高毛利碾压同行，250亿订单在手！东方电缆领跑国产电缆业
一、开篇引题：国产电缆三巨头对决，东方电缆凭啥出圈？
1.1 电缆业 “黑马” 的亮眼与隐忧
在竞争激烈的国产电缆行业，东方电缆无疑是一匹引人注目的黑马。近年来，它凭借年均 23% 的高毛利率，力压亨通光电和中天科技，稳稳占据行业前沿位置。2025 年伊始至当下，东方电缆更是展现出强劲的市场竞争力，已公布的订单金额高达 250.99 亿元 ，这一数字近乎是其 2024 年整年营收的 3 倍，成绩相当亮眼。
不过，从 2025 年前三季度的财务数据来看，东方电缆也显露出一些隐忧。其营收达到 74.98 亿，同比增长 11.93%，业务拓展态势良好；但净利润为 9.14 亿，同比却微降 1.95%，增收不增利的情况初现端倪。与此同时，亨通光电也在积极布局，2022 - 2025 年前三季度，固定资产总额从 82.16 亿增长到 123.96 亿，增长率高达 50%，长短期借款总额也从 116.64 亿扩张到 144.16 亿，扩张势头迅猛。在这样的背景下，东方电缆究竟是如何在竞争中脱颖而出，又将如何应对当下的挑战呢？
二、毛利率护城河：23% 年均毛利的制胜密码，碾压同行的核心底气
2.1 高毛利之源：聚焦高端海缆，甩开陆缆 “利润洼地”
东方电缆之所以能在毛利率上大幅领先亨通光电和中天科技 ，关键在于其业务结构的精准布局。它将目光牢牢锁定在高端海缆领域，这一领域犹如一座富矿，为东方电缆带来了丰厚的利润回报。海缆系统业务作为东方电缆的核心业务之一，毛利率常年稳定在 39% 以上 ，2024 年更是达到了惊人的 39.57%。这一数据，犹如一面旗帜，在行业中高高飘扬，将同行远远甩在身后。相比之下，亨通光电的海缆业务毛利率在 2024 年为 32.81% ，中天科技为 37%，均难以望其项背。
陆缆业务则是另一番景象。在国内线缆市场，由于参与者众多，企业数量高达 1 万多家，竞争异常激烈，陆缆市场已然成为一片 “利润洼地”。亨通光电和中天科技因陆缆业务占比较高，整体毛利率被无情拉低至 15% 左右。而东方电缆早早意识到这一点，果断减少在陆缆业务上的投入，加大对海缆业务的研发与拓展。
从技术层面来看，东方电缆堪称行业技术先锋。它手握 500kV 超高压海缆、±535kV 柔性直流海缆等核心技术 ，这些技术不仅是东方电缆的 “秘密武器”，更是其高毛利的有力支撑。在深海领域，东方电缆同样表现出色，成功突破 3000 米级超深水脐带缆技术壁垒 ，为我国深远海能源开发提供了关键装备。随着这些高端产品在市场上的占比不断提升，东方电缆的年均毛利率得以稳定保持在 23%，构筑起了一道坚实的竞争壁垒，让竞争对手难以逾越。
2.2 订单爆棚：250 亿订单锁定未来，高附加值项目成业绩压舱石
2025 年是东方电缆订单丰收的一年，截至目前，已公布的订单金额高达 250.99 亿元 ，这一数字如同一声惊雷，在行业中引起了巨大轰动，几乎是其 2024 年整年营收的 3 倍。在这些订单中，海缆相关订单占比超 50% ，成为当之无愧的 “主力军”。
广东青洲五期项目，作为国内海上风电的重点项目，对海缆的技术和质量要求极高。东方电缆凭借其先进的技术和可靠的产品质量，成功中标该项目的海缆供应合同。这不仅为公司带来了可观的收入，更是对其技术实力的一次有力证明。欧洲 Inch Cape 项目同样备受瞩目，该项目位于欧洲北海海域，环境复杂，施工难度大。东方电缆能够在众多竞争对手中脱颖而出，中标该项目的海缆订单，充分展示了其在国际市场上的竞争力。这些高附加值项目的订单，就像一颗颗闪耀的明珠，镶嵌在东方电缆的发展蓝图上，成为其业绩增长的重要压舱石。
三、对手的激进扩张：亨通光电 50% 固投增速背后，是野心还是压力？
3.1 规模狂飙：50% 固投增长 + 144 亿借款，押注 “光电网” 综合方案
与东方电缆专注海缆、追求高毛利的 “利润优先” 策略不同，亨通光电走出了一条极具野心的扩张之路。从 2022 年到 2025 年前三季度 ，其固定资产总额犹如坐上了火箭，从 82.16 亿一路飙升至 123.96 亿，增长率高达 50%。与此同时，长短期借款总额也从 116.64 亿迅速扩张到 144.16 亿 ，如此大规模的资金投入，彰显出亨通光电对未来布局的坚定决心。
