爱尔眼科2025Q3成绩单背后的扩张阵痛与风波扰动
引言：一份喜忧参半的三季报，眼科龙头遭遇增长瓶颈？
在医疗行业的风云变幻中，眼科领域的龙头企业爱尔眼科一直备受瞩目。2025 年三季报的出炉，让投资者和行业观察者们的目光再次聚焦于此。这份成绩单，可谓喜忧参半。数据显示，爱尔眼科 2025 年前三季度实现营收 174.84 亿元，同比微增 7.25%，扣非净利润为 31.19 亿元，同比基本持平。而单看第三季度，净利润为 33.67 亿元，却同比小幅下降了 8.21% 。这样的业绩表现，与爱尔眼科过往的高速增长相比，显然逊色不少，也引发了市场对其增长动力的担忧。
屋漏偏逢连夜雨，业绩增速放缓的同时，爱尔眼科还深陷舆论风波。实控人关联的精神病院涉嫌骗保事件，如一颗投入平静湖面的石子，激起千层浪，使得爱尔眼科站在了舆论的风口浪尖。尽管公司紧急发布澄清公告，强调涉事医院与自身并无直接关联，但市场对此仍存疑虑，股价也因此受到波动。在业绩增速放缓与外部舆情扰动的双重夹击下，曾经在眼科赛道一路高歌猛进的爱尔眼科，如今正面临着前所未有的挑战。 它究竟该如何破局？又将何去何从？这不仅是爱尔眼科需要思考的问题，也是每一位关注医疗行业发展的人所关心的话题 。
一、核心业绩拆解：营收稳增难掩利润承压，单季表现更显疲软
1.1 营收：前三季度 174.84 亿微增，单季增速放缓至 3.83%
爱尔眼科 2025 年前三季度实现营业收入 174.84 亿元，同比增长 7.25%，从数据表面来看，这一增长态势维持了公司在眼科医疗市场的扩张步伐。公司凭借 “1+8+N” 分级连锁网络布局，不断渗透各级市场，将优质的眼科医疗服务带到更多患者身边，这种广泛的布局是营收增长的重要支撑。加上人们对眼健康重视程度逐步提升，屈光不正矫正、白内障治疗等眼科医疗需求持续释放，共同推动了营收的稳健增长。
但深入分析单季度数据，问题便逐渐浮现。第三季度单季营收为 59.77 亿元，同比增速仅 3.83% 。与一季度 15.97% 的高速增长以及二季度 2.47% 的增速相比，呈现出逐季放缓的趋势。一季度营收高增长或许得益于年初消费复苏带动的医疗消费热情，叠加寒假期间学生群体集中进行视力矫正等诊疗需求；二季度增速放缓或许是受到市场竞争加剧以及宏观经济环境波动影响。到了三季度，这种增速放缓进一步加剧，主要是国内消费需求不足，居民在非必要医疗消费上更加谨慎，即便眼健康意识在提升，但部分消费者仍会推迟或放弃一些眼科诊疗项目，使得爱尔眼科的业务拓展面临阻碍。
1.2 利润：净利润同比下滑，扣非净利基本持平凸显核心韧性
利润层面，爱尔眼科 2025 年前三季度归母净利润为 31.15 亿元，同比下降 9.76%，第三季度单季归母净利润 10.64 亿元，同比大跌 24.12% 。在营收微增的情况下，净利润却大幅下滑，着实令人担忧。不过，扣非净利润 31.19 亿元，同比微增 0.2%，基本与去年持平，这一数据体现了公司核心医疗业务在面对复杂市场环境时仍具备一定的盈利能力和韧性，表明公司剔除掉一些非经常性损益后，主营业务的造血能力依然强劲。
那么，净利润为何会出现如此明显的下滑呢？成本端的压力首当其冲。随着公司新眼科中心的不断扩建，大量新设备的采购、场地装修等形成了固定资产的增加，折旧摊销费用同比大幅上升，仅三季度这部分费用就增加约 8000 万元。同时，新中心的运营需要更多专业医疗人才以及配套的后勤、管理团队，人力成本上升超 6000 万元。再加上公司投资收益同比减少 1.26 亿元，以往投资金融产品等带来的收益在今年大幅缩水，多方面因素共同作用，严重侵蚀了利润空间，导致净利润的大幅下滑 。
