券商板块跟踪：华泰及广发H股再融资落地，持续加码国际业务

华泰证券：2026/2/3，华泰证券公告根据一般性授权发行2027年到期的H股零息转债100亿港元。募资净额：拟99.25亿港元。初始转股价：每H股19.70港元（可予调整），较收盘价溢价率6.78%。若以初始转股价计，转股约5.08亿股，占已发行H股的29.53%，已发行总股本的5.62%。摊薄影响：BPS从9M25的19.07元至18.99元，摊薄比例0.41%；ROE从9M25的6.41%（平均，未年化）摊薄至6.27%（未年化），摊薄0.14pct。公司已于2025/12/31公告董事会审议关于提请股东大会授予董事会发行总股本≤20%一般性授权的议案；并于2026/1/23临时股东大会审议通过以上议案。本次募资属于预期落地，募资用途为增资境外附属公司、加码国际业务布局。考虑到公司2024年出售Assetmark（交易对价17.9亿美元）、2026/1/23华泰证券董事会审议通过增资华泰金控不超过90亿元（可一次/分批实施），关注华泰证券国际业务发展带来的业绩增量。

广发证券：2026/1/7，广发证券公告根据一般性授权配售新增H股及发行H股可转债合计超60亿港元。①H股配售：发行规模拟39.75亿港元（拟净额39.59亿港元）；对应发行2.19亿H股；对应每股约18.15港元，较公告日收盘价折价率8.38%；配售股份约占已发行H股12.87%，占总股本约2.88%。②可转债：发行规模拟发行零息转债21.5亿港元；初始转股价为19.82港元，较公告日收盘价溢价率0.05%，较H股配售价溢价率9.20%。若以初始转股价计（19.82元），转股约1.08亿股，占已发行H股的6.37%，已发行总股本的1.43%。摊薄影响：H股配售+转债发行，预计新增股本3.27亿股，一共对H股股份稀释19.2%，对总股本稀释4.3%；BPS几乎不摊薄；ROE从9M25的7.26%（未年化）摊薄至7.13%（未年化）。公司已于2025年10月公告董事会审议关于提请股东大会授予董事会发行H股股份一般性授权的议案；于2025年11月临时股东大会审议通过以上议案。考虑到2024年5月至2025年1月，广发证券3次增资广发控股（香港）增资，增资额分别达到15亿港元、11亿港元和21.37亿港元，增资后广发控股（香港）资本增加至103.37亿港元，资本金的补充将打开广发证券国际业务发展空间。

再融资短期对券商股价或有压制影响，但中期看ROE的回补或者抬升PB。复盘广发证券H股再融资落地后，2026/1/7-2026/1/16经历8个交易日的单边下挫，期间跌幅9.39%（VS中信证券H-7.29%、国泰海通H-7.33%、中国银河H-4.50%），由于再融资仅在H股发生，因此广发证券A股股价表现较为坚韧，期间跌幅5.13%（VS券商指数-6.08%）。因此，我们预计再融资事件对股价压制消化较快，且华泰证券A股短期走势应强于H股。

券商纷纷加码国际业务布局（25年12月招商证券同意子公司招证国际向旗下全资子公司分次增资不超90亿港元），考虑到大型券商国际展业主体经营杠杆更高（中信证券国际16x经营杠杆、国泰君安控股11x经营杠杆），关注国际业务对券商业绩增量贡献、对中期ROE提升的赋能。

投资分析意见：券商板块景气度不断向好，内外展业环境顺风顺水，关注板块Beta属性。当前时点，券商板块处于基本面与估值错配阶段，且考虑资金面压制已经边际消退，我们建议关注券商板块自身的贝塔属性。我们推荐3条投资主线：1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券A+H、招商证券A+H和兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河。

风险提示：居民存款搬家进程不及预期；券商间并购重组推进不及预期；流动性收紧。