商业航天运载火箭赛道：谁才是盈利能力最强的隐形冠军？
一、商业航天运载火箭：万亿市场崛起，盈利竞争白热化
（一）行业前景：从 “航天大国” 到 “商业航天强国”
近年来，商业航天运载火箭领域发展迅猛，已成为全球科技竞争的新高地。2025 - 2030 年中国火箭发射服务市场规模预计达 1383 亿元，年均约 230 亿元，液体运载火箭（可复用）将占据 88% 的市场份额，年均规模达 203 亿元。这一数据充分显示了该行业巨大的发展潜力。随着我国从 “航天大国” 向 “商业航天强国” 迈进，火箭发射服务市场需求激增。通信卫星领域，高轨卫星互联网初步组网，低轨卫星互联网进入技术验证阶段，发射需求占比高达 71.7%；遥感卫星市场也异常活跃，发射需求占比 25.6% 。商业航天运载火箭行业已成为一条不折不扣的黄金赛道。
（二）盈利评价指标：ROE、毛利率、净利率三维度拆解
在这个充满机遇的行业中，企业的盈利能力成为关注焦点。为了深入剖析火炬电子、国科军工等 10 家产业链核心企业的盈利状况，我们选取了净资产收益率（ROE）、毛利率、净利率这三个关键指标。ROE 能有效衡量企业运用股东投入资本创造利润的效率，反映了企业资产的运营效率；毛利率体现了企业产品或服务在扣除直接成本后的初始盈利空间，展示了产品的竞争力；净利率则是在扣除所有成本、费用和税金后的最终盈利指标，全面反映了企业的成本控制能力和综合盈利能力。通过对这三个指标的分析，我们可以更清晰地了解各企业在商业航天运载火箭产业链中的盈利表现，解码谁能在这个 “烧钱” 赛道实现真正的盈利 。
二、产业链全拆解：上游核心环节孕育盈利黑马
在商业航天运载火箭产业链中，上游基础原材料与核心零部件环节是整个产业的基石，其重要性不言而喻。这一环节不仅技术壁垒高，而且对企业的研发能力、生产工艺和质量控制都有着极高的要求。基础原材料的性能直接决定了火箭的结构强度、耐高温性能和轻量化程度；核心零部件则关乎火箭的动力输出、飞行控制和可靠性。因此，上游企业在产业链中占据着关键地位，掌握着定价权和技术主导权，为中游火箭总体设计与总装集成以及下游发射服务和终端应用提供了坚实的支撑 。
（一）基础原材料：高壁垒材料企业掌握定价权
在基础原材料领域，碳纤维和特燃特气是至关重要的组成部分，分别为火箭的结构和动力系统提供关键支持 。
1. 碳纤维之王：光威复材（ROE 13.50%，毛利率 45.55%）
光威复材作为国防军工碳纤维主力供应商，在商业航天运载火箭领域发挥着举足轻重的作用。其碳纤维及织物产品凭借卓越的性能，占据箭体结构关键材料 58.37% 的高毛利，成为长征系列火箭等的重要材料支撑。随着低轨卫星组网的加速推进，对火箭发射需求持续增长，光威复材也因此迎来了更多的订单。例如，在某低轨卫星组网项目中，光威复材凭借其高性能的碳纤维材料，成功中标多个火箭箭体结构件的材料供应合同，进一步巩固了其在商业航天领域的地位。据光威复材 2024 年年报显示，其航天领域业务收入占总收入的 10.76%，较上一年度有显著提升。这一成绩的取得，不仅得益于其技术实力和产品质量，还与公司对航天市场的精准布局密切相关。未来，随着商业航天市场的不断扩大，光威复材有望凭借其技术和市场优势，实现营收和利润的双增长。
2. 特燃特气刚需：九丰能源（ROE 19.79%，下游唯一能源供应商）
九丰能源在商业航天领域的独特地位在于，它是海南商业航天发射场的独家推进剂供应商，供应液氧 / 煤油、液氧 / 甲烷等关键推进剂。虽然其毛利率仅为 9.33%，相对偏低，但其业务的稳定性和重要性不可忽视。作为火箭发射的 “燃料刚需”，九丰能源紧密绑定发射场的高频次任务，现金流稳定。例如，在海南商业航天发射场的多次火箭发射任务中，九丰能源都成功保障了推进剂的供应，确保了发射任务的顺利进行。其供应的液氧 / 甲烷推进剂，相较于传统推进剂，具有更高的比冲和更低的污染，符合商业航天对高效、环保的发展需求。目前，九丰能源正在积极推进与上海航天设备制造总厂有限公司等的合作，进一步拓展其在商业航天领域的业务版图，有望在未来实现业务的多元化和盈利能力的提升。