二、 业绩承压的底层逻辑：扩张阵痛与外部环境的双重夹击
2.1 扩张阵痛：“1+8+N” 战略落地推高短期成本
爱尔眼科一直大力推行 “1+8+N” 分级连锁战略，致力于构建一个全面、深入的眼科医疗服务网络 。在这一战略布局下，公司将长沙爱尔眼科医院全力打造成集临床、教学、科研、培训为一体的世界级眼科医学中心，同时在北京、上海、广州等 8 个核心城市建立国家级区域眼科医学中心，进而带动全国 N 家省域一流和地区领先的眼科医院协同发展。
这本是一步高瞻远瞩的战略布局，但在落地过程中，却给公司带来了短期的成本重压。2025 年，长沙、上海、深圳等多家核心眼科中心集中进行迁址扩建。新场地的装修、购置先进的医疗设备等，使得固定资产大幅增加。以 2025 年第三季度财报数据来看，固定资产余额达 58.26 亿元，同比增长 11.8% 。同时，长期待摊费用余额也攀升至 21.68 亿元，同比增长 5.4% 。这些新增资产带来的折旧与摊销费用显著上升，经估算，本季度新增折旧费用约 6000 万元，新增摊销费用约 2000 万元，合计影响利润约 8000 万元。
新院区的运营，离不开专业人才的支撑。为了确保医疗服务的质量与效率，爱尔眼科不得不扩充医疗团队，招聘更多经验丰富的眼科医生、专业的护士以及配套的管理人员。这使得人力成本大幅增加，本季度 “支付给职工及为职工支付的现金” 为 54.91 亿元（年初至报告期末），按季度均摊估算，第三季度人力成本约 18.30 亿元，同比增长 10.2% 。即便剔除营收增长带来的人力成本合理增量，超额人力成本对扣非利润的影响仍约 6300 万元。
这种大规模的扩张与投入，在短期内对利润端形成了明显的压制。不过，从长远来看，随着新院区逐步步入正轨，产能不断释放，患者流量持续增长，这些前期投入有望转化为丰厚的收益，为公司未来的业绩增长注入强劲动力 。机构分析也普遍认为，这一阶段性的成本压力影响将随着新院区运营的成熟而逐步缓解。
2.2 外部掣肘：消费需求疲软 + 投资收益缩水
国内消费市场的大环境，也给爱尔眼科的业绩增长带来了不小的挑战。2025 年，国内消费复苏的步伐不及预期，居民消费意愿普遍较为谨慎。眼科医疗服务中的一些项目，尤其是高端屈光手术等，并非刚性需求，在这种消费环境下，需求明显放缓。许多消费者出于经济压力或对未来收入的不确定性考虑，选择推迟甚至放弃这类眼科诊疗服务。
需求的减少直接反映在公司的毛利率上，2025 年前三季度，爱尔眼科综合毛利率同比下降 1.75 个百分点至 49.27% 。以屈光业务为例，尽管新术式占比增加带动客单价有所提升，但整体需求的疲软使得业务增长受限，毛利率也受到一定程度的拖累。在一些经济欠发达地区，原本计划进行屈光手术的消费者，可能会因为消费预算的紧张而选择观望，等待更合适的时机或更优惠的价格。
投资收益方面，2025 年第三季度爱尔眼科也遭遇了 “滑铁卢”。以往，公司通过合理配置金融产品，在资本市场获得了较为可观的投资收益。然而，本季度金融产品处置减少，投资收益仅 2264.42 万元，同比下降 84.79% 。2024 年同期，公司处置部分其他非流动金融资产，转回前期公允价值变动损益，带来了大额投资收益。但 2025 年第三季度，金融产品以持有为主，处置活动大幅减少，加之市场利率波动，理财收益下降，共同导致了投资收益的锐减 。这一因素虽属于短期非经营性波动，但在利润承压的当下，无疑进一步拖累了公司的利润表现。
