赌徒合纵科技：ST枷锁下的涅槃赌局，2026年反转大戏即将开锣

在A股创业板的“风险与机遇”赌场中，ST合纵（300477）堪称最具争议的“谨慎赌徒”。它手握价值数百亿的矿产宝藏，坐拥新能源与电力装备双主业筹码，却因内控瑕疵戴上ST枷锁；它经历连续亏损的阵痛蛰伏，却在行业景气周期与政策东风中悄然布局，等待一场颠覆估值的涅槃重生。当市场聚焦于其92.24%的高负债率时，却忽略了其核心资产的隐性价值；当投资者担忧退市风险时，其业务重构与产能释放已进入倒计时。这场以2026年为赌注的反转大戏，正在悄然酝酿。
一、ST近况：困境中的“赌徒底牌”
（一）风险警示背后的真相：非致命伤的暂时困境
2025年4月，合纵科技因2024年度内部控制审计被出具否定意见，正式变更为ST合纵，股票自4月30日复牌后维持20%涨跌幅限制，同时面临可能被实施退市风险警示的压力 。这一“戴帽”事件成为市场恐慌的导火索，叠加2024年归母净利润亏损6.31亿元、2025年前三季度仍亏损1.35亿元的业绩表现，公司股价一度陷入低迷 。
但剥开ST的表象，其核心困境并非源于业务崩塌，而是短期内控瑕疵与历史纠纷拖累。根据退市风险评估报告，ST合纵2026年综合退市概率仅为15-20%，远低于市场普遍预期的“高危退市”水平 。其中，财务类和交易类退市指标均远离触发标准，重大违法类退市风险已基本消除，唯一的风险点集中在规范类指标——2025年内控审计是否能“摘帽” 。公司董事会已针对内控问题启动专项整改，结合北京并购重组政策的支持，2026年摘帽概率显著提升，当前的ST状态更像是一场“技术性调整”，而非致命危机。
财务数据层面，看似严峻的表象下暗藏转机。2025年前三季度，公司资产合计48.68亿元，虽资产负债率高达92.24%，但流动负债中包含部分非经营性负债，且经营活动现金流净额已实现1.04亿元的正流入，显示主营业务具备持续“造血”能力。更关键的是，公司通过出售浙江盈联100%股权等资产处置方式回笼资金5509万元，并推进债务结构优化，资金链紧张局面正在逐步缓解 。这种“收缩非核心、聚焦主业”的操作，恰恰体现了“谨慎赌徒”的风险控制智慧——在风暴中守住核心筹码。
（二）隐形王牌：未被定价的核心资产
市场对ST合纵的估值偏见，源于对其核心资产的严重低估。这家看似陷入困境的公司，实则手握三张足以改变战局的“王牌”：
第一张王牌是赞比亚恩卡纳铜钴矿。通过合计58.78%的投票权，ST合纵间接控制着这座储量惊人的矿山，其矿石量达1642.21万吨，含钴金属12.01万吨、铜金属18.46万吨 。以2025年11月市场价格计算，仅矿产资源价值就高达641亿元，对应公司权益价值约380亿元，而当前ST合纵总市值不足百亿，资源价值被严重折价 。更具优势的是，该矿山为渣堆矿，回采率100%，采用自主研发的OPL浸出技术后，加工成本低至8-10美元/磅，显著低于行业平均水平，具备极强的成本竞争力 。
第二张王牌是锂电池材料龙头子公司湖南雅城。作为国内磷酸铁领域的领军企业，湖南雅城已通过比亚迪认证，自2025年8月起进入批量供货阶段，而比亚迪2025年前11个月销量突破418万辆，将为其带来持续订单支撑 。产能方面，宁乡5万吨、瓮安10万吨磷酸铁项目于2025年底陆续投产，总产能将达15万吨，进入行业第一梯队，全部释放后有望贡献年营收30亿元以上 。技术上，其高压实密度磷酸铁技术处于行业领先水平，客户覆盖厦钨新能源、ATL、三星SDI等头部企业，构筑了深厚的竞争壁垒 。
