## 📌 报告背景
Goldman Sachs 于 2025 年 9 月 15 日发布此报告，总结了其 Communacopia + Technology 会议上与约 50 家软件公司交流的核心观点，探讨了软件行业在人工智能（AI）时代的演进趋势、公司策略、市场动态与投资前景。
---
## 🧠 核心观点总结
### 1. 软件行业正在经历结构性变革
- **AI 正在重塑软件的开发与使用方式**，推动“人类+智能体”混合工作流和“确定性+非确定性”流程的融合。
- **SaaS 模式面临挑战**，但也存在新机遇。AI 原生公司与传统 SaaS 巨头之间的竞争加剧。
- **软件总可寻址市场（TAM）将扩大**，但市场份额将重新分配。
---
### 2. AI 对 SaaS 的影响：颠覆还是融合？
- **OpenAI 等前沿模型公司**认为，AI 将让软件开发进入“快时尚”时代，企业可快速自建定制化软件，减少对标准化 SaaS 的依赖。
- **传统 SaaS 公司（如 Salesforce、HubSpot、ServiceNow）**则认为，它们拥有行业数据、工作流经验和平台优势，能更好地整合 AI，提供混合人机协作方案。
- **结论**：AI 不会完全取代 SaaS，而是推动其演进。未来软件将融合“按座位订阅”与“按使用量计费”模式。
---
### 3. 公司亮点与策略
| 公司 | 关键动态 |
|------|----------|
| **Salesforce** | 推出 Agentforce，已处理 1500 万次客服对话，销售漏斗质量提升，预计将出现大额 ELA 合同。 |
| **ServiceNow** | 发布 1200 项智能体 AI 功能，90% 的 IT、HR、销售案例由 AI 处理，目标是成为企业 AI 控制塔。 |
| **Workday** | 推出 13 个企业级 AI 智能体，招聘智能体提升 50% 效率，构建“智能体系统记录”防止“智能体泛滥”。 |
| **HubSpot** | 利用结构化与非结构化数据结合，强化行业上下文理解，提升 AI 功能附加率（Content Hub 增长 3 倍）。 |
| **Databricks** | 提醒 AI 炒作过度，真正变革需 5–10 年，当前输出质量与信任仍是瓶颈。 |
| **Anthropic** | 明确不进入垂直行业（如营销、药物发现），专注基础设施与平台合作。 |
| **Klaviyo** | 认为 SaaS 时代已过，未来是 AI 驱动、自动执行“下一步最佳行动”的软件。 |
| **Microsoft** | 认为未来软件商业模式将更偏向“按使用量计费”，而非仅依赖“按座位收费”。 |
---
### 4. 垂直软件：抗颠覆能力强
- **行业壁垒高**：如保险（Guidewire）、医疗（Waystar）、设计（Autodesk）等，客户风险偏好低，信任与行业经验是关键。
- **AI 将增强而非取代垂直软件**：AI 原生公司难以快速积累行业数据与客户信任，垂直软件厂商将通过 AI 增强产品，保持领先地位。
---
### 5. 水平软件：数据壁垒仍是护城河
- **核心财务、税务、监管类软件**（如 Vertex、OneStream）拥有难以复制的数据与流程知识，AI 原生公司难以切入。
- **AI 的“概率性”特征**限制了其在“可审计、确定性”流程中的应用，传统厂商仍占优势。
---
### 6. AI 基础设施与供需状况
- **AI 算力仍严重不足**：Oracle、Microsoft 等均表示 AI 训练与推理需求远超供给，合同金额达数百亿美元。
- **训练 vs 推理**：
- 训练：对延迟不敏感，可集中部署；
- 推理：对延迟与可靠性要求高，推动边缘部署与专用基础设施需求。
- **单位经济学变化**：客户更关注“每 FLOPS 成本”而非“每小时 GPU 成本”，推动旧型号 GPU 再利用。
---
### 7. 安全软件：AI 驱动自动化
- **CrowdStrike、SentinelOne** 等推动安全运营自动化（SecOps），通过控制数据摄取层、构建 AI 智能体提升响应效率。
- **身份管理（Identity）**成为 AI 时代新焦点，需解决“智能体身份”的认证、权限与治理问题。
---
### 8. 投资观点与目标价（节选）
| 公司 | 评级 | 目标价 | 核心逻辑 |
|------|------|--------|----------|
| Salesforce | 买入 | $385 | AI 转型领先，ELA 合同增长强劲 |
| ServiceNow | 买入 | $1,200 | AI 平台愿景清晰，工作流数据优势 |
| Workday | 买入 | $280 | AI 智能体落地快，企业客户粘性强 |
| HubSpot | 买入 | $717 | AI 功能附加率高，平台粘性强 |
| CrowdStrike | 买入 | $492 | 安全数据平台优势明显，AI 自动化领先 |
| Guidewire | 买入 | $305 | 垂直行业壁垒高，AI 增强产品 |
| Autodesk | 买入 | 未披露 | 多模态数据（3D）优势，AI 设计自动化领先 |
---
## ✅ 总结
- **AI 不会杀死 SaaS，而是重塑它**：未来软件将是“人机协同 + 智能体 + 混合计费”的新形态。
- **垂直软件与数据密集型水平软件**具备较强抗颠覆能力，AI 原生公司难以快速替代。
- **平台型 SaaS 公司**（如 Salesforce、ServiceNow、Workday）通过 AI 增强产品、提升客户价值，仍具备长期竞争力。
- **AI 基础设施仍处于“供给严重不足”阶段**，训练与推理需求推动新一轮资本开支周期。
- **投资者应聚焦**：AI 转型领先、数据壁垒强、客户粘性强、具备平台化能力的软件公司。
---