振江股份25年:出口占比同比升3%，达到77%。毛利率连续4年逐年提高，25年Q4达到25%,总市值仅为大金重工17%.

2026年，南通一期工程全面达产.外骨骼机器人量产，燃气轮机零件全面开始给国际巨头供货。新业务开始贡献收入.公司困境反转，非常值得期待。股东人数近期非常集中,在手订单由2024年的29亿跳升至2025的38亿元。框架订单138亿。

3月31日，振江股份披露2025年年报。公司实现扣除非经常性损益后的净利润1.40亿元，同比下降18.86%；归母净利润为1.11亿元，同比下滑37.48%。其中，远期外汇合约及衍生品公允价值变动与处置损失达-3479.03万元，系外汇锁汇操作所致，构成当期利润的主要拖累项。

第四季度单季扣非净利润为0.26亿元，环比下降53.57%，较前三季度平均值明显收窄；而归母净利润为0.68亿元，占全年比重高达61.26%，利润分布呈现高度集中于年末的特征。值得注意的是，尽管营收微增0.65%，经营活动现金流量净额却由2024年的+4.90亿元转为-1.43亿元，同比减少129.28%。回款效率恶化是现金流逆转的直接动因，与应收账款周转放缓或客户付款节奏变化存在明

短期看点（2026年）

•铸造工厂通过客户审厂，小批量生产启动

•Nordex客户开始小批量供货，贡献收入

•外骨骼机器人量产，新业务开始贡献收入

•10亿元定增落地，优化财务结构

•扣非净利润持续改善验证反转逻辑

长期看点（2027年及以后）

•南通二期满产，装配业务放量

•铸造工厂满产，高附加值业务贡献利润

•外骨骼机器人商业化加速，成为新增长极

•商业航天、氢能等前瞻布局逐步兑现

•183亿框架订单持续转化

报告摘要

2022年，振江股份归母净利润3,489万元，同比下降27.99%；2023年，公司营收从9.03亿飙升至38.42亿，净利润激增至1.84亿；2025年，公司营收稳定在39.71亿元，但净利润回落至1.11亿元，同比下降37.48%。三年间，公司经历了从“困境反转”到“战略扩张”再到“短期阵痛”的完整周期。

如今，183亿元框架订单在手、10亿元再融资启动、外骨骼机器人量产在即——这家风电出海先锋，正站在新一轮价值重估的起点。

第一部分 公司概况：新能源装备领域的全球化布局者

1.1 公司主营业务

振江股份（603507.SH）成立于2004年，2017年在上交所上市，主营业务涵盖：

• 风电设备零部件：定转子、机舱罩、塔筒、轮毂等，是公司的核心业务板块

• 光伏设备零部件：光伏支架、追踪系统结构件等

• 紧固件：由控股子公司上海底特负责，拥有独特的“防松螺纹”技术

• 新兴业务：外骨骼机器人（海普曼机器人）、燃气轮机部件、商业航天紧固件、氢能电解槽零部件

1.2 公司发展历程与战略演进

2026年3月

出售美国工厂；启动10亿元再融资

表1：公司发展历程里程碑

第二部分 历史财务回顾（2022-2025年）：从低谷到扩张的完整周期

2.1 成长能力：三年跨越式发展

表2：成长能力指标（2022-2025年）

关键发现：2023年是公司历史性转折点：营收从9亿飙升至38亿，净利润从3,489万飙升至1.84亿，主要系深度绑定西门子歌美飒、风电行业景气度提升。2024-2025年进入平台期：营收稳定在39-40亿区间，但2025年利润因多重因素承压。2025年Q4净利润6,794万元，占全年61%，显示业绩正在修复。

2.2 盈利能力：毛利率持续优化

表3：盈利能力指标（2022-2025年）

关键发现：毛利率连续四年提升：从2022年的12.32%升至2025年的20.87%，主业盈利能力持续优化。2025年净利率下滑主要系非经常性损益（外汇锁汇损失）影响，Q4净利率已回升至6.11%。

