现金流暴增1900%：晶澳科技的生死突围战

一、光伏寒冬下的生存警报：当 “谣言” 照进现实

（一）行业困局：产能过剩引发连锁危机

2025 年，光伏行业深陷 “价格战 + 技术迭代” 双重绞杀，四大组件龙头前三季度合计亏损超 150 亿元。晶澳科技 2024 年资产减值 31.54 亿元，P 型 PERC 产线大额计提致固定资产减值损失达 28.57 亿元，昔日 “规模为王” 的扩张逻辑彻底失效。

回顾 2023 年，绿色低碳转型初见成效，光伏企业纷纷通过扩大生产规模、优化供应链管理等传统方式降低成本，以图在市场中站稳脚跟。彼时，规模效应带来的成本优势显著，谁能生产出更多、更便宜的光伏产品，谁就能在竞争中脱颖而出。这使得 2023 年成为各大光伏组件企业资本开支最大的一年，晶澳科技也不例外。2023 年年末，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到了 178.78 亿元，是近十年以来的最高值 。当时，即便投入大额资金扩产，下游旺盛的需求也未让企业成本端的 “弊端” 暴露出来，晶澳科技 2023 年毛利率达到 8.82%，创历年新高。

但当几乎所有企业都想靠扩产平摊成本时，问题便接踵而至。企业自身的规模效应降本增效，演变成了整个行业规模生产带来的产业链环节成本 “优势”，即 “产能过剩”。2024 年，全国光伏组件产量达到 588GW，而全球需求量仅约 400GW 。同年，晶澳科技资产减值高达 31.54 亿元，占利润 60.71%，成为公司大幅亏损的主因。第四季度，晶澳科技对之前的 P 型 PERC 电池组件产线进行大额计提，致使公司全年固定资产减值损失达到 28.57 亿元。

（二）现金流反转：从 “流血” 到 “造血” 的关键转折

2025 年前三季度，晶澳科技经营现金流净额 46.95 亿元，同比激增 1916.16%，终结了连续两年的现金流承压局面。这一数据不仅打破行业悲观预期，更成为其穿越周期的 “续命密码”。

在这期间，“成本控制” 的主线思维，一直贯穿晶澳科技的始终。从 “源头” 进行成本控制，2023 年年末，晶澳科技员工人数还有 5 万人，但到了 2024 年仅为 3.7 万人，应付职工薪酬仅为 4.73 亿元，比去年 10.76 亿元直接 “腰斩”。再加上，2024 年以来，即便是全球头部组件企业，也仅仅维持约 70% 的产能利用率。2025 年上半年，晶澳科技原材料存货仅为 30.47 亿元，同比下滑 36.13%。这使得 2025 年前三季度，晶澳科技采购材料的相关支出减少、支付职工的现金支出减少等，经营现金流净额大幅增长。技术进步本质上是另一种成本控制。2025 年上半年，晶澳科技 N 型倍秀电池量产转换效率最高已达到 27%，打开了 TOPCon 电池高开压潜力，力求隐形降本。11 月 29 日，晶澳科技还和正泰在全球范围内达成 TOPCon 专利和解，减少纠纷支出，共同应对光伏 “内卷”。

二、刀刃上的成本革命：从 “降本求生” 到 “效率突围”

在产能过剩与价格战的双重挤压下，晶澳科技开启了一场刀刃向内的成本革命，从人力、产能到供应链，全方位实施 “断舍离”，同时在技术创新上寻求破局，以效率提升驱动隐形降本。

（一）极致控本：全链条 “断舍离”

2024 年，晶澳科技开启了全方位的成本控制策略，力求在困境中实现突围。

人力精简方面，公司员工数量从 5 万锐减至 3.7 万，应付职工薪酬同比腰斩至 4.73 亿元 。这一举措不仅显著降低了刚性人力成本，还优化了组织架构，提升了运营效率。通过精简人员，晶澳科技能够更加聚焦核心业务，减少冗余环节，使企业在市场竞争中更加灵活敏捷。

产能聚焦上，公司维持约 70% 的产能利用率，避免了过度生产带来的库存积压和成本浪费。2025 年上半年，原材料存货降至 30.47 亿元，同比下滑 36.13%，库存周转效率大幅提升，释放了大量现金流。这种精准的产能调控策略，使得晶澳科技在市场需求波动的情况下，能够有效控制成本，保持财务健康。

供应链重构也是关键一环。晶澳科技通过战略采购与付款周期优化，2025 年采购支出同比减少 22%。公司与供应商建立了长期稳定的合作关系，通过集中采购、预付款等方式，获得了更优惠的采购价格和付款条件。同时，优化付款周期，延长应付账款期限，进一步缓解了资金压力，实现了经营性现金流的 “开源节流” 双驱动。

（二）技术破局：TOPCon 时代的隐形降本术

在技术创新上，晶澳科技聚焦 TOPCon 技术，实现了从效率提升到成本降低的双重突破。

晶澳科技的 N 型倍秀电池量产转换效率已达 27%，高开压设计有效降低了度电成本。2025 年上半年，N 型组件出货占比突破 60%，成为公司的核心竞争力。这种高效的电池技术，不仅提高了产品的市场竞争力，还通过降低度电成本，为客户创造了更大的价值。

2025 年 11 月 29 日，晶澳科技与正泰达成全球 TOPCon 专利合作，双方终止全球范围内所有未决专利诉讼，并签署交叉许可协议。这一合作不仅减少了技术纠纷带来的高昂诉讼成本，还构建了行业技术同盟，共同应对市场 “内卷”。通过专利共享，双方能够整合资源，加速技术创新，推动 TOPCon 技术的普及和应用，实现互利共赢。

