雅江水电站，谁是盈利最强企业？

雅江水电站：超级工程拉开帷幕

最近，一则重磅消息在能源和基建领域激起千层浪 —— 雅江水电站正式开工建设。这项总投资约 1.2 万亿元的超级工程，规划建设 5 座梯级电站，预计装机容量达 6000 万千瓦 ，年发电量约 3000 亿度，相当于 3 个三峡水电站，堪称人类水电建设史上的又一奇迹。

雅江水电站的建设意义深远，它不仅是我国践行 “双碳” 目标、推动能源结构转型的关键举措，每年 3000 亿度的清洁电力输出，能大幅减少对化石能源的依赖；也是促进区域协调发展的重要引擎，为西藏地区带来巨额投资和大量就业岗位，带动当地经济腾飞。同时，在国际地缘政治和能源博弈中，雅江水电站也将为我国赢得更多主动权 。

如此宏大的工程，自然吸引了众多企业参与其中。从前期的规划设计、工程建设，到后期的设备供应、运营维护，每个环节都离不开相关企业的技术与服务支持。这其中，东方电气、易普力、法兰泰克、国电南瑞、五新隧装、中岩大地、壶化股份、高争民爆、佰奥智能等企业备受瞩目，它们在各自领域各显神通，为雅江水电站建设添砖加瓦。而在这场盛宴中，究竟谁能成为盈利最强的企业，成为了大家关注的焦点。

产业链全景扫描

雅江水电站的建设，是一个涉及多领域、多环节的复杂系统工程，众多企业参与其中，形成了一条庞大而复杂的产业链。这条产业链上的各个环节相互关联、相互影响，共同推动着雅江水电站项目的顺利进行。下面，让我们深入剖析产业链的各个环节，看看相关企业在其中的角色和盈利机会。

（一）工程建设

中国电建和中国能建堪称工程建设领域的两大巨头。中国电建作为全球水电工程龙头，承担了国内 80% 大型水电站的设计施工任务 ，在雅江水电站主体工程建设中发挥着主导作用。凭借丰富的经验和强大的技术实力，中国电建在工程建设中采用 EPC（设计采购施工）总承包模式，从项目的规划设计、设备采购到施工建设，提供一站式服务，有效保障了工程的质量和进度。其盈利主要来源于工程建设的承包费用，按照工程建筑投资 6720 亿元测算，预计年均可承接订单 218 - 291 亿元，占 2024 年新签合同额的 1.7% - 2.3%，这无疑将为公司带来可观的收入增长。

中国能建同样实力不凡，在大型水电工程市场占据超 50% 的份额，已中标雅江中游保安电源工程，后续有望承接更多机电安装等核心业务。在雅江水电站建设中，中国能建充分发挥自身在电力工程领域的技术优势，特别是在机电设备安装和调试方面，为工程的顺利推进提供了坚实保障。其盈利模式与中国电建类似，主要通过工程承包获取收益，随着雅江水电站建设的逐步推进，未来的盈利空间十分广阔。

（二）民爆与爆破服务

在雅江水电站建设前期，大量的隧洞开挖和基础爆破工作，让民爆与爆破服务成为不可或缺的环节。高争民爆作为西藏国资委旗下唯一的民爆企业，在区域市场占据着 90% 的份额，具有得天独厚的优势。公司为电站提供勘探爆破 “一体化服务”，从炸药的生产、运输到爆破作业的实施，形成了完整的产业链。雅江水电站工程需开凿超百公里隧洞，炸药年需求约 10 万吨，高争民爆现有产能 2.2 万吨 / 年，预计可覆盖 70% 的订单，预计年增收入 5.3 亿元，毛利率达 35%，高于行业均值，盈利能力十分强劲。

易普力同样在民爆领域具有较强的竞争力，以民爆一体化业务为核心，主要为国内外重要能源工程、基础设施建设、大型矿山工程等提供民用爆破服务。公司拥有先进的爆破技术和专业的施工团队，能够根据不同的工程需求，制定个性化的爆破方案，确保爆破效果和施工安全。在雅江水电站项目中，易普力凭借其技术优势和丰富经验，有望获得大量的爆破服务订单，实现业绩的快速增长。其爆破服务业务收入占比达 72.34%，毛利率为 20.54%，净利率 8.92%，随着雅江项目的推进，这些数据有望进一步提升。

壶化股份在民爆器材生产和爆破服务方面也有独特的优势。公司的高原混装炸药车资质适应 5000 米海拔，动态爆破技术可降低塌方风险 30%，非常适合雅江水电站的复杂地质条件。在雅江水电站建设中，壶化股份可以凭借其技术优势，参与到爆破工程中，为项目提供优质的民爆产品和爆破服务，从而获得相应的收益。虽然目前壶化股份在雅江水电站项目中的具体订单情况尚未明确，但从其技术实力和市场竞争力来看，未来的盈利潜力不容小觑。

