煤炭行业2026年一季报前瞻：海内外因素共振，行业供需格局有望大幅改善

传统淡季来临，价格略有下滑。截至2026年3月16日，秦皇岛Q5500动力煤均价为708元/吨，较25Q1均价下降2.07%，长协均价为682元/吨，较25Q1均价下降1.16%。25Q1炼焦煤现货价格同比上涨，长协同比微降。截至2026年3月16日，京唐港主焦煤均价为1696元/吨，较25Q1增长15.88%。喷吹煤均价为911元/吨，较25Q1下降1.3%。炼焦煤长协方面，26Q1山西/河南/安徽长协均价分别为1533/1643/1708元/吨，较25Q1的变化为+0.93%/-4.18%/-3.37%。

海内外因素共振，行业供需格局有望大幅改善。国内方面，2025年7月底国家能源局展开生产核查以来，伴随超产矿井自发减量，以及部分保供产能向储备产能转化正式开启，国内供给持续收缩，当前仍有约2亿吨产能尚未完成产能置换及环评审批手续，后续存在核减风险，因此我们看好国内供给收缩逐步兑现带来的煤价确定性上移。而海外因素及煤化工需求提升则是锦上添花：一方面，欧洲气价大涨，气电成本高企，欧洲电厂或重启煤炭发电，全球煤炭需求有望显著提升，推升国际煤价，叠加印尼减产预期增强，进口煤价格全面倒挂，对内贸煤形成强力支撑；另一方面，油价高位运行导致油头化工成本大幅抬升，煤头化工性价比凸显，下游需求持续增强。综上，我们认为煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行。短期虽有电煤淡季影响，但非电需求提升和低库存双重支撑下，煤价调整幅度有限。

26Q1重点跟踪上市公司仍面临一定压力，但随着价格同比转正业绩有望反弹。

动力煤公司方面，大部分动力煤公司业绩仍持续下行，但预计山煤国际、中国神华、中煤能源与电投能源同比实现正增长，其中山煤国际主要由于25Q1销量较差，库存堆积导致业绩基数较低。中国神华、中煤能源与电投能源中化工与电解铝业务提供了业绩的增量。炼焦煤公司方面，虽现货价格实现同比正增长，但产地长协价格除山西微幅增长以外，河南、安徽均同比略有下降。平煤股份由于成本控制出色，业绩有望明显改善，另外，淮北矿业由于化工品价格上涨，化工业务盈利抬升或对冲煤炭的下滑。春节后动力煤现货价格已经同比转正，后续行业供需格局持续改善，价格同比上涨的趋势有望持续，业绩有望持续改善。

投资建议：我们主要推荐以下几条投资主线：1）煤价上行周期中推荐现货比例高，弹性大的标的：潞安环能，晋控煤业、陕西煤业、山煤国际、华阳股份、平煤股份；2）近期化工品价格上涨，煤化工公司除有望实现盈利提升外，地缘冲突下能源安全重要性提升的背景下，有望因较好的成长预期实现估值提升，建议重视煤化工标的投资机会：推荐兖矿能源、淮北矿业，中煤能源、中国神华等；3）有化工品延伸的焦化公司：建议关注中国旭阳集团，山西焦化，陕西黑猫，美锦能源等；4）燃气生产公司有望受益于天然气价格上涨：推荐新天然气，蓝焰控股等。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）重点关注公司业绩可能不及预期风险以及测算误差风险；4）可再生能源的替代风险；5）全球贸易摩擦风险以及地缘政治风险。