龙头垄断 + 行业景气共振：中际联合—— 风机大型化与海上风电双轮驱动的全球领跑者

$新强联(SZ300850)$ $振江股份(SH603507)$ $大金重工(SZ002487)$

核心结论

中际联合：市值不足百亿、外销占比55%、销售毛利及ROE均行业第一、PE15.98行业最低。

作为全球风电高空安全设备细分领域的绝对龙头，以国内超70%、全球约30%的垄断性市占率构建坚实竞争壁垒。

在“十五五”风电年均新增120GW的行业红利期，公司深度绑定风机大型化与海上风电放量双主线，通过“国内筑壁垒→全球破局→趋势绑定”的战略路径，实现海外收入占比从2018年10%跃升至2024年50.09%，免爬器在北美/亚太市占率接近100%。据2025年三季报披露，公司前三季度营收13.52亿元（同比+44.75%），归母净利润4.38亿元（同比+83.99%），净利率攀升至32.41%，高毛利与高增速特性凸显，从国内垄断者向全球领跑者的成长逻辑已充分兑现。

一、行业景气共振：政策与市场双轮开启增长新周期

风电作为“双碳”目标核心支撑能源，正迎来政策护航与需求爆发的双重利好，为细分龙头提供广阔成长空间。

政策端，《风能北京宣言》明确“十五五”期间风电年均新增装机不低于120GW，其中海上风电不低于15GW，与国家规划高度契合。财政部配套出台海上风电增值税即征即退50%政策（2025年11月至2027年12月），进一步降低项目成本，加速海上风电落地进程。

市场端，风电出力曲线与用户需求高度匹配，在政策推动下2026年装机增速有望超越光伏，成为清洁能源增长主力。结构性趋势尤为明确：风机大型化加速，2024年国内新增陆上、海上风机平均单机容量分别达5.9MW、10.0MW；海上风电从近岸向深远海延伸，2025年国内累计装机将突破50GW。双重趋势推动高空安全设备从“可选配置”变为“强制刚需”，开启量价齐升通道。

二、龙头垄断壁垒：三重护城河构筑竞争高地

中际联合的垄断地位并非偶然，而是技术、客户、行业准入三大维度构建的深厚壁垒共同作用的结果，竞争对手短期内难以复制。

1. 技术壁垒：从创新者到标准制定者

作为国内风电高空安全设备的开创者，公司累计拥有专利665项（含发明专利47项），核心技术覆盖机械传动、智能控制、安全防护三大领域。其自锁速差器达到IP68/IP69K最高防护等级，通过2000小时耐腐蚀试验，大载荷升降机可适配20MW级超大型风机，技术指标行业领先。

在标准制定层面，公司主导8项国家标准，参与17项国家及行业标准起草，从“技术提供者”升级为“行业规则制定者”，进一步巩固技术话语权。

2. 客户壁垒：全产业链绑定与高粘性运维

公司采用“绑定整机商+服务运营商”的双客户策略，实现国内市场全覆盖：国内所有新增装机风机制造商、五大电力集团均为其核心客户，全球前十大风机制造商（含Vestas、Siemens Gamesa）已全部纳入供应链。

存量市场中，设备更换周期超10年，客户替换成本极高。依托近20年零重大安全事故的业绩背书，华能、龙源电力等央企的运维服务长期独家合作，客户粘性持续强化。

3. 准入壁垒：认证与服务构建高门槛

高空安全设备直接关联运维人员生命安全，形成三重高准入门槛：一是认证周期长，国际认证（如欧盟CE、北美UL）需2-3年，国内认证需1-1.5年，新进入者难以承担时间与资金成本；二是案例背书难，客户招标明确要求“无安全事故记录”，公司累计服务超10万台风机的案例优势无可替代；三是服务网络重，国内布局8大区域22个服务网点，全球设立10家全资子公司，承诺“12小时响应、48小时到现场”，响应速度远超瑞典Alimak等国际竞品。

截至2025年，国内市场无同量级竞争对手，中小厂商仅能涉足低附加值产品，市占率不足5%，公司形成“一家独大”的垄断格局。

三、双轮驱动增长：风机大型化与海上风电的核心受益者

风机大型化与海上风电的产业趋势，为公司带来“量增+价涨”的双重红利，成为业绩高增的核心引擎，相关数据已通过多渠道交叉验证。

1. 风机大型化：高端产品推动价值量跃升

传统2-3MW风机塔筒高度80-100米，而5MW以上陆上风机、8MW以上海上风机塔筒高度普遍超120米，最高达160米，塔内升降设备成为强制标配。这一趋势直接推动高端产品渗透率快速提升：2024年公司新签订单中，大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机订单金额的30%以上；2025年上半年该比例已提升至40%左右。

