钾肥：券商继续推荐景气周期中的东方铁塔

$东方铁塔(SZ002545)$ $盐湖股份(SZ000792)$ $亚钾国际(SZ000893)$

当然比较下来，盐湖最能赚、也低估，铁塔和亚钾看走势更强

业绩表现与财务亮点

2025年上半年业绩高增：营收21.48亿元，同比增长8.51%；归母净利润4.93亿元，同比大增79.18%；毛利率38.78%，同比提升8.53个百分点，净利率22.95%，同比提升9.04个百分点。

单季度增长显著：25Q2营收11.93亿元，环比增长25.04%；归母净利润2.87亿元，环比增长39.65%，毛利率虽环比略降5.09个百分点至36.52%，但净利率提升至24.06%。

盈利能力持续优化：受益于钾肥高景气，氯化钾业务毛利率达52.15%，同比提升11.08个百分点，推动整体盈利能力提升。

钾肥业务核心优势与增长驱动

产能与资源储备领先：老挝开元拥有133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超4亿吨，现有100万吨/年氯化钾产能（含40万吨颗粒钾），并推进第二个百万吨项目，产能扩张潜力大。

产销平衡与市场地位稳固：2025年上半年氯化钾产量59.69万吨，销量59.74万吨，产销率100%，实现营收13.98亿元，同比增长19.01%，成为业绩核心驱动力。

战略价值突出：作为国内首家实现老挝钾肥反哺国内的企业，响应国家钾肥战略，长期受益于国内钾肥供需紧平衡及进口替代需求。

钢结构业务差异化竞争与挑战

行业领先地位与资质优势：在电厂钢结构、输电铁塔（国内唯一750KV生产许可）、广播电视塔领域占据技术与资质高地，主导产品技术水平国内领先。

业务结构分化明显：2025年上半年角钢塔、钢结构、钢管塔营收分别为3.46亿、2.52亿、0.99亿元，同比变动-10.26%、-12.79%、+1.64%，毛利率分化显著（钢结构毛利率仅1.05%，同比降13.16个百分点）。

技术与成本压力并存：钢结构业务面临成本压力（如钢材价格波动），但公司通过工艺创新（如颗粒钾生产技术）和规模效应提升竞争力。

财务预测与估值逻辑

收入与利润持续增长预期：预计2025-2027年营收分别为48.01亿、52.37亿、57.12亿元，归母净利润8.21亿、9.69亿、10.65亿元，同比增速分别为45.6%、18.0%、9.9%。

估值吸引力凸显：对应2025-2027年PE分别为15.3x、13.0x、11.2x，低于行业平均估值水平，且ROE稳步提升至9.5%（2027年），具备长期配置价值。

投资评级维持“买入”：基于钾肥高景气延续、产能扩张确定性及钢结构业务边际改善预期，维持买入评级，目标价隐含上行空间。

风险因素与应对关注点

项目进度风险：第二个百万吨钾肥项目若因审批、资金或技术问题延迟，可能影响业绩释放节奏。

环保与安全压力：钾肥开采及加工环节的环保合规成本上升或安全事故，可能增加运营成本。

需求波动与政策风险：全球钾肥价格波动、国内农业政策调整或贸易摩擦（如出口限制）可能冲击盈利。

原材料成本压力：钢材等原材料价格若持续高位，可能挤压钢结构业务利润空间。