瀚蓝环境：低估值高分红的城市环境集成王者

瀚蓝环境，何许人也？

在环保行业的广阔版图中，瀚蓝环境宛如一颗耀眼的明星，散发着独特的光芒。它是一家专注于环境服务产业的上市公司，更是当之无愧的城市环境集成龙头。

瀚蓝环境的业务范围广泛，涵盖固废处理、能源、供水、排水等多个关键领域 ，业务覆盖全国 20 个省区市、54 个城市、77 个县区。在固废处理领域，它已形成前端环卫一体化、中端转运及后端处理的纵向全链条发展模式，以及生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废等横向协同一体化、资源化利用优势，服务 “无废城市” 建设的综合环境治理服务能力持续提升，生活垃圾处理能力近 10 万吨 / 日，已然成为国内垃圾焚烧发电行业 TOP3、A 股 TOP1 企业。在能源方面，业务领域覆盖城市燃气和新能源，在营业务包括城市天然气、LNG 贸易、瓶装液化石油气、氢能、热能等，全力保障城市绿色低碳能源供给。供水业务拥有从取水、制水、输水到终端客户服务的全产业链，日均供水能力达到 165 万立方米。排水业务则通过 BOT、TOT 和委托运营等方式，在南海全区所有镇街布局，总处理规模约 60 万立方米 / 日 ，运营管理的市政排水管网超 1000 公里及 42 座污水泵站。凭借着如此全面且深入的业务布局，瀚蓝环境为城市的可持续发展提供了全方位、一体化的环境服务解决方案。

低估值：价值被市场低估的明珠

（一）当前估值水平剖析

以8月26日收盘价计算，瀚蓝环境目前市盈率（TTM）约为12.53倍，市净率（LF）约1.59倍，市销率（TTM）约1.85倍。通过这组数据的直观对比，瀚蓝环境的估值水平明显低于行业平均，宛如一颗被市场低估的明珠，在行业中默默散发着独特的价值光芒。

（二）低估值原因探究

瀚蓝环境的低估值并非偶然，背后有着多方面的因素。从市场环境来看，近年来宏观经济形势的波动以及环保行业政策的不断调整，使得市场整体对环保企业的未来增长预期变得谨慎。在行业认知方面，市场存在一定程度的偏差。瀚蓝环境业务的综合性和复杂性，涵盖固废处理、能源、供水、排水等多个业务板块，各板块之间相互协同又各具特点，这种多元化的业务布局虽然为公司构建了强大的护城河。另外，应收账款问题也是导致瀚蓝环境低估值的一个重要因素。随着业务规模的不断扩大，公司的应收账款规模也在持续增加。从数据上看，2019 - 2023 年，其应收账款 / 总收入的比值从 14.7% 逐渐上升至 25.4% ，2024 年末应收账款合计 42.5 亿元，比 2023 年末增长 30%。

高分红：真金白银的回报

（一）分红政策与历史分红数据

瀚蓝环境一直以来都秉持着积极回报股东的理念，其分红政策犹如一股稳定的暖流。自上市以来，瀚蓝环境年年分红，分红稳定性堪称行业典范。

（二）高分红背后的支撑因素

瀚蓝环境能够持续高分红，并非偶然，其背后有着坚实的支撑因素。稳定的盈利能力是高分红的基石。公司在固废处理、能源、供水等核心业务领域均取得了显著的成绩。

良好的现金流状况也是关键因素之一。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额达到 32.73 亿元，同比增长 31.85% 。2025年上半年，公司经营活动现金流净额为12.21亿元，同比增长29.77%。

业务布局：构建强大护城河

（一）固废处理核心业务

固废处理业务是瀚蓝环境的核心与灵魂，宛如一座坚固的堡垒，为公司的发展奠定了坚实的基础。在垃圾焚烧发电方面，瀚蓝环境成绩斐然。截至 2024 年末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 35,750 吨 / 日（不含参股项目） ，已投产项目规模为 31,250 吨 / 日（2024 年新增投产 800 吨 / 日，2025 年 1 季度新增投产 650 吨 / 日） ，在建项目规模 750 吨 / 日，未建项目规模 3,750 吨 / 日。

