烟草行业新兴产业研究周报：帝国烟草（IMB）发布了2025财年报告，口含烟推动美国市场收入增70%！

本周关注：帝国烟草（IMB）发布2025财年报告，烟草业务表现韧性，口含烟推动美国市场收入增70%！帝国烟草（IMB）发布了2025财年报告，NGP（下一代产品）业务表现强劲。

从整个财年的财务数据来看，公司2025财年营业收入为321.71亿英镑，同比减少0.7%，主要由于高消费税市场销量下降和不利的外汇变动；营业利润为34.9亿英镑，同比减少1.8%，调整后经营利润为39.88亿英镑，同比增加4.6%，主要受烟草业务盈利能力提升推动；每股收益为2.511英镑，同比减少16.5%，调整后每股收益为3.15英镑，同比增加9.1%，主要受利润增长和股份减少推动。

公司烟草&NGP业务2025财年实现净收入83.16亿英镑，同比增加4.1%，其中欧洲地区实现净收入34.76亿英镑，同比增加4.5%，美洲地区实现净收入28.92亿英镑，同比增加4.8%，AAACE地区（非洲、亚洲、大洋洲及中东欧地区）实现净收入19.48亿英镑，同比增加2.2%。分业务看，公司可燃业务继续保持动力，2025财年公司香烟销量同比下降1.7%，但得益于强劲的定价净收入同比增加3.7%，整体产品组合表现稳健，重点市场的整体市场份额同比保持稳定，自2020财年以来市场份额增加了0.48pct。NGP业务表现良好，净收入达到3.68亿英镑，同比增加13.7%，过去5年累计净收入增长了83%，调整后的运营亏损减少了76%。雾化电子烟、现代口含烟和加热烟草制品的市场份额均有所提升，具体而言，雾化电子烟品牌blu在欧洲市场表现良好并持续拓展市场份额，在英国、西班牙和法国占有两位数的市场份额；现代口含烟旗下Zone品牌在美国市场份额提升，增长持续加速，销售网点已扩张至约10万家，同时新产品在欧洲市场获得了消费者的积极反馈；加热烟草近期新上市的Pulze3.0一体化设备获得消费者积极反馈，可以与iD和iSenzia烟弹一起使用，市场份额持续增长。

分市场看：

1）欧洲地区2025财年烟草&NGP净收入为34.76亿英镑，同比增加4.5%，其中烟草业务净收入为31.96亿元，同比增加4.2%，NGP业务净收入为2.8亿英镑，同比增加8.8%；调整后经营利润为16.38亿英镑，同比增加6.7%。欧洲主要市场中，公司在德国的市场份额为18.7%，同比增加0.45pct，主要由于公司对品牌价值和销售团队的持续投资；在英国的市场份额为37.0%，同比减少0.85pct，在西班牙的市场份额为26.0%，同比减少0.45%，主要由于公司在这两个市场上更加注重价值创造而不是市场份额。

2）美洲地区2025财年烟草&NGP净收入为28.92亿英镑，同比增加4.8%，其中烟草业务净收入为28.22亿英镑，同比增加3.8%，NGP业务净收入为0.7亿英镑，同比增加69.8%，这主要得益于公司现代口含烟品牌Zone的持续推广，目前Zone已进入超过10万家门店，占据现代口含烟品类份额的2.8%；调整后经营利润为12.33亿英镑，同比增加2.8%。公司在美洲地区的可燃烧类产品市场份额同比持平，小幅下降0.01pct至10.9%。

3）AAACE地区（非洲、亚洲、大洋洲及中东欧地区）2025财年烟草&NGP净收入为19.48亿英镑，同比增加2.2%，其中烟草业务净收入为19.3亿英镑，同比增加2.6%，NGP业务净收入为0.18亿英镑，同比减少30.8%，这主要由于公司产品因为部分国家政策的变化而撤出；调整后经营利润为7.94亿英镑，同比增加4.8%。AAACE地区中的大洋洲地区，公司在该地区的市场份额为32.4%，同比增加0.2pct，主要得益于公司成功适应监管变化和针对性的投资。

展望2026财年，公司预计烟草业务净收入将实现低个位数增长，NGP业务净收入将实现两位数增长，调整后经营利润预计在3%-5%的范围内增长，主要由公司可燃烧烟草业务持续盈利增长推动。此外公司预计2026财年将产生至少22亿英镑的自由现金流，经营利润的增长和公司持续的股票回购预计将使全年调整后的每股收益至少实现高个位数的增长。

建议关注：口含烟产业链：金城医药、润都股份。雾化产业链：思摩尔国际、雾芯科技、赢合科技(机械组、电子组联合覆盖）、金龙机电。烟草供应链：中烟香港、中国波顿、华宝国际、劲嘉股份、集友股份、顺灏股份、东峰集团。

风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。