第三张王牌是电力装备传统优势业务。作为国家电网、南方电网和国铁集团的长期供应商，ST合纵在配电行业稳居第一梯队，环网开关柜连续多年销量全国第一，箱变、节能配电变压器等产品处于国内领先水平 。受益于国家电网“十四五”后半程投资加速，该板块虽增长平稳，但能提供稳定现金流，为新能源业务产能爬坡保驾护航，形成“传统业务稳底盘、新兴业务高增长”的双主业格局 。
二、涅槃逻辑：三重共振催生反转确定性
（一）业务重构：双主业+资源闭环的生态革命
ST合纵的核心转折始于2025年完成的重大资产重组，通过收购湖南雅城、江苏鹏创，公司彻底告别单一业务依赖，形成“锂电池材料+电力装备”双主业并行的战略格局，而赞比亚铜钴矿的资源储备则让这一格局实现质的飞跃——构建起“钴矿-钴盐-磷酸铁-动力电池/储能”的产业链闭环 。
这一闭环带来的核心优势是成本控制能力。湖南雅城的磷酸铁生产可通过天津茂联获得低成本钴原料，原料成本较行业平均水平降低约30%，显著提升产品毛利率 。目前天津茂联国内年产能4800金属吨钴产品，赞比亚矿一期年产3000金属吨粗制氢氧化钴，随着矿山开发推进，未来原料自给率将持续提升，产业链一体化优势进一步凸显 。
业务结构的优化已显现成效。2025年前三季度，随着湖南雅城磷酸铁业务批量供货，新能源材料板块收入占比持续提升，而该板块毛利率显著高于传统电力装备业务，带动公司整体盈利水平稳步改善，亏损幅度较上年同期大幅收窄25.13%，盈利拐点正在临近 。这种“1+1+1>3”的业务协同效应，为2026年扭亏为盈奠定了坚实基础。
（二）行业东风：新能源+电网建设的双重景气周期
ST合纵的业务转型恰好踩中了全球能源革命的风口，新能源与电网建设的双重景气周期，为其涅槃重生提供了强劲的外部动力。
在新能源领域，储能+算力成为锂电产业的第二次爆发周期。国家能源局《新型储能发展实施方案(2025–2030)》提出，到2027年新型储能装机总量超80GW，截至2025年9月，全国新型储能累计装机已突破65GW/160GWh，同比增长超90% 。国际能源署（IEA）预测，到2030年全球储能新增装机将超过1.1TWh，同比增长超7倍。磷酸铁作为动力电池、储能电池的核心正极材料，2025年下半年价格触底回升，行业供需格局趋于平衡，湖南雅城的15万吨产能正赶上行业量利齐升的黄金期 。
更具想象力的是AI算力革命带来的储能新需求。大型数据中心与AI服务器集群能耗暴涨，对高倍率、长寿命储能系统的需求激增，预计2030年全球AIDC储能需求将达209.4GWh，对应市场空间超2000亿元 。ST合纵的磷酸铁产品在储能领域具备天然优势，有望切入这一高增长赛道，进一步打开成长天花板。
在电网建设领域，国家电网“十四五”后半程投资加速，《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》明确提出，到2030年新增用电量需求主要由新能源发电满足，新型电力系统适配能力需显著增强 。这一政策将直接带动配电设备、变电工程等业务的需求增长，ST合纵作为国家电网长期供应商，凭借在智能配电系统解决方案领域的技术优势，有望获得更多订单，传统电力板块收入将保持稳定增长，为公司提供持续的现金流支撑 。
（三）政策红利：北京重组新政的精准赋能
2025年10月，ST合纵完成了一项关键战略操作——将注册地从湖南迁回北京房山区，而这一时间点与北京市发布《关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》（“并购重组19条”）仅相差一天 。这种高度契合绝非偶然，背后是公司借助政策东风化解风险、加速转型的深层考量。