公司采用的垃圾焚烧技术，能够高效地将垃圾转化为电能，实现资源的循环利用。同时，通过精细化的运营管理，不断优化生产流程，提高设备运行效率，降低运营成本，使得垃圾焚烧发电业务的盈利能力不断增强。在环保标准日益严格的今天，瀚蓝环境的垃圾焚烧发电厂严格遵守排放标准，配备了先进的污染处理设备，对焚烧过程中产生的废气、废渣等污染物进行有效处理，确保对环境的影响降到最低。

在危废处理领域，瀚蓝环境同样表现出色。公司拥有专业的危废处理团队和先进的处理设施，能够对各类危险废物进行安全、有效的处理。通过严格的分类、收集、运输和处理流程，确保危废得到妥善处置，防止对土壤、水源和空气造成污染。凭借着在危废处理领域的专业能力和良好口碑，瀚蓝环境在市场中占据了一席之地，为公司的业务增长贡献了重要力量。

（二）水务与能源业务协同发展

水务和能源业务作为瀚蓝环境的两大重要板块，与固废处理业务紧密协同，共同奏响了公司发展的和谐乐章。水务业务涵盖了供水和排水两个关键环节，为城市的水资源合理利用和水环境改善发挥着重要作用。在供水方面，瀚蓝环境拥有从取水、制水、输水到终端客户服务的全产业链，日均供水能力达到 165 万立方米 ，供水产销差率控制在 6.84%，同比降低 0.88 个百分点，处于行业前列 。通过优化供水流程、加强管网维护和升级改造供水设施，公司确保了供水的安全、稳定和高效，为居民和企业提供了优质的水资源。

排水业务同样毫不逊色，公司通过 BOT、TOT 和委托运营等方式，在南海全区所有镇街布局，总处理规模约 60 万立方米 / 日 ，运营管理的市政排水管网超 1000 公里及 42 座污水泵站 。2024 年，排水业务实现主营业务收入 7.46 亿元，同比增长 3.60% 。公司采用先进的污水处理技术，对生活污水和工业废水进行深度处理，使其达到排放标准后再排放，有效保护了当地的水环境。同时，积极探索污水回用技术，将处理后的水资源应用于工业生产和城市绿化等领域，提高了水资源的利用效率。

能源业务领域，瀚蓝环境覆盖城市燃气和新能源，在营业务包括城市天然气、LNG 贸易、瓶装液化石油气、氢能、热能等 。2024 年，能源业务实现主营业务收入 37.58 亿元，占比 32.72% 。公司通过建设完善的燃气管道网络，为居民和企业提供稳定、清洁的能源，减少了对传统煤炭等高污染能源的依赖，有助于降低大气污染物的排放。在新能源领域，积极探索光伏发电、分布式能源等解决方案，全力保障城市绿色低碳能源供给，推动区域产业升级与经济高质量发展。

水务、能源业务与固废处理业务之间的协同效应十分显著。在固废处理过程中，产生的热能可以被回收利用，用于供热或发电，实现了能源的梯级利用，提高了资源利用效率。而水务业务中的污水处理过程，也可以与固废处理业务中的污泥处理相结合，实现协同处置，降低处理成本。这种协同发展模式，不仅增强了公司各业务板块的竞争力，也为公司带来了更多的盈利增长点，进一步提升了公司的整体业绩和市场竞争力。

未来展望：潜力无限

环保行业正迎来前所未有的发展机遇，随着城市化进程的加速和人们生活水平的提高，对优质环境服务的需求呈现出爆发式增长。城市生活垃圾的日益增多，对垃圾处理能力提出了更高的要求；工业生产的快速发展，也使得工业废水、废气、废渣等污染物的处理需求大幅增加。在能源领域，随着能源结构调整的推进，对清洁能源的需求不断上升，为瀚蓝环境在城市燃气、新能源等业务的拓展提供了广阔的市场空间。