（三）建材供应

建材供应是雅江水电站建设的重要支撑。西藏天路作为西藏水泥龙头，区域市占率高达 65%，产能 800 万吨 / 年，在雅江水电站建设中扮演着重要角色。工程需高标号水泥超 3000 万吨，西藏天路新建 2 条日产 5000 吨生产线，产能翻倍后吨毛利较内地高 200 元，预计供应 34% 的需求。公司不仅能为项目供应大量水泥，还凭借自身的工程施工资质，承担了交通基建及隧道工程，实现了建材生产与工程施工的协同发展，进一步提升了公司的盈利能力。2025 - 2030 年，雅江水电站工程预计为西藏天路累计贡献收入 24 - 30 亿元，成为公司业绩增长的重要驱动力。

除了水泥，其他建材企业也在雅江水电站建设中找到了盈利机会。例如，一些钢材、砂石等建材供应商，通过与工程建设方建立合作关系，为项目提供各类建材产品。虽然这些企业可能不像西藏天路那样在区域市场具有垄断地位，但凭借产品质量和价格优势，也能在雅江水电站建设的建材市场中分得一杯羹，实现一定的盈利增长。

（四）高端设备制造

高端设备制造是雅江水电站建设的核心环节之一，其技术含量高、附加值大，对企业的技术实力和创新能力要求极高。东方电气在发电设备制造领域堪称行业翘楚，尤其在冲击式水轮机组领域全球领先，国内水轮机组市占率达 45%。为雅江电站定制的 110 万千瓦冲击式水轮机，是全球最大的同类机组，充分展示了东方电气的技术实力。在雅江水电站建设中，东方电气作为发电设备的主要供应商之一，将为项目提供大量的水轮发电机组及相关配套设备。雅江电站设备需求超 700 亿元，东方电气有望占据 40% 以上的份额，这将为公司带来巨额的订单收入。同时，公司的抽水蓄能业务也将同步受益于雅江水电站项目，进一步拓展了公司的盈利空间。

法兰泰克的子公司国电大力在水电站起重设备市场具有垄断地位，市占率高达 90%。水电站建设过程中，大量的设备安装和物料吊运工作，离不开起重设备的支持。国电大力凭借其先进的起重技术和可靠的产品质量，为众多水电站提供了优质的起重设备和服务。在雅江水电站建设期，对起重设备的需求巨大，国电大力将直接受益于这一市场需求，预计订单金额可达 10 - 15 亿元。其设备的不可替代性强，使得公司在市场竞争中具有明显的优势，盈利能力十分稳定。

（五）电力运营与配套

雅江水电站建成后，电力的输送和运营成为关键。国电南瑞作为智能电网与特高压技术龙头，在电力外送和智能电网建设中发挥着关键作用。为雅江外送通道提供的 ±1100 千伏技术，是目前全球最高电压等级的输电技术之一，能够有效解决雅江水电站电力远距离、大容量输送的难题。在电力外送输电系统解决方案方面，国电南瑞拥有全面的技术和产品体系，从输电线路的设计、建设到电力设备的监控、运维，都能提供一站式的服务。随着雅江水电站电力外送工程的推进，国电南瑞的相关产品和服务订单将不断增加，配套订单占比或超 30%。公司的智能电网业务收入占比达 49.58%，毛利率为 29.52%，净利率 14.19%，未来有望随着雅江项目的运营进一步提升。

除了国电南瑞，其他电力运营与配套企业也在雅江水电站项目中发挥着各自的作用。例如，大唐发电控股西藏藏东南清洁能源开发公司，通过 “投资 + 运营” 模式主导项目开发，长期受益于发电收益；特变电工、中国西电、许继电气等作为特高压输电设备的核心供应商，也将受益于电力外送需求。这些企业相互协作，共同构建了雅江水电站电力运营与配套的完整生态，为项目的稳定运行和电力的高效输送提供了保障，同时也在这一过程中实现了自身的盈利增长 。

盈利能力大比拼

（一）关键指标解读

在评估企业盈利能力时，净资产收益率（ROE）、毛利率和净利率是三个关键指标，它们从不同角度揭示了企业的盈利状况。

净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。ROE 越高，说明企业为股东创造价值的能力越强，例如，一家企业的 ROE 为 20%，意味着每投入 100 元股东权益，能创造 20 元的净利润。

毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是销售收入减去销售成本后的余额。毛利率体现了企业产品或服务在扣除直接成本后的基本盈利空间，反映了产品的初始盈利能力和市场竞争力。较高的毛利率表明企业在成本控制、产品定价或差异化方面具有优势。