2.3 偿债能力：杠杆水平上升

表4：偿债能力指标（2022-2025年）

关键发现：资产负债率从2022年的58.14%升至2025年的71.69%，主要系南通二期、铸造工厂等重大项目资本开支增加所致。2026年3月启动10亿元再融资，旨在优化财务结构、降低负债率。

2.4 在手订单：从2022年到2025年的质变

.表5：在手订单变化（2024-2025年）

核心发现：从2022年的业绩低谷到2025年183亿元框架订单，公司完成了从“困境企业”到“行业核心供应商”的质变。

第三部分 2025年财务分析：短期阵痛中的反转信号

3.1 核心财务数据总览（2025年）

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表6：2025年核心财务数据

3.2 利润下滑原因深度拆解

根据年报“经营评述”，公司利润下降的主要原因如下：

外汇锁汇等非经常性损失：报告期内外汇锁汇等非经常性损失同比显著增加，对当期归母净利润形成直接拖累。

南通一期产能爬坡：项目尚处于产能爬坡阶段，产能未能实现充分有效释放，导致相关固定摊销费用居高不下。

美国光伏支架工厂效益不及预期：项目处于投产初期，固定成本较高；受美国新任总统预期宏观经济政策影响，客户观望情绪上升，订单下放不足。

子公司尚和海工影响：受长期合同到期和国内海风大环境影响，营收下滑明显，固定成本基本不变导致利润大幅降低。

3.3 季度趋势分析：业绩逐季改善

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表7：2025年季度财务数据

关键发现：Q4单季度净利润占全年61%，业绩反转趋势明确。净利率从Q1的0.96%回升至Q4的6.11%，盈利能力显著修复。Q4业绩表现验证了“下半年集中交付、业绩反转”的判断。

3.4 主营业务构成分析

按产品分类对比

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表8：按产品分类收入对比（2024 vs 2025）

按地区分类对比

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表9：按地区分类收入对比（2024 vs 2025）

3.5 归母净利润与扣非净利润差异分析

2025年，公司归母净利润（1.114亿元）与扣非净利润（1.402亿元）相差约2,880万元，主要原因是非经常性损失显著增加。

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表10：非经常性损益对比

核心结论：Q4归属净利润的高增长，主要是“非经常性损益由负转正”的会计结果（外汇损失冲回等），而非主营业务爆发式增长。扣非净利润的温和增长（+20.28%）更能反映主业的真实复苏节奏。

3.6 股东结构变化：散户先增后减，机构悄然吸筹

表11：股东人数变化趋势

筹码演变四阶段：

• 2024年：筹码高度集中期（股东人数1.4万左右）

• 2025年上半年：散户疯狂涌入期（股东人数激增97%至2.84万）

• 2025年下半年：散户割肉离场期（股东人数下降29%）

• 2026年至今：机构主导拉升期（股东人数降至1.87万，股价涨至42元）

第四部分 业务分析：四轮驱动的增长引擎

4.1 传统风电业务：核心基石稳固

公司风电业务的核心产品是定转子、机舱罩、塔筒、轮毂等，与西门子歌美飒的合作已超过十年。从2022年到2025年，风电业务收入从约5.5亿增长至24.24亿，增长了3.4倍。

