1、红利指数调整对燃气股的影响分析
·指数基金范围及资金规模：本次统计的主流红利指数包括中证红利指数（000922）、红利低波指数（H30269）、500红利低波指数（932422）、红利价值指数（H30270）、中证红利低波（931446）。其中，中证红利指数规模300多亿，红利低波指数规模360亿，这些主流指数总资金规模接近800亿。虽可能有其他跟踪红利股的指数，但因时间紧，暂统计这些影响力和规模大的指数，其调整原则和选股原理逻辑一致。
·调入公司及生效时间：本次指数调整中，调入影响较大的公司有军信股份、新奥股份、洪城环境。样本调整生效时间为2025年12月15日，与披露时间不一致。
·对股价的边际影响：接近800亿资金摊到单家公司权重预计达双位数，对流通市值不大的公司边际影响显著。受此影响，新奥股份、洪城环境、军信股份等调入公司当日股价表现明显。
2、新奥能源投资价值核心逻辑
·私有化套利空间测算：年初公布的新奥能源私有化方案对价由24.5港元现金和2.9427股新奥股份港股构成。当时评估报告对新奥股份的股价估值为18.68港元，而当前新奥股份A股实际成交价格为22元，存在明确安全边际。若以新奥股份当前二级市场22元股价为基础，按评估方案发布时评估价与市场价的折价比例倒算换股股价，新奥股份可换股的股价价值将超过22港元，由此计算新奥能源的套利空间从10%+扩大至25%左右。由于换股方案已确定，且私有化方案对新奥能源股东较为有利，因此私有化成功概率较大。
·股息率与估值优势：若私有化方案成功，新奥能源股份持有人将获得未来整合后集团50%的分红权利，对应股息率接近7%，显著高于同质地公司普遍4%+的股息率。从估值水平看，私有化并购完成后，新奥能源的PE水平将从当前的10倍出头大幅下降至7倍以上，而燃气头部公司当前普遍估值水平为10 15倍，新奥能源存在显著低估。无论是否考虑短期套利及新奥股份股价上涨，仅从公司质地和价值角度看，其当前7倍多的私有化后估值相较于同行有巨大提升空间。
·价值回归复盘与展望：年初时，不考虑私有化方案，新奥能源PE较典型头部公司华润燃气存在30 40%的折价空间。随着私有化方案驱动估值上行，当前新奥能源PE已拉至10倍以上，完成初步价值回归，与同行业差距缩窄。若私有化完成，新奥能源将形成具备码头资产、长协气源、上下游一体化布局的燃气龙头，其估值水平较同行业仍显著折价60%以上。在燃气行业边际变化和大风险未发生的情况下，从长周期配置角度看，当前价值仍具吸引力。
3、燃气行业近期动态与投资建议
·全球天然气供需与价格跟踪：从价格跟踪来看，11月采暖季到来，国内气价自10月明显上涨后，11月保持相对平稳；美国气价周环比上涨10.5%，达到1.2元每方；欧洲气价因库存提取压力小，周环比下降5.6%，达到2.4元每方；国内气价周环比微降0.9%，达到2.9元每方。当前国内外气价倒挂现象消失，国内出厂价格（2.9元每方）已高于到岸价格（2.8元每方）。供需方面，美国因天气转冷、库存同比下降（截至11月21日，储积量周环比下降111亿立方英尺，同比降0.8%）及出口增加，供给偏紧；欧洲截至2025年11月26日，天然气库存882太瓦时，库容率77.21%（周环比下滑3.5个百分点，同比下滑9.8个百分点），1-8月消费量同比增长4.6%（因风电光伏出力下降，天然气发电需求提升）；国内1-10月天然气消费量同比微增0.7%（单10月增1.2%），预计11、12月因去年低基数（2024年暖冬导致11月至2025年3月用气量偏弱）增速将好转。供给端，国内产量同比增长6.5%，进口量同比下降6.3%（主要因LNG进口减少，涉及关税影响及出口出厂价与进口到岸价倒挂），资产气供给比例提升。
·国内顺价进展与价差修复：截至2025年11月底，全国有195个地级及以上城市完成居民用气顺价（占比67%），平均提价幅度为0.22元每方。结合龙头公司预期，当前价差约5.5元每方，同比修复约1分钱，与合理收益率7%对应的6元每方目标相比，仍有10%左右修复空间。未来随着顺价城市比例增加，叠加2026年起美国、卡塔尔、俄罗斯等海外LNG产能释放带来的成本下降，价差有望更快修复至6元每方水平。
·行业/公司重要公告：行业方面，美国LNG进口25%的关税税率将延期一年，维持至2026年11月10日左右。公司方面，中国燃气发布2026财年中报，因零售气量、接驳业务承压及去年同期1.4亿元补贴收入缺失，利润同比下滑24%。但中期股息维持稳定，为15港仙每股，预计全年股息0.5港元每股（按上周五收盘价计算，股息率5.8%），现金流呈现稳定修复。