亨通光电的目标十分明确，那就是打造 “光电网” 综合解决方案服务商。为了实现这一目标，它积极拓展业务版图，业务范围广泛覆盖光纤光缆、海缆、光模块等多个领域 。在光纤光缆领域，亨通光电不断提升技术水平，产品广泛应用于通信网络建设；在海缆方面，它不仅具备 330kV 以上高电压海底电缆批产能力 ，更是国内唯一一家拥有万公里海底光缆交付能力的企业，技术实力不容小觑。在光模块领域，亨通光电紧跟行业发展趋势，积极研发 800G 光模块等高端产品 ，并已通过测试逐步实现量产。
凭借强大的技术实力和广泛的业务布局，亨通光电在全球市场上崭露头角，成为全球少数具备跨洋海缆交付能力的企业之一 。它积极参与国际项目，在埃及、印尼等地设立生产基地，海外收入占比持续提升 。在国内市场，亨通光电也深度参与国家电网建设、海上风电项目等重大工程，为我国能源和通信基础设施建设贡献力量。然而，这种大规模的扩张也带来了一系列问题，其中最为突出的便是资金压力。
3.2 扩张隐忧：存贷双高 + 资金占用，激进模式的风险暗礁
亨通光电在扩张过程中，财务状况逐渐暴露出一些令人担忧的问题。2025 年前三季度，公司手握 138.5 亿货币资金 ，看似资金充裕，可与此同时，却背负着 144.2 亿借款 ，出现了明显的 “存贷双高” 现象。这一现象引起了市场的广泛关注，也让投资者对其资金使用效率产生了质疑。
深入剖析其货币资金构成，会发现其中存在诸多问题。38 亿资金被限制用途 ，主要用于银行承兑汇票保证金、信用证保证金等，这些资金无法自由支配，丧失了流动性。31.78 亿存放于集团财务公司 ，虽然名义上属于亨通光电，但在实际使用过程中，需要受到集团的统筹调配，存在一定的约束。经过这双重限制，亨通光电实际可自由支配的资金十分有限，难以满足其大规模的业务扩张需求。
不仅如此，亨通光电的存货与应收账款金额也十分惊人。2025 年前三季度，这两项合计高达 303.56 亿元 ，与 2020 年相比，几乎实现了翻倍增长。这主要是由于其业务模式决定的，亨通光电承接的多为国家电网、海上风电以及国际海缆等重大项目 ，这些项目通常具有高垫资、长回款的特点。在项目实施过程中，亨通光电需要先行垫付大量资金用于原材料采购和生产 ，而产品交付后，又要经历漫长的项目验收、审计、结算等流程才能收回款项，这就导致了存货与应收账款的大量积压，严重影响了资金周转效率。
相比之下，东方电缆采用了更为稳健的财务策略，一直保持着低负债、零短期借款的良好状态 。这种策略使得东方电缆在面对市场波动时，拥有更强的抗风险能力。而亨通光电的激进扩张模式，虽然在短期内能够迅速扩大市场份额，但也埋下了诸多风险隐患。一旦市场环境发生变化，或者项目回款出现问题，亨通光电可能面临巨大的资金链断裂风险，这将对其未来发展产生严重影响。
四、东方电缆的甜蜜烦恼：增收不增利，高毛利神话遇挑战？
4.1 前三季业绩拆解：营收增长背后，净利润为何微降？
2025 年前三季度，东方电缆的营收成绩十分亮眼，达到 74.98 亿 ，同比增长 11.93%。这一增长速度，在行业中处于领先地位，彰显出公司强大的市场拓展能力。然而，净利润却仅为 9.14 亿 ，同比微降 1.95%，这一现象引起了市场的广泛关注。
深入剖析其第三季度的财务数据，会发现一些有趣的现象。第三季度东方电缆的净利润为 4.41 亿 ，同比大增 53.12%，增长势头十分强劲。究其原因，主要是高附加值海缆项目的集中交付。这些高附加值海缆项目，如前文提到的广东青洲五期项目、欧洲 Inch Cape 项目等，凭借其先进的技术和优质的产品，为公司带来了丰厚的利润。这些项目的交付，不仅提升了公司的营收水平，更直接推动了净利润的大幅增长。
然而，从整体来看，东方电缆前三季度增收不增利的情况依然存在。这主要源于上半年的订单交付结构。上半年，陆缆业务在订单交付中的占比有所提升，而陆缆业务的毛利率仅为 5.9% ，远低于海缆业务。这种业务结构的变化，使得公司整体的盈利水平受到了一定的拖累。此外，原材料价格的波动也是一个重要因素。电缆行业对原材料的依赖程度较高，原材料价格的上涨直接增加了生产成本，进一步压缩了利润空间。