（二）核心零部件：军工电子与精密制造显韧性
核心零部件环节，军工电子和精密制造企业凭借其技术优势和市场地位，展现出强大的韧性和盈利能力 。
1. 连接器龙头：中航光电（ROE 15.67%，军工电子细分第一）
中航光电以其在电连接器领域的卓越表现，成为商业航天运载火箭产业链中的关键一环。其电连接器产品收入占比高达 78.36%，广泛应用于火箭控制系统，如同火箭的 “神经元”，确保了信号和电力的稳定传输。中航光电的毛利率达到 39.37%，远超同行，这得益于其先进的技术和严格的质量控制。随着蓝箭航天、中科宇航等民营商业航天企业的崛起，对电连接器的需求呈指数级增长，中航光电凭借其技术和品牌优势，成功获得了这些企业的大量订单。在蓝箭航天的朱雀系列火箭中，中航光电的电连接器产品为火箭的稳定运行提供了可靠保障，助力蓝箭航天在商业航天领域取得了显著成绩。未来，中航光电将继续加大研发投入，不断提升产品性能，以满足商业航天市场对高性能连接器的需求，巩固其在行业内的领先地位 。
2. 固体动力专家：国科军工（净利率 17.15%，成本控制王者）
国科军工在导弹固体发动机技术领域拥有深厚的技术积累，凭借这一优势，成功转型商业火箭动力模块领域。其低成本制造能力使其在小型卫星组网市场中占据先机，能够以更具竞争力的价格提供高质量的动力模块产品。目前，国科军工的军用产品收入占比达 96.89%，为其盈利奠定了坚实的基本盘。在某小型卫星组网项目中，国科军工凭借其先进的固体发动机技术和低成本优势，成功中标多个火箭动力模块订单，实现了军用技术向商业航天领域的有效转化。同时，国科军工还积极拓展军贸业务，其制导火箭弹、小口径防空弹药等产品已打开中东市场，2024 年军贸收入达 3.2 亿元，同比激增 210%。未来，国科军工将继续发挥其技术和成本优势，不断拓展商业航天市场，提升其在全球商业航天领域的影响力 。
三、中游竞争：总装集成与测试服务的技术溢价
中游作为商业航天运载火箭产业链的关键环节，承担着将上游基础原材料和核心零部件转化为完整火箭系统，并进行严格测试以确保其性能和可靠性的重任。总装集成是一项高度复杂的系统工程，涉及到众多零部件的精密组装和系统集成，需要企业具备强大的技术实力、先进的生产设备和严格的质量管理体系；测试服务则是保障火箭质量的重要关卡，通过各种模拟环境和测试手段，对火箭进行全面检测，及时发现潜在问题，为火箭的安全发射提供有力保障。中游环节的技术水平和生产效率，直接影响着火箭的性能、质量和成本，进而决定了企业在市场中的竞争力 。
（一）总装集成：规模化生产拉开差距
总装集成环节，结构件精密加工和总装工艺优化是提升企业竞争力的关键。在这方面，豪能股份和斯瑞新材通过技术创新和产业布局，展现出独特的优势 。
1. 结构件精密加工：豪能股份（参股航天神坤，火箭结构件新势力）
豪能股份通过参股航天神坤，成功切入箭体结构件制造领域，为商业航天运载火箭的发展注入了新的活力。其同步器业务积累的精密加工技术，为航天领域的拓展提供了坚实的技术基础。豪能股份通过同步器业务反哺航天精密加工，实现了技术的协同发展。其 ROE 达到 13.33%，并保持稳健增长态势。随着可回收火箭技术的发展，对高精度部件的需求呈现爆发式增长，豪能股份凭借其在结构件精密加工方面的技术优势，有望在这一领域获得更多的市场份额。在某可回收火箭项目中，豪能股份为其提供的高精度箭体结构件，有效提高了火箭的回收成功率和可靠性，得到了客户的高度认可 。
2. 总装工艺优化：斯瑞新材（火箭发动机材料革新者）
