海上风电 + 海外扩张 + 大型化三重驱动：出口高占比下大金 、 振江 、中际的表现分化与差异解析
$大金重工（002487.SZ）$、$振江股份（603507.SH）$与$中际联合（605305.SH）$均以出口为重要增长支点，2025年前三季度出口占比分别高达78.9%、74.5%与55.39%占据风电行业前三。
全球能源转型浪潮下，海上风电凭借资源禀赋优势成为增长核心极，海外市场的需求爆发与风机大型化的技术迭代，共同构成风电企业发展的“三重驱动引擎”。
然而，在相似的行业风口下，三家企业的业绩表现、盈利水平与成长质量呈现显著分化——大金重工与中际联合实现高速增长，振江股份却陷入短期业绩困境。本文将从战略定位、核心能力与资源配置三个维度，拆解分化根源，解析各企业的发展逻辑与价值差异。
一、业绩分化：出口高占比下的“冰火两重天”
出口占比均超50%的背景下，三家企业的业绩表现呈现“两极分化”特征：大金重工与中际联合凭借精准卡位实现量利齐升，振江股份则因战略分散与产能爬坡承受短期压力，这种差异直接反映在核心财务数据中。。
数据来源：企业2025年三季报、Wind数据库、用户提供最新数据（截至2025年11月15日）。
数据来源：企业2025年三季报--用户提供最新数据（截至2025年11月15日）
表格说明：本表格整合企业规模（总市值）、成长能力（营收/净利润增速）、估值水平（市盈率）、盈利核心（毛利率、ROE）及财务安全（资产负债率）六大维度，全面呈现三家企业的经营差异。
从数据可见，三家企业分化显著：
大金重工以293.7亿元总市值居首，“营收翻倍、净利润增两倍”的爆发力与24.8的市盈率形成合理匹配，43.3%的资产负债率平衡成长与安全；
中际联合展现“高盈利低风险”特征，50.6%的毛利率、15.91%的ROE与15.98的低市盈率形成优质基本面，22.3%的低负债率凸显财务稳健；
振江股份则呈现“高估值、低盈利、高负债”矛盾，45.7亿元小市值承载78.7倍市盈率，1.8%的ROE与68.6%的高负债反映出业绩与预期的脱节。这种分化是三家企业在“三重驱动”下战略与能力差异的必然结果。
二、战略分化：聚焦与多元的路径分野
海上风电的技术壁垒、海外市场的合规成本与风机大型化的研发投入，均要求企业集中资源突破核心领域。三家企业的战略定位呈现“极致聚焦—多元扩张—细分垄断”的鲜明差异，直接决定了资源配置效率与市场响应能力。
1. 大金重工：三重驱动下的“单一赛道冠军”
大金重工的核心战略是“聚焦海上风电基础结构件，绑定海外头部客户”，完美契合三重驱动逻辑：
赛道聚焦：果断剥离毛利率低于15%的陆上塔筒业务（收入占比从2021年的60%降至2025年的20%），100%资源投向海上风电单桩、导管架等核心产品，这类产品因风机大型化需求（单机容量从5MW升至15MW+），单台配套价值量提升3倍以上。
市场聚焦：精准卡位欧洲、美国两大核心海外市场——欧洲海上风电2030年规划装机60GW，本土产能缺口达70%；美国通过《通胀削减法案》推动30GW海上风电目标，本土制造成本比中国高30%-40%。公司通过波兰基地辐射欧洲、得州工厂深耕美国，规避贸易壁垒的同时贴近需求。
客户聚焦：深度绑定维斯塔斯、西门子歌美飒、GE等全球前三大风电整机商，签订5-8年长期供应协议（LTA），2023年欧洲市场市占率达29.1%，位列第一，订单确定性极强。
2. 振江股份：业务多元化布局
振江股份虽然出海更早（2021年出口占比为50.3%......2024年出口占比已达74.5%），但陷入“投入期”与“收获期”的错配：
· 战略性投入拖累短期利润：全球产能建设处于资本开支高峰期，产能利用率不足导致2025年H1净利同比下降-87%。
· 业务多元化分散资源：同时布局风电、光伏支架、紧固件、机器人等业务，虽增加管理复杂度和费用压力,但抗风险能力更强,并且多元化业务均处于热门赛道.
