$九毛九(09922)$ #重回2019#

简单谈一下对年报的看法：

1）虽然全年归母净利润持平去年，但主要由于少计减值和一些汇兑损益的影响，实际下半年业绩压力巨大，核心利润下滑远超闭店数。下半年只勉强做到breakeven。当然这也符合下半年餐饮的体感，特别是受预制菜风波影响的那一个月时间。

2）门店层面的数据在大幅改善。公司有披露分部财务数据，上下半年稍作比较就可以看出这一变化。当然季度披露的运营数据其实已更早地反映出这一趋势。但是你说门店数字变好是由于淘汰差店，还是由于鲜活改造，还是由于行业本身开始企稳就不得而知了。

3）关于闭店。我一直觉得这是一个管理会计上的经济决策问题，理论上只要门店有正边际贡献，就应该维持而非闭店，尽管财务上会拖累门店的总体经营利润率。个人感觉要么公司管理层看重经营利润率胜过经营利润，要么购物中心涸泽而渔，在谈续租时狮子大开口，不然去年下半年大规模闭店其实没有必要（总体门店OPM只是下降，相信没有一家门店是负的边际贡献）。

4）大规模闭店的一个后果就是遭到经营杠杆的反噬。25年公司总部费用摊派4.29亿，而24年这一数字为4.38亿，换言之总部费用没有因为经营门店数量的减少而降低，但吸收这一大笔总部费用的基座——门店经营利润——却由于大规模闭店而减损，这也是为什么今年核心利润有些不尽如人意的原因。

5）当然，往好的一面看那就是公司未来降本还有潜力，特别是总部这一块。

6）财报只代表过去，是用来矫正我们过往的一些判断和假设的。重要的还是一季度的趋势变化，大家有兴趣可以dial-in听听——来自公司官网的海报。

7）特别分红没有，但钱不会少分，从目前操作上来看是会通过回购回报股东，就像百胜那样。