客户结构

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表12：主要客户合作情况

装配与铸造业务进展

• 南通基地一期：为西门子歌美飒量身打造的海上风电机组总装工厂，2025年第三季度已实现批量生产。2026年预计装配西门子风机超过200台。

• 南通基地二期：为Nordex打造的总装工厂，2026年2月客户审厂，年内小批量供货，2027年大批量交付。其中塔筒产能约占1/3。

• 铸造工厂：独立生产基地，一期7万吨基本建成，采用全球领先的3D打印模具技术。2026年1月，西门子、GE、维斯塔斯等大客户集中审厂。

4.2 光伏业务：短期承压，战略调整

光伏业务关键数据：

• 2025年收入：8.519亿元，占比21.45%

• 毛利率：8.21%，较2024年的12.30%下降4.09个百分点

• 美国工厂出售：受美国《通胀削减法案》（又称“大而美法案”）影响，公司美国光伏支架工厂效益不及预期。2026年3月，公司以2,215万美元出售美国孙公司。

4.3 紧固件业务：盈利能力最强

紧固件业务关键数据：

• 2025年收入：3.943亿元，占比9.93%

• 毛利率：29.64%，较2024年的24.58%提升5.06个百分点

公司控股子公司上海底特拥有独特的“防松螺纹”技术，正在送审中航工业，未来有望应用于商业航天领域。

4.4 新业务一：外骨骼机器人——2026年量产在即

公司通过控股子公司海普曼机器人切入外骨骼机器人领域。行业背景：2030年全球市场规模预计达146.7亿美元，CAGR高达42.2%。

• 公司进展：2025年已在国内两三家景区落地，预计2026年有望实现批量生产

• 机构预测：国投证券预测外骨骼机器人业务2025-2027年收入分别为0.2/1.4/2.8亿元，毛利率高达52%

4.5 新业务二：燃气轮机部件——AI算力时代的“卖水人”

公司燃气轮机业务主要供应底座、冷却罩等零部件，2025年业务同比翻倍。局部组装已启动，后续计划做总成。西门子能源因AI数据中心需求，燃气轮机订单已排到2030年，公司作为核心供应商深度受益。

4.6 新业务三：商业航天与氢能——前瞻性布局

• 商业航天：公司紧固件产品已用于长征系列火箭脐带架，每年有少量销售。防松螺纹技术正在送审中航工业。

• 氢能：公司氢能业务聚焦电解槽等核心零部件制造。

第五部分 再融资方案：10亿元定增加码核心产能

5.1 发行方案核心信息

2026年3月30日，公司审议通过2026年度向特定对象发行A股股票方案：

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表13：再融资方案核心信息

理论参考价：按“10亿元 ÷ 5,529.04万股”计算，约为18.09元/股。实际发行价将通过竞价确定，取决于发行启动时的股价水平。

5.2 募集资金投向

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表14：募集资金投向

5.3 战略意图解读

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表15：战略演进时间线

第六部分 2026年核心观察点

.表16：2026年核心观察点

关键跟踪建议：建议将扣非净利润作为核心观测指标，它是判断公司主业能否真正实现“困境反转”的关键。

风险提示

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表17：风险提示

第八部分 核心结论与投资建议

8.1 核心结论

振江股份从2022年的业绩低谷（净利润3,489万元），到2023年的爆发式增长（净利润1.84亿），再到2024-2025年的平台期调整，完成了一场深刻的战略重构：

• 2022年：业绩低谷，但为后续扩张奠定基础

• 2023年：历史性转折，深度绑定西门子，业绩爆发

• 2024年：平台期，美国工厂投产

• 2025年：短期阵痛，但毛利率创新高、Q4业绩改善、183亿框架订单在手

2025年业务结构变化亮点：

•风电业务毛利率提升至25.25%，紧固件业务毛利率提升至29.64%

•国外收入占比升至77.42%，国外毛利率提升至23.57%

•光伏业务受美国政策影响收缩，公司果断出售美国工厂聚焦主业

8.2 投资逻辑

短期看点（2026年）

•铸造工厂通过客户审厂，小批量生产启动

•Nordex客户开始小批量供货，贡献收入

•外骨骼机器人量产，新业务开始贡献收入

•10亿元定增落地，优化财务结构

•扣非净利润持续改善验证反转逻辑

长期看点（2027年及以后）

•南通二期满产，装配业务放量

•铸造工厂满产，高附加值业务贡献利润

•外骨骼机器人商业化加速，成为新增长极

•商业航天、氢能等前瞻布局逐步兑现

•183亿框架订单持续转化

8.3 投资评级

基于公司2025年Q4业绩改善趋势、新业务进展、筹码结构优化和估值水平，维持“买入”评级。建议投资者将扣非净利润作为核心跟踪指标，密切关注铸造工厂审厂结果、Nordex供货进度和外骨骼机器人量产情况。

报告日期：2026年4月1日

数据来源：振江股份2024-2025年年度报告、公司公告、国投证券研报

风险提示：本文基于公开信息整理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

$明阳智能(SH601615)$ $金风科技(SZ002202)$ $大金重工(SZ002487)$

本报告仅供参考，不构成投资建议