三、 舆情扰动：恒泰康骗保风波，与爱尔眼科关联性几何？
3.1 风波缘起：实控人陈邦关联精神病院涉嫌套取医保资金
近期，医疗行业又一重磅舆情事件引发广泛关注。湖北襄阳多家精神病院被曝虚构诊疗项目，套取医保资金，这一行为严重损害了医保基金的安全与公众利益，也冲击着社会对医疗行业的信任。其中，襄阳恒泰康医院格外引人注目，经股权穿透后发现，其实际控制人竟是爱尔眼科的创始人陈邦 。
陈邦对襄阳恒泰康医院的控制路径较为复杂。襄阳恒泰康医院成立于 2019 年，注册资本 500 万元。其由湖南恒泰康康复医疗产业发展有限公司全资控股，而湖南恒泰康的大股东为湖南爱尔健康产业发展有限公司，持股比例达 81.9978% 。爱尔健康与上市公司爱尔眼科的上一级股东均为爱尔医疗投资集团有限公司，爱尔医疗持有爱尔健康 90% 的股份，陈邦则持有爱尔医疗 79.9931% 的股份 。通过层层股权关系，陈邦最终持有襄阳恒泰康医院约 59.0333% 的股份，无疑是这家医院的实控人 。
湖南恒泰康康复医疗产业发展有限公司旗下拥有 20 家连锁康复医院，其中绝大多数为精神病医院。从地域布局来看，这些医院多集中在湖南、湖北当地及周边的三线城市及县域地区，尚未进入一、二线城市。这种 “农村包围城市” 的发展路径，与爱尔眼科早期的扩张模式如出一辙。爱尔眼科在 2001 年创立后，便是通过抢占医疗资源相对薄弱、竞争较小的二、三线城市，逐步积累实力，再向省会等核心城市进军 。如今恒泰康旗下精神病院相似的布局策略，难免引发外界对二者关联性的猜测，也让市场对爱尔眼科的业务边界产生质疑。 一旦实控人关联的医院出现骗保等违法违规行为，即便与上市公司本身并无直接业务关联，也会让投资者担忧公司的整体形象与未来发展，进而影响到上市公司的股价与市场表现。
3.2 公司澄清：无股权控制与业务关联，股价仍受波及
面对舆论的质疑与市场的担忧，爱尔眼科迅速做出反应。2 月 6 日，公司紧急发布澄清公告，详细说明了与襄阳恒泰康医院的关系 。公告强调，襄阳恒泰康医院是爱尔医疗投资集团旗下的四级子公司，并不属于爱尔眼科上市公司体系，二者不存在股权控制关系 。在业务层面，爱尔眼科与恒泰康康复医疗集团及其下属机构也没有任何业务关联，爱尔眼科专注于眼科医疗服务，在临床诊疗、医疗技术研发、人才培养等方面都有独立的体系，与精神病诊疗业务完全不同 。在经营管理上，陈邦作为投资人之一，并不直接参与恒泰康的日常运营，襄阳恒泰康由其自身独立的医院管理团队负责经营 。
然而，尽管公司极力撇清关系，但舆情的负面影响已然显现。2 月 6 日开盘后，爱尔眼科股价大幅低开，盘中一度跌超 5%，最终收盘跌幅 3.13% 。在 2021 年，爱尔眼科市值曾高达近 4000 亿元，而截至 2026 年 2 月 6 日收盘，市值仅为 1056 亿元，较巅峰时期已缩水超 2900 亿元 。这一市值的大幅缩水，固然有公司业绩增速放缓、医疗行业整体调整等多方面因素，但此次实控人关联医院的骗保舆情，无疑也成为压垮投资者信心的 “最后一根稻草”。投资者对实控人关联风险始终保持谨慎态度，一旦出现负面舆情，便会迅速用脚投票，抛售股票，导致股价下跌，市值缩水 。