北京作为全国金融与监管资源的核心，其“并购重组19条”明确鼓励上市公司通过并购重组实现产业转型升级，包括提供融资支持、简化审批流程、引导战略投资者入驻等多项利好措施 。ST合纵迁回北京后，不仅能更便捷地对接金融资源，优化债务结构，还能借助政策支持推进天津茂联重组、引入战略投资者等资本运作，为解决历史纠纷、释放核心资产价值创造有利条件 。
地方政府的支持并非空谈。作为北京市高新技术企业，ST合纵的电力装备业务参与过北京冬奥、北京新机场等国家重大基础建设项目，与地方产业发展战略高度契合 。迁回北京后，公司有望获得更多政策补贴、税收优惠及项目资源，进一步降低转型成本，提升业务竞争力。这种“政策红利+产业优势”的组合，为2026年的反转提供了重要的外部保障。
三、2026反转展望：从蛰伏到爆发的三重突破
（一）业绩突破：产能释放驱动扭亏为盈
2026年将是ST合纵业绩爆发的关键之年，核心增长引擎来自湖南雅城磷酸铁产能的全面释放与赞比亚矿的规模化投产。
根据产能规划，湖南雅城宁乡5万吨、瓮安10万吨磷酸铁项目于2025年底陆续投产，2026年将进入满产爬坡期，预计全年磷酸铁产量可达12-15万吨。按照当前磷酸铁市场价格及行业平均毛利率测算，仅该业务就能为公司贡献营收30亿元以上，毛利润超6亿元 。叠加电力装备板块稳定的营收贡献，2026年公司整体营收有望突破40亿元，较2025年实现大幅增长。
赞比亚恩卡纳铜钴矿的进展同样值得期待。尽管面临“持证必开发”的政策压力，要求2026年3月底前完成环境影响评估备案、社区就业协议签署及初步开发方案提交，但这一压力反而成为项目加速的催化剂 。公司已通过子公司向天津茂联增资近4亿元，全力推进矿山开发，若能如期完成备案，2026年将进入规模化投产阶段，预计年产3000金属吨粗制氢氧化钴及1-1.5万吨电解铜，仅ST合纵权益部分就能贡献净利润2.6-3.2亿元 。
财务层面，随着产能释放和规模效应显现，湖南雅城的费用摊销将显著降低，盈利水平持续改善。多家机构预测，ST合纵2026年有望实现扭亏为盈，归母净利润可达1.5-2.5亿元，实现从“持续亏损”到“盈利转正”的关键跨越，为摘帽奠定坚实的财务基础 。
（二）风险化解：摘帽预期与纠纷和解双重落地
2026年4月30日前，ST合纵将披露2025年年报，这是决定公司能否摘帽的关键节点 。目前公司已针对内控问题启动专项整改，结合业务结构优化与管理架构调整，2025年内控审计获得标准无保留意见的概率较高。若摘帽成功，公司将彻底摆脱ST标签的估值压制，股价有望迎来估值修复的第一波行情。
即使2025年内控审计仍有瑕疵，公司也大概率维持ST状态而非被*ST，退市风险依然可控 。随着2026年业绩扭亏为盈，内控整改持续推进，2026年年报后摘帽的概率极高，市场对摘帽的预期将贯穿2026年全年，成为股价上涨的重要催化剂。
历史纠纷的化解同样值得期待。ST合纵与朱国庆之间关于天津茂联经营管理权的纠纷，已进入仲裁程序，且朱国庆已被采取取保候审的刑事强制措施 。专业分析认为，该案和解的可能性约为40%-50%，若能达成和解，将彻底解决天津茂联的经营管理权争议，推动赞比亚矿加速开发，同时收回部分债权，显著改善公司财务状况 。最可能的和解路径是朱庆国偿还3-4亿元债务，ST合纵保留天津茂联控股权，双方实现“双赢” 。
（三）估值重估：从资源折价到价值回归
