合力泰研究（20260302）

1、结论

目前不值得投资；但需要继续观察电子纸行业增速。

1.1电子纸行业技术门槛低，竞争激烈（毛利率仅为17%）；

1.2近期需要处理重组时增加的大量低价股权（不足1元3.75亿股）。

2、问题

2.1：负债率20~24年，分别为65%、64%、72%、193%、27.5%，24年负债率为何下降这么快？24年资产进行重组，脱帽。（具体见24年报）

2.2：自2025年1Q以来3个季度营收增长率8.6%、26.8%、23.8%，扭转前几年颓势，关键是什么？整个行业如何？该公司增长趋势是否可持续？对应应收账款增长率38%、20%、6.6%？

2.3：电子纸业务竞争格局如何？公司在这个方面是否有高壁垒？

3、分析

3.1主营

合力泰创立于2003年，系福建省电子信息集团控股的上市公司。24年在协议中，杭州骋风而来计划以0.8元/股和0.905元/股的价格分别获得2亿股和1.75亿股，合计支付3.18亿元。四川发展投资则计划以0.905元/股的价格获得2.25亿股，支付2.04亿元。智路资本及紫光基金也有类似的投资安排。重整完成后，投资人将成为公司的参股股东，但不获得控制权。25年公司完成对手机触控显示类、光电传感类、柔性线路板（FPC）等业务的剥离，集中资源支持和保留未来具备发展潜力的通显和电子纸业务板块（该业务行业领先）。该公司主营电子纸，25年2Q营收7.2亿，同比增长72%；毛利率19.89%；江西兴泰科技股份有限公司作为公司电子纸业务的独立核算主体，以电子纸显示模组（EPD）为业务核心，提供相关垂直智慧物联应用生态链一站式服务，主营产品涵盖了 1-42 吋全颜色电子纸显示模组和整机解决方案，产品主要应用于电子价签、阅读器、手写本等领域，覆盖智慧零售、智慧教育、智慧办公、智慧医疗、智慧物流、智慧工业、智慧交通等各类 IoT 领域。同时，兴泰科技配备有规模化的 SMT 及整机组装制造能力、服务全国及海外业务服务网络，分别在香港、德国和越南设立子公司和海外工厂，为海内外客户提供从屏幕到整机制造一站式交付服务。兴泰科技基于元太的墨水屏技术，拥有元太最新技术授权的电子纸显示模组厂商（拥有授权的厂商有京东方、东方科脉、江西兴泰、群创光电、清越科技、亚世光电），掌握了行业领先的电子纸显示模组相关核心技术。兴泰科技作为全球电子纸显示技术方案的领跑者之一，主导或参与制定了多项电子纸产业行业标准与团体标准，与元太EInk、京东方共同发起成立了电子纸产业联盟，联盟会员涵盖电子纸行业企业约 200 家。目前，兴泰科技的上下游企业涵盖全产业链，包括一线的背板厂商（京东方、华星光电等），一线 IC 厂商（如所罗门，FITI 等），以及电子货架标签（ESL）客户（如 VG、Solum、Pricer、汉朔等。

3.2基本面 因为刚刚重组，PE\PB\PS 失真。

3.3技术面

3.3.1日线 位于240日线上，目前放量跌破3元强支撑，后续有待观察。

3.3.2月线 25年7、8月突破240周线，目前考验60、240日组成支撑位。

3.4行业面

全球零售数字化转型加速，市场需求持续释放随着全球零售行业数字化转型的深入推进，泛零售领域对电子价签等数字化解决方案的需求持续增长。目前全球零售业数字化门店电子价签渗透率仍处于较低水平，随着零售数字化转型的持续推进，未来提升空间广阔。根据CINNO统计数据，全球电子价签市场规模预计2028年将达到349亿元，2024年至2028年复合增长率为13.2%。

3.5竞争对手

3.5.1.汉朔科技：电子价签龙头，电子纸业务为核心，Q3 电子纸业务营收 8.35 亿元，净利润 0.93 亿元，毛利率 32.46%。境外销售90%+。市值213亿，25年3Q营收1360亿，增长率为10%，净利润30亿； PE35.7，PE十年百分位29.8%；PB5.3，十年百分位0%；PS5.15十年百分位7.5%；股息率0.3%；境外占90+%；

3.5.2 京东方 A：面板龙头，电子纸业务为布局板块，未单独披露电子纸业务营收、净利润及毛利率，仅披露公司整体数据。市值1600亿，25年3Q营收1545亿，增长率为7.5%，净利润46亿； PE34，PE十年百分位36.9%；PB1.2，十年百分位33.22%；PS0.76 十年百分位16%；股息率1.17%；境外占51%；

3.5.3 TCL科技 市值988亿，25年3Q营收1360亿，增长率为10%，净利润30亿； PE49，PE十年百分位43.4%；PB2，十年百分位63.72%；PS0.56 十年百分位72.5%；股息率1%；境外占32%；