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先求胜而后求战：保守地投资保守的企业----禅游科技
在投资的世界里，追求高收益往往伴随着高风险，而真正的智者往往选择一条更为稳健的道路——“先求胜而后求战”，也就是老巴强调的不要亏损本金这一至理名言的另外一种表述。
一、保守投资的核心：安全边际与文化底蕴
保守投资并非消极避战，而是一种基于深度定量与定性分析的战略选择。它强调在投资前充分评估企业的商业模式、财务健康度与企业文化，确保即使在不理想的市场环境下，投资仍能保持本金安全并获取合理回报。
（一）好的游戏公司打造的好游戏是好的商业模式
这句话看似拗口，但是当我把44家上市游戏公司的2024年财报数据简况做了分析后，我对这句话的理解又加深了不少。游戏行业看似有惊人的高毛利率，但依然只有少部分企业获得15%的净利率。所以要在这个行业中找到好的公司也不是一件容易的事。
（其中剔除三家其他业务占比较高的公司，包括腾讯、哔哩、金山软件。30名后的游戏公司也不做统计）
（二）禅游在游戏行业的整体表现
禅游游戏作为一家以棋牌类游戏为主营业务的公司，其长期稳定的营收与利润增长已经验证了其商业模式的可持续性。2016年以来的连续盈利记录，尤其是经营利润的稳健表现，反映出公司不仅具备持续的盈利能力，还在行业内构筑了自身的竞争壁垒。
表格中涵盖营收规模、净利、ROE、人均绩效和负债率等几个关键指标，我认为禅游属于游戏行业中的优秀公司。
（三）被忽视的好文化
企业文化往往被投资者忽视，却是决定企业长期命运的关键。
1. 零负债经营。禅游所倡导的“极致稳健、零负债经营”理念，不仅体现在财务结构上，更深入其战略决策与日常运营。这种文化使公司在行业波动中保持定力，避免因激进扩张或财务杠杆而陷入危机。
2. 回报股东。我们常说“不要听他说什么，而是看他做什么”。禅游科技上市以来每年坚持分红，特别是2025年的特别股息高达15%，8年平均分红率超过8%。这不仅是财务实力的体现，更是管理层重视股东回报的文化外显。
3. 低调务实，聚焦主业。网络上关于管理层的信息不多。但从22年和23年对于管理层的访谈来看，企业经营的结果和管理层描述比较一直。特别是两位企业领头人的低调务实的理念让我印象深刻。
（迄今为止，企业没有亏损；负债率逐年下降，几乎零负债；股息率高。）
二、禅游科技：一眼可见的“价值胖子”
收入与利润回升：在经历短期下滑后，2025年下半年公司成功扭转颓势，预计全年实现总收入17–18亿元，净利润4.5–5亿元。
估值极具吸引力：目前市值约23亿元，如果我的预测准确，那么25年末的这个节点对应净资产预计达29–30亿元（主要为类现金资产），市净率（PB）约0.8，市盈率（PE）约4.5。这意味着投资者以低于净资产的价格买入，且盈利回报率极高。
黄峥曾经对企业的“资产”和“负债”有过非常精彩的阐述。大意是：好的企业文化是常被人忽略但其往往却是最重要的资产。所以低市净率+低市盈率+难以评估的好资产（文化资产）是一眼可见的“价值胖子”。
三、先求胜：禅游的“零负债”经营智慧
禅游几乎零负债的资本结构，在当前高杠杆遍地的商业环境中显得尤为独特。这种策略看似保守，实则是一种“先立于不败之地”的智慧。公司不依赖借贷扩张，而是依靠内生增长与现金流滚动发展，这在经济下行或行业调控时，成为其抵御风险的最强护城河。
禅游的经营哲学，暗合禅宗“平常心”的智慧——不执着于一时的市场占有率或营收增速，而是专注于企业长期生存与健康经营。
四、后求战：行业机会永远存在
保守不等于停滞。禅游在保持财务稳健的同时，并未放弃对行业机会的捕捉。公司持续进行产品迭代与轻度拓展，在棋牌游戏这个具备长期需求的赛道中稳步深耕。
“我补充一点怎么样去实现年化的二三十的增长目标，我认为说最核心的一点其实还是专注，然后持续去提升你在某个品类的这种产品的研发实力。”
“但我们始终坚信一点，就是说其实互联网是一个永远充满机会的，每一年都有人说互联网已经死了，没有机会，但是你要每隔两三年都会有机会新的风口出现。所以我们坚信说其实你只要保持你的专注，并不断的去积累你在赛道的产品的实力，只要机会到了，那机会总会属于你”（董事会叶升在22年的股东大会发言）
只要行业需求在，公司便有持续盈利的基础。而极低的估值与高分红政策，已为股价提供了坚实的“安全垫”，投资者在等待价值回归的过程中亦可享受可观的现金流回报。
五、投资启示：你愿意为这样的公司出价多少？
如果一家公司：几乎零负债，净资产充裕30亿；每年稳定创造4–5亿元净利润；持续高分红，股东分红回报率超8%；估值低于净资产，PE仅4–5倍；企业文化稳健，管理层值得信赖！这样的企业，你愿意以什么价格买入？
禅游这样的公司容易被忽视。然而，真正遵循“先求胜而后求战”的投资者，往往会在此类标的中发现时间的朋友。给他几年时间，随着盈利累积、分红再投资与估值修复，其复合回报潜力不容小觑。