当前ST合纵的估值处于严重低估状态，其核心资产价值尚未被市场充分定价。仅赞比亚铜钴矿对应的权益价值就达380亿元，而公司当前总市值不足百亿，资源价值折价超过70% 。若叠加湖南雅城15万吨磷酸铁产能（行业第一梯队）与电力装备业务的稳定价值，公司合理估值应远超当前水平。
2026年，随着业绩扭亏、摘帽落地、资源投产，市场将重新审视ST合纵的价值。参考同行业公司估值水平，磷酸铁行业平均市盈率约30-40倍，电力装备行业平均市盈率约20-25倍，若ST合纵2026年实现归母净利润2亿元，对应合理市值应为50-80亿元，较当前市值仍有较大上涨空间。若赞比亚矿开发进展超预期，资源价值充分释放，公司市值有望突破百亿，实现翻倍以上的估值重估。
更长远来看，随着全球能源转型加速，锂电材料行业将呈现“高端化、一体化、国际化”的发展趋势，ST合纵凭借“资源-材料-电力装备”的产业链闭环优势，有望在行业集中度提升过程中占据有利地位，估值有望向行业龙头靠拢，成长空间广阔。
四、投资展望：谨慎赌徒的2026布局指南
对于“谨慎赌徒”型投资者而言，ST合纵的投资价值在于“高风险与高收益的不对称性”——当前股价已充分反映了ST标签、财务困境等负面因素，而业务反转、资源释放、政策红利等正面因素尚未被市场充分定价，构成了“赔率足够高”的投资机会。
（一）投资逻辑：三重催化下的反转机遇
1. 业绩催化：2026年一季度磷酸铁产能爬坡加速，中报业绩预增公告有望成为股价上涨的第一波催化剂；
2. 事件催化：2026年3月赞比亚矿备案完成、4月年报摘帽、仲裁纠纷和解等事件，将持续推动估值修复；
3. 行业催化：新能源汽车与储能行业持续高增长，磷酸铁价格上涨将直接提升公司盈利预期，带动股价同步上涨。
（二）风险提示：赌徒需敬畏的三大风险
1. 退市风险：尽管概率较低（15-20%），但若2025年内控审计再次被出具否定意见，公司将被*ST，退市风险显著上升 ；
2. 项目不及预期风险：赞比亚矿开发可能因政策变动、社区问题等因素延迟，湖南雅城产能释放进度可能受市场需求影响；
3. 价格波动风险：钴、铜、磷酸铁等产品价格波动可能影响公司盈利水平，行业竞争加剧可能导致毛利率下降。
（三）布局策略：分批建仓，长期持有
对于风险承受能力较高的“谨慎赌徒”，可采取“分批建仓、长期持有”的策略：2025年底至2026年初，在股价低位分批建仓，仓位控制在总资金的10%-15%；2026年一季度根据赞比亚矿备案进展与业绩预告调整仓位；摘帽后若业绩持续超预期，可适当加仓，长期持有至估值回归合理水平。
结语：赌徒的终极胜算，在于看清底牌后的坚定
ST合纵的故事，是一场典型的“困境反转”赌局。它像一位手握王牌却暂时陷入困境的赌徒，在市场的质疑声中默默布局，等待最佳的出牌时机。2026年，随着产能释放、风险化解、政策赋能，这场赌局的胜算正在不断提升——业务上，双主业协同进入收获期；资产上，百亿资源价值即将兑现；估值上，严重折价有望修复。
对于投资者而言，投资ST合纵需要“赌徒的勇气”，更需要“谨慎的智慧”——既要看到其高风险的一面，也要认清其核心资产的稀缺价值与反转的确定性。在A股市场中，真正的超额收益往往来自于那些被市场低估、处于蛰伏期但具备核心竞争力的公司。
2026年，ST合纵的涅槃重生大戏即将开锣。这位“谨慎赌徒”能否凭借手中的资源王牌、业务筹码与政策东风，打赢这场反转之战？让我们拭目以待。对于敢于布局的投资者而言，这或许将是2026年A股市场最具吸引力的反转机遇。

（资料来自网络，独立思考，明辨是非）