三、储能竞速赛：轻资产模式下的弯道超车

在光伏产业上游的制造环节，“光储融合战略” 由来已久。储能起初作为光伏系统的补充，用于平滑发电输出、解决弃光问题，在电网侧发挥调峰调频的作用。但随着光伏配储逐渐成为硬性要求，储能领域已悄然成为决定光伏企业生死存亡的必答题。

（一）战略转身：从 “光伏单极” 到 “光储双轮”

当阳光电源凭借 “逆变器 + 储能” 的业务模式登顶行业市值第一，晶澳科技也敏锐捕捉到了行业变革的信号。2022 年，晶澳科技与海博思创共同成立子公司，正式切入储能领域，开启了从 “光伏单极” 到 “光储双轮” 的战略转型 。

2025 年上半年，晶澳科技储能出货量已达 12GWh+，直追布局十年的天合光能。2025 年，公司正式设立智慧能源事业群，推出 Blue 系列储能系统，效率实测达到 88.93%，达到行业领先水平。这种轻资产模式使晶澳科技在光伏周期亏损时，避免了因全栈自研、参股收购产生的额外支出，2025 年三季度末，公司在手货币资金达 242.42 亿元，为后续发展提供了坚实的资金保障。

（二）全球化新战场：中东 “储能跳板” 布局

进入 2025 年，随着光伏行业持续动荡，晶澳科技开始自建储能产能，并将目光投向了中东地区，开启了全球化布局的新篇章。

晶澳科技选择中东作为储能业务的突破口，有着清晰的战略考量。在轻资产优势方面，公司不依赖重资产收购，而是通过战略合作快速搭建储能技术体系 。2025 年推出的 Blue 系列储能系统，以其高达 88.93% 的效率，达到行业领先水平，彰显了晶澳科技在储能技术上的后发优势。

在区域突围上，晶澳科技避开了东南亚地区的激烈竞争，选择在中东落地 1GWh 储能项目。2024 - 2025 年，晶澳科技与 Utilities 合作，在埃及、阿联酋新建光伏电池和组件工厂，并在阿曼自主投建年产 6GW 光伏电池和 3GW 光伏组件项目，总投资预计近 40 亿元。通过这些布局，晶澳科技不仅绑定了中东地区新能源转型的巨大需求，还在当地建立了完善的产能体系，为储能业务的拓展奠定了坚实基础。

2024 年，阿联酋能源公司马斯达尔宣布，晶澳科技成为全球最大太阳能和电池联合储能项目 —— 阿联酋 RTC 19GWh 储能项目的首选组件供应商，供货 2.6GW 的光伏组件产品。该项目位于阿联酋的阿布扎比，由马斯达尔投资超 60 亿美元，包括总容量达 19GWh 的电池储能项目以及 5.2GW 的光伏项目。项目建成后，将成为全球首个全天候大型发电项目，能实现每天 24 小时不间断清洁发电 1GW。这一项目的成功中标，进一步证明了晶澳科技在中东储能市场的竞争力，也为其未来在全球储能市场的拓展树立了标杆。

四、未来展望：当 “剩者为王” 遇见新周期

（一）行业出清进行时：现金流优势加速马太效应

随着行业产能过剩问题的持续发酵，中小厂商在资金链断裂的压力下逐步退出市场，行业出清进程加速。晶澳科技凭借其强大的现金流韧性与储能布局，在这场行业变革中占据了有利地位。

随着行业的持续调整，光伏组件价格有望在 2026 年迎来修复。据相关机构预测，2026 - 2027 年，行业实质性出清或将完成，具备规模优势与技术壁垒的龙头企业将率先受益于价格回升与份额集中 。晶澳科技作为行业龙头之一，其高效组件出货量的增长以及储能订单的爆发，将为公司带来显著的业绩提升。机构预测，晶澳科技 2027 年净利润有望达到 38.74 亿元，展现出强大的增长潜力。

（二）技术迭代竞速：TOPCon 与 BC 的双线博弈

在技术迭代的赛道上，晶澳科技面临着来自隆基 BC 技术的竞争压力。然而，晶澳科技通过 TOPCon 专利联盟与无银化技术研发，正努力构建技术与成本的双重壁垒。

晶澳科技在 TOPCon 技术上的持续投入与创新，使其在专利布局上取得了显著成果。2025 年 11 月 29 日，晶澳科技与正泰达成 TOPCon 专利合作，双方终止全球范围内所有未决专利诉讼，并签署交叉许可协议，共同应对市场 “内卷”。这一合作不仅减少了技术纠纷带来的高昂诉讼成本，还为晶澳科技在 TOPCon 技术领域的发展提供了更广阔的空间 。

在无银化技术研发方面，晶澳科技也取得了重要进展。公司深入研究用铝浆取代银浆的可行性，通过激光、烧结、浆料等工艺的优化，使铝浆取代银浆在技术上成为可能，并且和标准 TOPCon 电池的效率差距有望大幅减少。预计到 2025 年，晶澳科技的银浆耗量将降低 40%，这将显著降低电池的金属化成本，提高产品的市场竞争力 。

中东储能项目的成功落地，为晶澳科技打开了 “光伏 + 储能” 一体化出海的想象空间。公司将凭借其在光伏和储能领域的技术优势与市场经验，进一步拓展海外市场，提升全球市场份额。在光伏行业的 “生死大考” 中，晶澳科技用 1900% 的现金流激增证明：当规模效应失效，效率革命与战略远见才是穿越周期的核心动能。从 “降本求生” 到 “价值破局”，这场向死而生的突围战，不仅关乎一家企业的存亡，更折射出中国光伏从 “量增” 到 “质升” 的必经之路。