$贝康医疗-B(02170)$
贝康医疗2025年的年报表面看很拉垮，总营收跌了22.0%。但把半年报和全年报的数据拆解后，这其实是一份典型的18A企业“洗澡出清”与“战略转折”财报。
1. 营收下跌的真相：主动刺破泡沫，保住底线
全年总收入降至2.33亿元，暴雷点全在“检测设备、仪器及耗材”，从1.59亿腰斩至6,987万。这说明管理层主动踩了刹车，退出了国内代理硬件惨烈的价格战。代价是Top-line难看，但换来的是毛利率从45.5%拉升至53.0%。在严苛的控费下（行政开支大降26.2%），公司账上依然趴着4.4亿的现金及定期存款，底盘没崩。
2. 核心预期差：下半年的“深V反转”
对比上半年，下半年总营收环比大增约30%。其中高毛利的检测试剂盒下半年卖8,846万（环比暴涨超60%）。同时，亚太区（除中国外）下半年贡献2,402万（环比增近150%）。最黑暗的谷底在2025上半年，下半年通过极端的“三费收缩+试剂放量”，已经确立了右侧趋势。
3. 研发管线：弃长保短，放弃“讲故事”
该拿的基础粮票都拿了：Geri全时差培养箱（国代二类证）、Gems培养液（三类证）和纯国产平台PGT-A试剂盒已全部打通合规闭环。但更高壁垒的PGT-M和PGT-SR试剂盒，在财报中没有任何解释地推迟到了2026年和2027年获批。这说明在医保控费和NMPA趋严的当下，公司把有限资源全部砸向马上能变现的产品。