斯瑞新材专注于铜合金材料的研发，其产品在火箭发动机推力室得到广泛应用。通过不断优化总装工艺，斯瑞新材提高了产品的一致性和可靠性，降低了生产成本。虽然其 ROE 仅为 5.42%，但随着技术的不断成熟和市场份额的扩大，未来盈利空间广阔。斯瑞新材与航天六院等企业紧密合作，共同推进铜合金材料在火箭发动机中的应用，为我国商业航天运载火箭的发展做出了重要贡献。在某新型火箭发动机的研发过程中，斯瑞新材提供的高性能铜合金材料，有效提高了发动机的推力和效率，推动了我国商业航天运载火箭技术的进步 。
（二）测试服务：高毛利的 “航天质检官”
测试服务环节，东华测试和苏试试验凭借其专业的技术和优质的服务，成为商业航天运载火箭测试领域的佼佼者 。
1. 东华测试（ROE 10.16%，专注航天振动测试）
东华测试专注于振动测试技术，为商业航天运载火箭提供关键的振动测试服务。其 50% 的收入来自航空航天领域，充分体现了其在航天测试领域的重要地位。公司获得的 NADCAP 国际认证，是对其技术实力和服务质量的高度认可。东华测试深度绑定中科宇航、蓝箭航天等民企的研发测试需求，通过不断优化测试方案和技术手段，为客户提供精准、可靠的测试数据。在某新型火箭的研发过程中，东华测试为其提供的振动测试服务，帮助客户及时发现并解决了火箭在振动环境下的潜在问题，确保了火箭的顺利发射 。
2. 苏试试验（净利率 13.34%，全流程测试服务领航者）
苏试试验提供从力学环境到气候环境的全流程测试服务，业务范围广泛，涵盖了商业航天运载火箭测试的各个环节。其净利率达到 13.34%，显示出良好的盈利能力。公司凭借丰富的行业经验和专业的技术团队，为航天科技、航天科工等国企提供全方位的测试服务，在航天测试市场中占据重要地位。在一次重要的火箭发射任务中，苏试试验为火箭提供的全流程测试服务，确保了火箭在各种复杂环境下的性能和可靠性，为发射任务的圆满成功提供了有力保障 。
四、差异化竞争：细分领域隐形冠军各显神通
在商业航天运载火箭这片充满机遇与挑战的市场中，各企业犹如八仙过海，各显神通，凭借独特的竞争优势在细分领域中崭露头角，成为隐形冠军 。
（一）被动元器件配套：火炬电子的航天渗透率提升
火炬电子虽当前 ROE 仅为 3.57%，短期面临一定压力，但其在商业航天运载火箭领域的布局不容小觑。作为国内领先的军工电子元器件核心供应商，火炬电子的军用 MLCC 产品凭借其卓越的耐极端环境能力、超高的可靠性与精度以及国产替代优势，广泛应用于运载火箭控制系统，为火箭的稳定运行提供了关键保障。目前，火炬电子已参与多个商业航天项目配套，其航天级高可靠 MLCC 可耐受 - 55℃~200℃的宽温范围，在剧烈温度冲击下容量偏差仍能控制在 5% 以内，同时抗宇宙射线辐照、抗强振动冲击，能在火箭发射等极端环境中保持性能稳定。通过国际贸易业务的拓展，火炬电子不仅获得了稳定的现金流，还将其反哺于研发，不断提升产品性能。未来，随着其在主动元器件领域的持续研发投入，有望实现技术突破，进一步提升在商业航天领域的渗透率，为公司带来新的盈利增长点 。
（二）高温合金锻件：航宇科技的环形锻件垄断力
航宇科技在高温合金锻件领域拥有强大的技术实力和市场地位，占据商用航空发动机环形锻件 70% 的市场份额，堪称行业龙头。其业务聚焦于环形锻件生产，产品广泛应用于航空、航天、新能源等多个下游行业。在商业航天运载火箭领域，航宇科技成功将业务延伸至火箭发动机关键部件，如为朱雀 3 火箭发动机涡轮泵、火箭箭体等部位，提供核心高温合金及钛合金部件，包括涡轮盘、壳体等产品。高温合金加工技术壁垒极高，航宇科技凭借多年的技术积累和研发投入，掌握了先进的锻造工艺，能够生产出高精度、高性能的环形锻件。作为航天科技集团的直接供应商，航宇科技与客户建立了长期稳定的合作关系，订单充足，抗周期能力强。随着商业航天市场的快速发展，航宇科技有望凭借其在高温合金锻件领域的垄断优势，实现业绩的持续增长 。