净利率则是净利润与营业收入的百分比，净利润是企业扣除所有成本、费用和税金后的剩余收益。净利率反映了企业最终的盈利能力，体现了企业在各个经营环节的综合效益。较高的净利率意味着企业在扣除所有费用后仍能保持较高的盈利水平，表明企业的经营效率和成本控制能力较强 。

（二）各企业盈利能力对比

通过对东方电气、易普力、法兰泰克、国电南瑞、五新隧装、中岩大地、壶化股份、高争民爆、佰奥智能等企业的关键指标数据进行分析，可以直观地看到它们在盈利能力上的差异。

东方电气作为发电设备制造领域的龙头企业，净资产收益率为 7.71%，毛利率 14.17%，净利率 4.79%。其 ROE 处于行业中等水平，这主要得益于公司在水轮机组等核心产品上的技术优势和市场份额，但由于行业竞争激烈，成本控制压力较大，导致毛利率和净利率相对不高。

易普力专注于民爆一体化业务，净资产收益率达到 9.91%，毛利率 25.69%，净利率 8.92%。较高的 ROE 反映了公司在民爆市场的竞争力和业务的盈利能力，毛利率和净利率也处于行业较好水平，这得益于公司在爆破技术和服务方面的专业性，以及对成本的有效控制。

法兰泰克在能源及重型设备领域表现出色，净资产收益率为 10.57%，毛利率 26.06%，净利率 8.02%。公司凭借子公司国电大力在水电站起重设备市场的垄断地位，获得了较高的盈利水平，ROE 较高体现了其独特的市场优势和稳定的盈利能力 。

国电南瑞作为智能电网与特高压技术龙头，净资产收益率为 15.87%，毛利率 26.66%，净利率 14.19%。公司在技术研发和市场拓展方面取得了显著成效，高 ROE 和净利率反映了其在智能电网领域的技术领先地位和强大的盈利能力，毛利率也保持在较高水平，显示出产品和服务的高附加值 。

五新隧装在工程机械整机领域净资产收益率为 14.73%，毛利率 32.85%，净利率 13.10%。公司专注于隧道施工与矿山开采智能装备，通过技术创新和产品优化，获得了较高的盈利水平，毛利率和净利率都较为可观，体现了产品的竞争力和良好的成本控制 。

中岩大地在其他专业工程领域净资产收益率为 5.21%，毛利率 24.89%，净利率 7.98%。ROE 相对较低，可能是由于行业竞争激烈，项目周期较长，资金回笼较慢等因素影响，但毛利率和净利率表明公司在成本控制和业务运营上仍具有一定的盈利能力 。

壶化股份在民爆器材生产和爆破服务方面，高争民爆作为西藏地区民爆龙头，佰奥智能在相关领域也都有着各自的盈利能力表现，具体数据与公司的市场定位、业务规模和经营策略密切相关。

（三）影响盈利的因素剖析

技术实力是影响企业盈利能力的关键因素之一。以东方电气和铁建重工为例，东方电气在冲击式水轮机组领域全球领先，为雅江电站定制的 110 万千瓦冲击式水轮机，是全球最大的同类机组，凭借这种技术优势，公司在发电设备市场占据了 45% 的份额，获得了大量订单，有力地提升了盈利能力。铁建重工作为国产隧道掘进机（TBM）龙头，为雅江隧洞工程提供高原型 TBM，其先进的隧道掘进技术，满足了雅江水电站复杂地质条件下的施工需求，从而在市场竞争中脱颖而出，赢得了可观的利润。

市场份额直接关系到企业的销售规模和盈利空间。在雅江水电站产业链中，许多企业凭借在区域市场或细分领域的高市场份额实现了盈利增长。例如，高争民爆作为西藏国资委旗下唯一的民爆企业，在区域市场占据着 90% 的份额，为电站提供勘探爆破 “一体化服务”，雅江水电站工程的炸药需求为其带来了巨大的市场机会，预计可覆盖 70% 的订单，年增收入 5.3 亿元，毛利率达 35%，成为公司盈利的重要支撑。西藏天路作为西藏水泥龙头，区域市占率高达 65%，产能 800 万吨 / 年，在雅江水电站建设中，凭借其市场份额优势，预计供应 34% 的水泥需求，新建生产线后产能翻倍，吨毛利较内地高 200 元，盈利前景十分广阔。