产品价值量同步攀升，从单台2万元（小兆瓦机型配套）跃升至5万元（8MW以上大兆瓦机型配套），高端产品占比提升成为营收增长的核心支柱。

2. 海上风电：增量市场打开成长天花板

海上风机运维环境复杂（高盐雾、高湿度）、塔筒更高，对设备耐腐蚀、可靠性要求更苛刻，产品价值量较陆上翻倍。依托技术优势，公司国内海上风电设备市占率与整体市场一致，维持在70%左右的高位。

在前沿领域，公司积极布局漂浮式风电，推进20MW级浮式机组配套设备研发，计划适配“明阳天成号”等浮式平台，抢占下一代海上风电市场先机。2025年公司海上风电设备收入占比已达35%，海外海上设备收入同比增长80%，成为重要增长极。

四、全球化战略：从中国龙头到全球领跑者的跨越

2018年起，公司启动全球化战略，通过“本地化布局+区域化产品+风险管控”的组合拳，实现海外业务的持续突破，相关运营数据已得到权威验证。

1. 本地化网络与风险应对

公司已在美国、德国、印度、日本、巴西等地设立全资子公司，配备近200名外籍员工，构建覆盖全球核心市场的本地化服务网络。通过提前布局海外库存、推动价格协商机制等方式，有效管控贸易风险，海外关税影响保持可控。

业绩层面，2024年公司实现海外业务收入6.46亿元，同比增长19.1%，占主营业务收入的50.09%，正式迈入“国内国际双循环”的发展阶段，目标将海外收入占比进一步提升至55%。

2. 区域化产品策略精准破局

针对不同区域市场特性，公司推行定制化产品策略：北美市场聚焦存量风电场设备替换，免爬器等运维设备需求旺盛，收入保持高速增长；欧洲市场主攻海上风电，高耐腐蚀升降机产品市占率从2020年的15%升至2025年的30%；印度、东南亚等新兴市场推出“高性价比+耐高温”机型，快速抢占市场份额，2025年新兴市场收入占比已达15%。

公司在全球风电核心市场布局了多个服务型基地，以“本地化服务”打破地理壁垒，保障海外订单的高效交付与运维。这些基地虽不承担生产职能，但成为海外业务增长的重要支点，具体分布及功能如下：

五、财务高增长验证：数据支撑的高成长属性

行业景气与龙头优势的共振，转化为持续向好的业绩表现，2025年三季报数据充分验证了公司的高成长与高盈利特性。

1. 业绩爆发式增长

据公司2025年三季报披露，前三季度实现营收13.52亿元，同比增长44.75%；归母净利润4.38亿元，同比增长83.99%，净利润增速远超营收增速，体现产品结构升级带来的盈利弹性。

盈利水平持续优化，前三季度销售毛利率达50.6%，同比提升3.02个百分点；销售净利率升至32.41%，同比提升6.9个百分点。同时，规模效应推动期间费用率下降至12.17%，同比减少4.87个百分点，成本控制能力持续增强。

2. 订单储备与未来路径

订单端表现强劲，2025年1-7月公司新签订单同比增长约30%，1-9月增速维持在25%的高位，结合合同负债的大幅增长，预示后续收入具备较强韧性。

增长边界持续拓宽，公司将风电领域的技术能力复制至电网、消防等17个非风电行业，2025年非风电领域新签订单预计达1亿元，同比增长66%，打开第二增长曲线。机构预测2025-2027年公司EPS分别为2.58/3.41/4.18元，对应PE 18.7/14.2/11.5倍，在风电产业链中兼具“抗通缩+高成长”特性，估值具备吸引力。

总结：垄断者的全球化成长逻辑

中际联合的核心价值在于“龙头垄断的确定性+行业景气的成长性+双轮驱动的增量空间”三者叠加。从国内市场通过技术、客户、准入壁垒构建垄断优势，到全球市场以本地化布局与定制化产品突破国际巨头封锁，再到深度绑定风机大型化、海上风电等核心趋势，公司已完成从“中国垄断者”到“全球领跑者”的蜕变。

在“十五五”风电产业高质量发展的浪潮中，公司将持续享受行业扩容与份额提升的双重红利，叠加非风电领域的拓展潜力，有望成为细分赛道中兼具成长深度与价值厚度