五、未来增长点：可回收火箭与低成本制造催生新机遇
（一）技术迭代驱动盈利升级
随着商业航天运载火箭技术的不断进步，可回收火箭技术成为行业发展的关键趋势。以 SpaceX 为代表的企业，通过可回收火箭技术，将发射成本降低了 70% 以上，这一成果对全球商业航天市场产生了深远影响。在国内，蓝箭航天的朱雀三号等可回收火箭的研发取得重大突破，有望在未来大幅降低发射成本。可回收火箭技术的发展，不仅改变了火箭发射的商业模式，还带动了发动机、结构件等关键部件的重复使用需求。国科军工凭借在固体动力系统的技术优势，为可回收火箭提供关键动力模块，与蓝箭航天等企业展开深度合作，实现了技术的军民融合与产业转化。在朱雀三号的动力系统中，国科军工的固体发动机模块为火箭的垂直起降和精准着陆提供了可靠保障 。
在材料与制造工艺方面，3D 打印和碳纤维复材等技术的应用，正推动着商业航天运载火箭向低成本、高性能方向发展。铂力特作为金属增材制造领域的领军企业，其 3D 打印技术在火箭推力室、燃气阀门等部件的制造中发挥了重要作用。通过 3D 打印技术，能够实现复杂结构的一体化制造，提高材料利用率，降低生产成本。同时，光威复材的碳纤维复材在火箭箭体结构中的应用，有效减轻了箭体重量，提高了火箭的性能和载荷能力。这些技术的不断创新和应用，将进一步提升商业航天运载火箭企业的盈利能力和市场竞争力 。
（二）低轨卫星组网：千亿市场订单放量
随着全球数字化进程的加速，低轨卫星组网成为商业航天领域的又一重要增长点。中国星网、国网星座等项目的加速落地，标志着我国低轨卫星互联网建设进入全面提速期。据相关机构预测，2025 年我国预计发射超 200 颗卫星，到 2030 年，全球低轨卫星数量将超过万颗。低轨卫星组网的快速发展，直接拉动了火箭发射频次的提升，为商业航天运载火箭企业带来了巨大的市场机遇 。
以中国星网为例，其规划的星座规模庞大，需要大量的火箭发射服务。这不仅带动了火箭发射市场的繁荣，还促进了产业链上下游企业的协同发展。中游的火箭总装企业，如航天动力等，通过技术创新和产能提升，满足了日益增长的火箭订单需求；下游的地面设备企业，如华力创通等，也在卫星通信终端、地面基站等领域取得了显著进展，为低轨卫星的应用提供了有力支持。随着低轨卫星组网的不断完善，商业航天将从概念逐步转向业绩兑现，相关企业的盈利能力将得到进一步提升 。
六、结论：盈利强者各有千秋，赛道红利持续释放
在商业航天运载火箭这片充满机遇与挑战的赛道上，各企业凭借自身独特的优势，在不同领域绽放光彩 。
中航光电凭借在连接器领域的高壁垒技术，在军工电子细分市场独占鳌头，成为产业链中的盈利佼佼者；光威复材依靠材料的稀缺性，为火箭结构提供关键支撑，在航空装备细分领域展现出强大的盈利能力；国科军工则凭借在动力系统的技术优势，在地面兵装领域站稳脚跟，实现了高效盈利 。
苏试试验在测试服务领域，凭借专业的技术和优质的服务，获得了较高的服务溢价，成为细分领域的潜力股；豪能股份在结构件精密加工方面的技术实力，使其在底盘与发动机系统领域不断拓展业务，有望实现盈利的新突破 。
然而，行业发展并非一帆风顺。政策落地不及预期可能导致市场需求波动，影响企业的业务拓展；研发投入过大则可能在短期内拖累企业利润，对企业的财务状况造成压力 。
商业航天运载火箭的盈利比拼，本质是技术壁垒与市场卡位的双重较量。随着 “国家队 + 民企” 双轮驱动格局的不断深化，产业链上游材料与核心零部件企业凭借高毛利稳坐盈利前排，中游总装与测试企业靠技术溢价突围，下游发射服务静待规模化拐点 。在太空经济崛起的浪潮中，真正的盈利冠军，正用硬核技术与市场嗅觉书写航天商业化的新篇章，引领商业航天运载火箭行业迈向更加辉煌的未来 。