助于公司度过难关。
6.4 投资者信心与市场预期
投资者信心和市场预期对公司股价和退市风险有重要影响：
从机构观点看，多家机构对公司2025年摘帽概率的评估为40-80%，平均约60% 。这意味着市场对公司内控整改持谨慎乐观态度。
从股价表现看，公司股价在2025年11月下旬一度上涨近100%，反映了市场对公司的积极预期。但随后股价回落，说明市场仍存在分歧。
如果2025年年报内控审计结果好于预期，将提振投资者信心，降低退市风险；如果结果不及预期，可能引发恐慌性抛售，增加退市压力。
七、2026年退市风险综合评估
7.1 情景分析
基于对各类退市风险的分析，我们设定三种情景来评估ST合纵2026年的退市风险：
**乐观情景（概率40%）：**公司2025年年报内控审计获得标准无保留意见，成功摘帽。主要假设：湖南云松1.3亿元回购款全部收回；朱庆国仲裁案取得有利进展；公司经营状况改善，实现扭亏为盈。在此情景下，公司退市概率为0%。
**中性情景（概率45%）：**公司2025年年报内控审计仍有瑕疵但未被出具否定意见，维持ST状态。主要假设：湖南云松回购款部分收回；内控整改取得进展但未完全达标；公司亏损继续收窄但未扭亏。在此情景下，公司退市概率为5-10%。
**悲观情景（概率15%）：**公司2025年年报内控审计再次被出具否定意见，被*ST。主要假设：湖南云松回购款无法收回；内控问题未得到根本解决；公司继续亏损。在此情景下，公司退市概率为80-90%。
7.2 退市概率计算
综合三种情景，我们计算ST合纵2026年的综合退市概率：
退市概率 = 乐观情景概率 × 乐观情景退市概率 + 中性情景概率 × 中性情景退市概率 + 悲观情景概率 × 悲观情景退市概率
= 40% × 0% + 45% × 7.5% + 15% × 85%
= 0 + 3.375% + 12.75%
= 16.125%
考虑到计算的保守性和其他不确定因素，我们将ST合纵2026年全年的退市概率评估为15-20%。
7.3 关键时间节点
2026年需要重点关注的时间节点：
**2026年4月30日前：**2025年年报披露，重点关注内控审计意见。如果内控审计再次被否，公司将被*ST，退市风险急剧上升。
**2026年5-6月：**如被*ST，公司将进入退市风险警示期，股价可能大幅下跌。
**2026年10月31日前：**2026年三季报披露，关注财务指标变化，特别是净资产是否转负。
**2026年12月31日：**全年最后一天，如公司仍维持上市状态，且2026年年报内控审计通过，则2026年退市风险解除。
八、结论与建议
8.1 结论
通过对ST合纵财务类、交易类、规范类和重大违法类四大退市指标的全面分析，结合公司经营状况、内控整改进展、行业前景等多方面因素，我们得出以下结论：
**ST合纵在2026年全年的退市概率为15-20%，整体退市风险处于可控范围但不容忽视。**公司最大的退市风险来自规范类指标，特别是内控审计问题可能导致从ST升级为*ST。财务类和交易类退市指标均远离触发标准，重大违法类退市风险已基本消除。
公司2026年大概率维持ST状态，但需要密切关注2025年年报内控审计结果。如果内控审计通过，公司有望摘帽，退市风险基本消除；如果内控审计再次被否，公司将被*ST，退市风险显著上升。
8.2 对投资者的建议
针对不同类型的投资者，我们提出以下建议：
**对于风险偏好较低的投资者：**建议谨慎对待ST合纵，特别是在2026年4月年报披露前，应密切关注内控审计结果。如公司被*ST，应及时减仓或清仓，避免退市风险。
**对于风险偏好较高的投资者：**可以在股价回调时适度建仓，但应设置止损位。重点关注湖南云松回购款回收进展、朱庆国仲裁案进展等关键信息。
**对于已持有股票的投资者：**建议继续持有但保持警惕，密切关注2026年4月的年报披露。如公司成功摘帽，股价可能大幅上涨；如被*ST，应及时止损。
8.3 对公司管理层的建议
为降低退市风险，我们建议公司管理层采取以下措施：
**加快内控整改：**重点解决湖南云松1.3亿元回购款回收问题，这是内控审计通过的关键。同时，完善内控制度，加强对子公司的管控。
**改善财务状况：**通过资产处置、债务重组、引入战略投资者等方式改善财务状况，确保净资产为正。同时，加强成本控制，提高盈利能力。
**推进业务转型：**加快锂电池材料业务发展，推进赞比亚铜钴矿项目，培育新的利润增长点。同时，优化电力设备业务，恢复市场竞争力。
**加强信息披露：**及时、准确、完整地披露重大事项，特别是内控整改进展、湖南云松回购款回收情况等，增强市场信心。
**寻求外部支持：**积极与监管部门沟通，争取理解和支持；寻求地方政府支持，获得政策和资金扶持；考虑引入战略投资者，借助外部力量化解危机。
综上所述，ST合纵2026年面临的退市风险总体可控，但规范类退市风险仍需高度重视。公司应抓住2025年年报披露前的窗口期，全力推进内控整改和经营改善，力争避免被*ST，为长期发展奠定基础。（此股可搏）