欲知为何在“静待”反转？—详见：【振江股份、大金重工7倍市值差背后：大金重工高歌猛进，振江股份静待困境反转】
链接：网页链接 来源：雪球作者：陈ccf
欲知振江股份的投资价值—详见：【振江股份投资价值再审视：短期承压 藏大机会，26年国内及国外基地产能达产+海外巨头加持，股价翻倍逻辑清晰】
链接：网页链接 来源：雪球作者：陈ccf
3. 中际联合：三重驱动下的“细分领域垄断者”
中际联合以“风电高空安全设备”为核心，在细分赛道构建绝对壁垒，精准捕捉风机大型化带来的增量需求：
赛道精准：聚焦风机升降设备、免爬器等安全产品——风机大型化推动塔筒高度从80米升至160米，高空设备从“可选配置”变为“强制刚需”，单台产品价值量从2万元升至5万元，直接带动收入增长。
技术垄断：累计拥有665项专利，主导8项国家标准，产品通过欧盟CE、北美UL等153项国际认证，抗疲劳与耐腐蚀性能远超同行，国内市占率超70%，美国市场市占率达100%。
海外深耕：在全球10国设立子公司，构建“本地化服务网络”，承诺“12小时响应、48小时到现场”，海外业务毛利率达58.85%，远高于国内的39.34%，成为盈利核心支柱。
欲知中际联合的投资价值—详见：【龙头垄断 + 行业景气共振：中际联合—— 风机大型化与海上风电双轮驱动的全球领跑者】
链接：网页链接 来源：雪球作者：陈ccf
三、能力分化：核心竞争力的构建差异
三重驱动下，风电企业的核心竞争力已从“单一制造能力”升级为“技术+产能+服务+物流”的综合体系。三家企业在关键能力维度的构建差异，进一步放大了业绩分化。
1. 技术能力：聚焦突破vs分散投入
大金重工与中际联合均围绕核心产品构建技术壁垒：大金重工掌握直径12米以上、单重2000吨级超大型单桩制造技术，为英国Moray West项目供应的11.5米直径单桩创全球安装纪录；中际联合的大载荷升降机可适配20MW级风机，自锁速差器达到IP68/IP69K最高防护等级。振江股份的技术投入则分散在焊接工艺、光伏支架设计等多个领域，虽在风电转子房制造有一定优势，但未形成“不可替代”的核心技术，面对风机大型化的技术迭代，响应速度相对滞后。
2. 产能与物流：精准匹配vs盲目扩张
大金重工构建了“前港后厂+自有物流”的独特优势：山东蓬莱基地拥有10万吨级专用码头，产品下线即可装船；自建远洋船队使运输成本降低25%，交付周期缩短10%-15%，完美匹配海外大客户的“按时并网”需求。振江股份的产能扩张脱离订单节奏，南通、美国等基地投产初期订单不足，且依赖第三方物流，无法控制海外交付成本；中际联合则凭借“轻资产+本地化库存”模式，规避了重资产产能风险，设备体积小的特性也降低了物流依赖。
3. 成本与盈利：规模效应vs分散拖累
大金重工的聚焦战略带来规模效应，单桩生产效率较行业平均高20%，海外订单毛利率达31.1%；中际联合凭借技术垄断，毛利率高达50.6%，为行业第一；振江股份则因多线作战，固定成本摊销压力大，毛利率仅20.2%，净利率低至0.98%，远低于同行水平。
四、分化根源：战略定力与资源配置的核心差异
三家企业的表现分化，本质是“战略定力”与“资源配置效率”的差异，具体可归结为三个层面：
赛道选择的精准度：大金重工锚定“海上风电基础件”这一“稀缺刚需”赛道（技术壁垒高、产能缺口大），中际联合聚焦“高空安全设备”这一“增量刚需”赛道（风机大型化催生新需求），而振江股份的多元赛道中，光伏、机器人等业务与核心驱动关联度低，稀释了资源。
资源投入的集中度：大金与中际均将80%以上的研发、资金投向核心业务，而振江股份的资本开支分散在风电、光伏、机器人等多个领域，导致每个赛道都难以形成规模优势，新产能爬坡期的成本压力集中爆发。
海外布局的适配性：大金通过“本土基地+海外工厂”的组合规避贸易壁垒，中际通过“本地化服务”提升客户粘性，两者均实现“海外收入增长+盈利提升”的良性循环；振江股份的海外布局与自身产能节奏脱节，美国、沙特工厂投产初期订单不足，反而增加财务负担。
五、未来前景：分化延续还是格局重塑？
从行业趋势看，海上风电、海外扩张与风机大型化的三重驱动将持续强化，三家企业的发展前景将呈现“强者恒强、困境反转存疑”的格局：
大金重工：欧洲海上风电2026-2030年进入交付高峰期，美国工厂将逐步释放产能，叠加长期订单支撑，预计2026年海外收入占比将突破85%，净利润复合增速有望维持60%以上，成长确定性最高。
振江股份：2026年南通二期、德国工厂将全面达产，在手170亿元订单（含146亿元框架订单）为产能释放提供支撑，但需解决“战略收缩”与“成本控制”两大问题。若能剥离非核心业务、聚焦风电主业，有望实现业绩拐点；若持续多元扩张，困境或将延续。
中际联合：风机大型化与海上风电放量将持续推动高空设备需求，海外市场从欧洲、北美向印度、东南亚延伸，非风电领域（石油、建筑）的拓展打开成长空间，预计2026年净利润增速仍将维持40%以上，高盈利特性将持续。
六、结论：三重驱动下的价值重构逻辑
海上风电、海外扩张与风机大型化的三重驱动，正在重塑风电行业的价值格局：
对于大金重工，聚焦核心赛道+全链条能力构建，使其从“中国制造工厂”升级为“全球风电基础件供应链服务商”，出口高占比带来“量利齐升”的价值重构；对于中际联合，细分领域垄断+技术壁垒，使其在出口高占比基础上实现“高毛利+高增速”的价值溢价；对于振江股份，多元扩张导致的资源分散，使其出口高占比未能转化为盈利增长，价值重构需以“战略收缩、聚焦核心”为前提。
未来，在三重驱动的持续作用下，风电行业的“马太效应”将进一步凸显——那些战略清晰、能力聚焦、资源配置高效的企业，将持续享受行业红利；而战略摇摆、资源分散的企业，即使身处风口，也难以实现价值提升。对于投资者而言，区分“真成长”与“伪风口”的核心，正是企业在核心赛道的战略定力与能力构建。
（本文数据综合援引企业年报、三季报、全球风能理事会（GWEC）、《中国能源报》及Wind数据库公开信息，截至2025年11月15日。）