汽车：海外车企生产受限，稀土管制重构全球产业链

投资要点：

资源+技术+成本构筑产业链核心优势，中国掌握全球稀土供应。稀土产业链可分为开采选矿、冶炼分离、材料制备、终端应用、循环回收五大环节，中国在开采选矿以及终端应用的全球份额超过60%，而冶炼分离和材料制备的份额约为90%，中国主导全球稀土产业链的中游环节。在资源方面，中国稀土产量占全球约70%；在技术方面，目前全球仅中国掌握高纯度稀土提纯技术；在成本方面，中国稀土氧化物生产成本远低于其他国家，三重优势构筑中国稀土产业链核心优势。中国目前是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，其他国家稀土产业链的整体规模远低于中国，且其产业链均不完整并存在明显短板。

稀土在汽车行业应用广泛，三电系统为主要应用领域。稀土目前广泛应用于汽车各类零部件，如电机、传感器、发电机、电池等，不仅在新能源车，在燃油车中也有应用，目前稀土在汽车行业的主要的应用领域为稀土永磁电机，其在效率、功率密度、启动转矩、调速性能以及散热方面均优于感应电机，是汽车驱动电机的主流技术路线。除电机外，稀土帮助锂电池实现更好的结构稳定性，在镍氢电池中可实现高电容量、不污染环境以及循环寿命长等优点，还能够提升铅酸电池的性能与使用寿命。稀土还应用于排气系统中的三元催化器和氧传感器，提升催化剂对各类汽车的转化效率以及氧传感器的性能。燃油汽车中的稀土单车用量约为0.4-0.7kg；新能源汽车在燃油车的基础上主要增加了三电系统的稀土应用，插混车的稀土单车用量约为2-3kg，而纯电车则为5-10kg。

中国实施稀土出口管制，海外多家车企生产受限。2025年4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”，4月4日，中国商务部、海关总署发布公告，决定对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇7类中重稀土相关物项实施出口管制措施。受稀土供给受限影响，福特暂停主力SUV车型探险者Explorer的生产，铃木汽车部分汽车生产线暂时停止运营。根据《华尔街日日报报道，多家传统车企、电动汽车制造商及其供应商正考虑将部分汽车零部件生产转移至中国，否则其部分汽车生产线可能在几周内停产，其中不仅有组装环节，还有电机等产品的生产。

全球产业链预计向中国集中，整车及零部件出海预计受益。稀土管制对于全球汽车产业链影响深远，我们预计国内整车出海以及相关零部件出口将持续受益。整车方面，海外稀土价格快速攀升导致汽车制造成本增加，进而导致产品涨价，削弱海外汽车性价比，有利国内整车出口。零部件方面，稀土永磁材料广泛应用于汽车电机、传感器、ABS系统等核心部件，海外车企因关键零部件断供而发生产线停摆，国内汽车相关零部件企业订单有望实现增长。

投资建议：关注整车海外出口以及在相关零部件布局的零部件企业。稀土出口管制影响海外车企生产，同时稀土成本提高有利于国内整车出海的竞争力提升，建议关注如比亚迪、上汽集团、长城汽车、长安汽车、赛力斯、江淮汽车、吉利汽车（港股团队覆盖），海外车企将生产线迁至中国有利于国内优质零部件企业通过地域优势及响应速度获取更多订单，建议关注优质零部件企业如福耀玻璃、经纬恒润、保隆科技、沪光股份、银轮股份、中鼎股份以及在电机领域领先企业如大洋电机、方正电机等。

风险提示：宏观经济增速不及预期，政策效果不及预期，原材料价格大幅涨价。