成本控制能力对企业盈利能力有着至关重要的影响。在激烈的市场竞争中，能够有效控制成本的企业往往能够获得更高的利润。以易普力为例，公司以民爆一体化业务为核心，通过优化业务流程、提高生产效率等方式，实现了对成本的有效控制。在爆破服务业务中，公司合理安排炸药的运输、存储和使用，减少了不必要的损耗，同时提高了爆破作业的效率，降低了人工成本和设备损耗成本。这些成本控制措施使得公司的毛利率达到 25.69%，净利率 8.92%，在民爆行业中具有较强的盈利能力。又如，西藏天路在水泥生产过程中，通过技术创新和管理优化，降低了原材料采购成本和能源消耗成本。公司新建的生产线采用了先进的节能技术，使得单位产品的能源消耗大幅降低，同时通过与供应商建立长期稳定的合作关系，获得了更优惠的原材料采购价格，从而提高了产品的毛利率和净利率，增强了公司在雅江水电站项目中的盈利能力。

风险与挑战并存

（一）工程风险

雅江水电站位于西藏高原地区，地理环境极为复杂，给工程建设带来了诸多挑战。高原地区空气稀薄，施工人员容易出现高原反应，导致工作效率下降，甚至影响身体健康，这对施工进度和工程质量都构成了潜在威胁。例如，在青藏铁路建设过程中，就有大量施工人员因高原反应而需要轮换休息，影响了工程的推进速度 。

地质条件的复杂性也是一大难题。雅江水电站所在区域地质构造活跃，地震、滑坡、泥石流等地质灾害频发，这增加了工程建设的难度和风险。在工程建设过程中，可能会遇到地下溶洞、断层等复杂地质情况，需要采取特殊的施工技术和措施，这不仅会增加工程成本，还可能导致工期延误。例如，在锦屏水电站建设时，就因复杂地质条件导致施工过程中多次出现涌水、塌方等事故，使得工程建设周期延长，成本大幅增加 。

此外，恶劣的气候条件也给工程建设带来了诸多不便。该地区冬季漫长寒冷，夏季短暂多雨，极端天气如暴雨、暴雪、强风等时有发生，这些都可能导致施工停滞，影响工期。而且，由于工程建设地点偏远，交通不便，物资运输困难，进一步增加了工程建设的难度和成本。

（二）市场风险

原材料价格波动是市场风险的重要因素之一。在雅江水电站建设过程中，需要大量的水泥、钢材、炸药等原材料，这些原材料价格的波动直接影响着企业的成本和盈利。例如，水泥价格受市场供需关系、原材料成本、环保政策等因素影响较大。如果水泥价格上涨，西藏天路等建材供应企业的成本将增加，若无法将成本完全转嫁给下游客户，企业的毛利率和净利率可能会下降，从而影响盈利能力。同样，钢材价格也会受到国际市场铁矿石价格、钢铁行业产能等因素的影响而波动，给相关企业带来成本压力 。

市场竞争加剧也是企业面临的一大挑战。随着雅江水电站项目的推进，越来越多的企业参与到项目建设中，市场竞争日益激烈。在工程建设领域，中国电建和中国能建等企业虽然具有较强的实力和丰富的经验，但仍面临着其他竞争对手的挑战。在民爆与爆破服务领域，高争民爆、易普力、壶化股份等企业之间也存在着激烈的竞争，为了获取更多的订单，企业可能需要降低价格，这将压缩利润空间 。

政策变化同样会对企业盈利产生影响。水电行业受到国家政策的严格监管，政策的调整可能会给企业带来机遇，也可能带来挑战。例如，国家对清洁能源的支持政策，可能会加大对雅江水电站的投资力度，有利于相关企业获得更多的订单和资金支持；但如果环保政策进一步收紧，对水电站建设的环保要求提高，企业可能需要投入更多的资金用于环保设施建设和运营，增加成本，从而影响盈利 。

结语：未来可期，机遇与挑战并存

雅江水电站的建设，为众多企业打开了一扇通往新增长曲线的大门，从工程建设到设备制造，从电力运营到配套服务，各个环节都蕴含着无限的商机 。在这个庞大的市场中，东方电气、易普力、法兰泰克、国电南瑞等企业凭借各自的技术、市场和成本优势，在盈利能力上各有千秋，都有望在雅江水电站项目中分得一杯羹，实现业绩的腾飞。

然而，我们也必须清醒地认识到，在这看似一片光明的前景背后，风险与挑战如影随形。复杂的地理环境、波动的原材料价格、激烈的市场竞争以及多变的政策环境，都可能成为企业前行道路上的绊脚石，影响企业的盈利目标和发展进程 。

但正是在这种机遇与挑战并存的环境中，企业的竞争力和生命力才能得到真正的考验和提升。那些能够在技术上不断创新、在市场中灵活应变、在成本控制上精益求精的企业，必将在雅江水电站项目中脱颖而出，不仅为这一世纪工程贡献力量，也将为自身赢得更为广阔的发展空间。我们有理由期待，在雅江水电站建设的历史进程中，这些企业能够书写出属于自己的辉煌篇章，共同推动我国水电事业乃至整个能源产业迈向新的高度。