转：摩根士丹利预计2026年钾肥价格将温和上涨

转自钾肥新视觉公众号
2026年1月14日，全球顶级投资银行摩根士丹利发布研究报告，将加拿大钾肥巨头Nutrien (NTR)的投资评级从"持股观望"上调至"增持"。这一评级调整基于该行对全球钾肥市场进入"更长期偏紧"阶段的判断，预计这一趋势将支撑钾肥价格、盈利增长和估值倍数至少持续到2028年。
一、钾肥市场供需格局的根本性转变
摩根士丹利认为，当前钾肥市场的基本面表现强于预期，且修订后的供需前景挑战了历史上需求复苏后放缓的传统模式。这一判断主要基于三个关键因素：
1. 钾肥发运量连续四年增长预示新周期
摩根士丹利预计，2026年全球钾肥发运量将再次增长，这将是连续第四年扩张。自2005年以来，全球钾肥市场从未出现过如此长时间的持续增长。2005年时，尚未出现与新兴市场和生物燃料相关的农业需求激增，而当前的市场环境已发生根本性变化。
该公司的专有养分消耗模型显示，2022年俄乌冲突最激烈时期，钾肥发运量的急剧下降耗尽了全球土壤养分储备。尽管此后发运量有所回升，但摩根士丹利认为，最近的发运量增长大多只是抵消了年度养分消耗，而非在重建库存。这一分析表明，除非出现重大的供应或价格冲击，否则历史上在多年发运量增长之后出现的典型的"去库存"或土壤养分耗竭周期的风险有限。这意味着钾肥市场可能进入一个不同于历史模式的新周期，需求支撑力强劲，预计2025年全球钾肥需求将攀升至7500万吨，创下历史新高。
2. 产能利用率维持高位支撑价格
摩根士丹利预计，全球钾肥有效产能利用率至少在2028年之前将保持在90%以上。历史上，这一水平的产能利用率与价格坚挺密切相关。该行认为，从2026年到2028年，供应增长仅为每年2.8%，这一增速远低于历史平均水平。
特别值得关注的是，包括必和必拓 (BHP) Jansen矿在内的主要绿地项目投产速度将慢于原计划。Jansen矿的投产推迟到2027年，这一变化消除了潜在的库存过剩压力，并强化了摩根士丹利的观点，即新的钾肥产能往往比市场预期的来得更晚、更渐进。这一行业特性使得钾肥市场在需求增长时难以快速响应，加剧了供需偏紧的局面。
3. 巴西和东南亚等地的需求成为关键支撑
巴西仍然是摩根士丹利看涨钾肥前景的核心支柱。该国钾肥库存目前处于五年低点，而玉米和大豆产量持续扩大，增加了土壤中的养分消耗。尽管农场信贷条件收紧可能推迟购买，但该公司认为，鉴于库存枯竭，2026年发运量增长难以避免。
在东南亚地区，钾肥需求预计仍将保持韧性。摩根士丹利指出，棕榈油库存紧张、印度尼西亚支持性生物燃料政策以及相对有利的化肥可负担性是钾肥消费量稳定至增长的主要原因。这些因素共同构成了东南亚地区钾肥需求的坚实支撑，使得该地区成为全球钾肥需求增长的重要引擎。
二、价格预测上调与区域差异
1. 主要地区价格预测上调
摩根士丹利现在预计，与2025年相比，2026年钾肥价格将温和上涨。该公司上调了对美国、巴西、东南亚、中国和印度的基准价格假设。这些地区的价格上调反映了供需基本面的改善。相比之下，由于监管和地缘政治的不确定性，欧洲价格基本保持不变。这一区域差异反映了不同市场面临的独特挑战和机遇。
产能利用率是影响钾肥价格的关键因素之一。摩根士丹利预计的高产能利用率将直接支撑钾肥价格。此外，供应增长缓慢和需求持续增长共同构成了价格上行的基础。从行业角度看，钾肥作为一种重要的农业生产资料，其价格变动直接影响农民种植成本和作物产量，进而影响全球粮食安全。
三、Nutrien的投资价值分析
1. 评级上调的逻辑
摩根士丹利将Nutrien的投资评级从"持股观望"上调至"增持"，主要基于以下几点：钾肥市场进入长期偏紧阶段，这将直接提升Nutrien的盈利能力。作为全球钾肥巨头，Nutrien拥有丰富的钾肥资源和先进的生产技术，能够充分受益于价格上涨。公司作为全球钾肥行业的领导者，将充分受益于价格上涨和需求增长。Nutrien在全球钾肥市场占据重要份额，其产品广泛应用于农业生产，需求稳定。估值倍数有望提升，为投资者带来超额收益。在行业景气度提升阶段，化肥企业的估值倍数往往会出现显著提升。
2. 未来盈利增长前景
摩根士丹利预计，Nutrien的盈利增长至少将持续到2028年。这一预测基于钾肥价格持续上涨。随着供需偏紧局面的延续，钾肥价格有望保持高位，为Nutrien带来丰厚的利润。公司运营效率提升。Nutrien通过优化生产流程和提高资源利用率，能够有效降低成本，提升盈利能力。全球农业需求持续增长。随着人口增长和饮食结构升级，全球对粮食的需求将持续增加，进而带动钾肥需求。
3. 估值倍数提升空间
随着钾肥市场基本面的改善，摩根士丹利认为Nutrien的估值倍数有提升空间。历史上，在行业景气度提升阶段，化肥企业的估值倍数往往会出现显著提升。Nutrien作为行业龙头，其估值提升空间更大。
四、行业风险因素与挑战
1. 供应端风险
尽管摩根士丹利认为新的钾肥产能投产速度将慢于预期，但仍存在一些潜在供应风险：现有产能意外增加。如果现有钾肥生产商提高产能利用率，可能会增加市场供应，缓解供需偏紧局面。新项目提前投产。如果新的钾肥项目提前投产，可能会增加市场供应，影响价格走势。地缘政治因素导致供应中断。地缘政治冲突可能会影响钾肥的运输和供应，进而影响市场供需平衡。
2. 需求端风险
需求端也存在一些不确定性：全球经济放缓可能影响农业需求。如果全球经济出现衰退，可能会减少对农产品的需求，进而影响钾肥需求。价格过高可能抑制部分需求。如果钾肥价格过高，可能会增加农民种植成本，抑制部分需求。替代品竞争。如果出现价格更低、效果更好的替代品，可能会减少钾肥需求。
3. 其他风险因素
a、汇率波动。Nutrien作为跨国企业，其业务涉及多个国家和地区，汇率波动可能会影响其收入和利润。
b、政策变化。各国农业政策和贸易政策的变化可能会影响钾肥的市场需求和价格。
c、自然灾害。自然灾害可能会影响农业生产，进而影响钾肥需求。
五、结论与投资建议
摩根士丹利对Nutrien的投资评级上调反映了其对全球钾肥市场进入长期偏紧阶段的判断。这一趋势预计将支撑钾肥价格、盈利增长和估值倍数至少到2028年。Nutrien作为全球钾肥巨头，将充分受益于这一市场趋势。对于投资者而言，当前可能是增持Nutrien的良好时机。摩根士丹利的分析表明，钾肥市场正在经历一个不同于历史模式的新周期，Nutrien的投资价值有望在未来几年得到充分体现。同时，投资者也应关注行业风险因素，做好风险管理。
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