4.2 成本压力来袭：铜价高位波动，海缆利润 “生命线” 受考验
电缆行业是典型的 “料重工轻” 行业，东方电缆也不例外。在其海缆业务中，直接材料占比高达 92.29% ，其中铜材更是占据了原材料成本的 60% 以上。这意味着铜价的任何波动，都会对东方电缆的生产成本产生重大影响。
2025 年，铜价走势犹如坐过山车，一路突破 9 万 / 吨的高位 ，让整个行业都为之震动。这一价格涨幅，使得东方电缆的原材料采购成本大幅增加。尽管公司通过优化供应链管理、与供应商签订长期合作协议等方式，努力降低成本，但仍然难以完全抵消铜价上涨带来的压力。更为严峻的是，市场普遍预计 2026 年铜价仍将在高位波动 ，这无疑给东方电缆的成本控制带来了巨大挑战。
除了原材料成本压力，东方电缆还面临着应收账款回款的压力。2025 年第一季度，公司经营现金流净额为负 ，这一数据敲响了警钟。由于电缆行业 “长账期、高应收” 的特点，东方电缆在业务开展过程中，需要大量垫付资金，而回款周期却相对较长。这不仅占用了公司的大量资金，影响了资金的周转效率，还增加了坏账的风险。随着市场竞争的加剧，客户对付款条件的要求可能会更加苛刻，这将进一步加大东方电缆的应收账款管理难度。
在这样的双重压力下，东方电缆的高毛利模式正面临着前所未有的考验。如何在保证产品质量和市场份额的前提下，有效控制成本，优化资金管理，将是东方电缆未来需要重点解决的问题。
五、行业展望
当下，全球海上风电正迎来爆发式增长的黄金时期。国际能源署（IEA）预测，到 2033 年 ，全球海上风电新增装机容量将高达 410GW，这一数字犹如一颗重磅炸弹，预示着海上风电市场的巨大潜力。在国内，海上风电的发展规划同样令人瞩目，规划装机规模超过 120GW ，众多项目如雨后春笋般纷纷涌现，为海缆市场带来了前所未有的发展机遇。
海缆作为海上风电的核心配套设施，其市场空间随着海上风电的发展而迅速扩容。据相关机构预测，未来几年，海缆市场规模有望突破千亿元大关 。这一巨大的市场蛋糕，吸引了东方电缆、亨通光电和中天科技等行业巨头纷纷入局，展开激烈角逐。
东方电缆凭借其在高端海缆领域的技术优势，成功卡位深远海风电市场。其自主研发的 500kV 超高压海缆、±535kV 柔性直流海缆等产品 ，技术水平领先行业，能够满足深远海风电项目对海缆的高要求。在国内，东方电缆积极参与各大深远海风电项目，如广东阳江、浙江象山等地的项目，凭借优质的产品和服务，赢得了客户的高度认可。在国际市场上，东方电缆也频频发力，中标欧洲 Inch Cape 等项目 ，进一步提升了其在国际海缆市场的知名度和竞争力。
亨通光电则充分发挥其全产业链优势，积极拓展海外订单。亨通光电不仅具备强大的海缆生产能力，还拥有丰富的海洋工程施工经验和完善的运维服务体系。在海外市场，亨通光电参与了 PEACE 跨洋海缆通信系统等重大项目 ，该项目连接了中国和非洲、欧洲，总长度超过 2.2 万公里 ，充分展示了亨通光电在跨洋海缆领域的实力。亨通光电还在埃及、印尼等地设立生产基地 ，实现了本地化生产和快速响应，进一步提升了其在海外市场的竞争力。
中天科技依托其在海缆市场的高市占率，稳固国内基本盘。中天科技是国内海缆市场的龙头企业之一，市场份额长期位居前列。在国内市场，中天科技与各大能源集团和运营商建立了长期稳定的合作关系，深度参与国内海上风电项目建设。中天科技还不断加大研发投入，提升技术水平，其 500kV 交流海缆适用水深突破 1000 米 ，技术实力不容小觑。同时，中天科技积极拓展海外市场，在欧洲、东南亚等地区布局 14 家海外营销中心和 44 个办事处 ，产品覆盖 160 多个国家和地区 ，逐步提升其在国际市场的影响力。
未来，随着海上风电市场的不断发展，这三家企业将围绕技术、成本、产能等方面展开新一轮的激烈角逐。在技术方面，谁能率先突破关键技术，如更高电压等级的海缆技术、深海脐带缆技术等，谁就能在市场竞争中占据先机；在成本方面，通过优化生产工艺、降低原材料采购成本等方式，提高产品的性价比，将成为企业赢得市场的关键；在产能方面，扩大生产规模，提高产能利用率，确保能够及时满足市场需求，也是企业需要重点关注的问题。