四、 行业展望
从行业发展的底层逻辑来看，爱尔眼科所处的眼科医疗市场，长期增长空间依然十分广阔。我国老龄化进程的加速，使得年龄相关性眼病患者数量急剧增加。据权威数据预测，到 2025 年，我国白内障患者预计将达到 1.5 亿 ，这一庞大的患者群体，为白内障诊疗市场带来了持续且强劲的需求。老年人由于身体机能衰退，白内障发病率逐年攀升，手术治疗是恢复视力的有效手段，这无疑为爱尔眼科等眼科医疗机构提供了广阔的业务拓展空间。
青少年近视问题也愈发严峻，近视率一直居高不下，高中生近视率更是高达 79% 。随着电子产品的普及以及学习压力的增大，青少年用眼强度不断增加，近视防控需求持续增长。家长们对孩子视力健康的重视程度日益提高，纷纷寻求专业的眼科机构进行近视防控，爱尔眼科在视光服务领域布局已久，凭借专业的医疗团队、先进的设备以及完善的近视防控体系，能够为青少年提供个性化的近视防控方案，如角膜塑形镜验配、视功能训练等，在这片市场中占据了重要地位。
全民用眼强度的增加，也使得眼疲劳、干眼症等各类眼病的发病率不断上升，进一步推动了眼科医疗服务需求的增长。人们对生活品质的追求，促使他们更加关注眼健康，愿意为专业的眼科诊疗服务买单。从市场规模预测来看，弗若斯特沙利文预计 2025 年中国眼科医疗服务市场规模将达 2471 亿元，2030 年更是有望超过 5000 亿元 ，呈现出高速增长的态势。
爱尔眼科作为全球最大的眼科连锁机构，在这场行业发展浪潮中，具备得天独厚的优势。公司拥有 355 家医院、240 家门诊部的庞大网络，覆盖了全国 90% 的省会及 70% 的地级市，形成了四级连锁网络 。这种广泛的布局，使得爱尔眼科能够触达更多患者，将优质的眼科医疗服务带到各个地区。品牌经过多年的沉淀，在患者心中树立了良好的口碑，品牌价值稳居行业前三 ，形成了强大的品牌壁垒，吸引着众多患者慕名而来。
结语：阵痛期的爱尔眼科，能否穿越周期重拾增长？
回顾 2025 年三季度，爱尔眼科的业绩走势可谓是跌宕起伏，在营收与利润之间走出了一条截然不同的曲线。营收的微增，彰显了公司在眼科医疗市场深耕多年的深厚底蕴，凭借着广泛的连锁布局以及持续释放的市场需求，在竞争激烈的市场中稳住了基本盘。然而，利润的下滑，也清晰地暴露了公司在扩张进程中所面临的短期困境，成本的高企、投资收益的缩水，都如同沉重的枷锁，束缚着利润的增长。
实控人关联医院的骗保舆情，更是在公司发展的道路上掀起了一阵波澜，尽管公司极力澄清，但舆论的阴影仍在，投资者的信心也遭受了一定程度的打击。从长远来看，爱尔眼科所处的眼科医疗行业前景依然光明，庞大的患者群体、持续增长的医疗需求，都为公司的未来发展奠定了坚实的基础。作为行业的龙头企业，爱尔眼科自身也具备诸多优势，品牌、技术、人才等方面的核心竞争力，使其在行业中占据着举足轻重的地位 。
但当下，爱尔眼科正处于一个关键的十字路口，如何平衡扩张与盈利，如何化解舆情危机，如何在竞争激烈的市场中脱颖而出，都是摆在公司面前的重要课题。对于投资者而言，爱尔眼科依然是一个值得关注的优质标的，但在投资决策时，也需要保持谨慎。密切关注公司成本管控的成效，新院区的运营进展，以及关联风险的处置情况，这些因素都将直接影响公司未来的业绩表现 。在这个充满挑战与机遇的时代，我们期待爱尔眼科能够穿越周期，重拾增长的动力，续写眼科医疗行业的传奇 。