亿联网络（300628.SZ）深度研究：AI赋能通信龙头，低估值下的稳健成长价值
投资要点
亿联网络作为全球统一通信领域的龙头企业，当前估值处于历史低位，具备显著的投资价值。截至2025年9月18日，公司股价39.19元，动态市盈率19.64倍，显著低于行业平均水平，且处于历史估值中枢偏下位置。公司在SIP话机市场连续7年全球市占率第一（30%），视频会议系统市场份额达36%（全球第五），具备稳固的行业地位。
业绩短期承压但长期增长动能强劲。2025年上半年，公司实现营收26.50亿元，同比微降0.64%；归母净利润12.40亿元，同比下降8.84%，主要受国际贸易环境不确定性影响。但会议产品和云办公终端业务表现亮眼，分别同比增长13.17%和30.55%，显示第二增长曲线正在形成。
技术创新与产品矩阵持续丰富。公司2025年上半年研发投入21.42亿元，同比增长8.8%，推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机等多款AI产品，全面覆盖会议场景。随着AI技术赋能和全球供应链重构完成，公司业绩有望恢复增长，预计2025-2027年归母净利润复合增长率将达13.5%。
投资建议：买入。综合考虑公司行业龙头地位、高毛利率优势、AI驱动的第二增长曲线以及当前低估值水平，我们认为公司股价具备较大上涨空间。
一、公司概况：全球统一通信领域的龙头企业
1.1 业务布局：从桌面通信终端到全场景解决方案
亿联网络（300628.SZ）成立于2001年，总部位于厦门，是全球统一通信（UC）领域的龙头企业，专注于SIP话机、视频会议系统（VCS）、云办公终端三大核心业务，客户覆盖全球140个国家和地区。公司于2017年在深交所上市，目前总股本12.64亿股，总市值504.85亿元。
公司业务结构清晰，主要分为三大板块：
• 桌面通信终端：包括SIP话机等产品，是公司的传统优势业务，2025年上半年实现营收13.04亿元，占比49.17%
• 会议产品：包括视频会议终端、会议平板等，2025年上半年实现营收10.76亿元，占比40.59%，同比增长13.17%
• 云办公终端：包括商务耳麦等产品，2025年上半年实现营收2.62亿元，占比9.89%，同比增长30.55%
公司的产品矩阵日益丰富，从桌面通信终端延伸至会议室全场景解决方案，并不断拓展云办公终端业务，形成了"个人办公桌面-会议室-远程办公"的全场景覆盖。
1.2 市场地位：SIP话机全球第一，视频会议市场领先
亿联网络在全球统一通信市场占据重要地位，特别是在SIP话机领域具有绝对优势：
• SIP话机市场：公司SIP话机连续7年全球市占率第一，市场份额超过30%，远超第二名的竞争对手
• 视频会议系统市场：全球市场份额达到36%，排名全球第五，仅次于Poly、Cisco等国际巨头
• 行业认可度：公司被Omdia评为视频会议设备市场领导者，在解决方案能力、战略执行和市场份额方面表现卓越
在国内市场，公司同样处于领先地位。根据2025年中国桌面IP电话市场报告，思科和Poly合计占据约15%的市场份额，而亿联网络作为本土龙头企业，市场份额远超其他国内品牌。
1.3 商业模式：高毛利率与轻资产运营
亿联网络的商业模式具有鲜明特点，支撑了公司的高盈利能力：
• 高附加值产品：公司以高毛利率和净利率为核心盈利模式，产品或服务的附加值极高
• 外协加工模式：采用外协加工模式+单一芯片技术，有效控制生产成本，毛利率高达65%以上，显著高于同业
• 高效渠道网络：拥有80余家一级经销商覆盖全球，销售费用率仅4.5%，渠道效率行业领先
• 轻资产运营：三费占比极低（仅6.64%），资本回报率高，2024年ROIC为30.89%，ROE为30.68%
这种商业模式使得公司能够在保持高盈利能力的同时，实现轻资产运营，为股东创造更高的回报。
二、行业分析：全球统一通信市场持续增长
2.1 市场规模：稳步扩张，AI驱动加速
全球统一通信市场正处于稳步增长阶段，特别是在AI技术的推动下，市场规模持续扩大：
• 市场总量：全球统一通信市场预计2023-2028年从634亿美元增至850亿美元，年复合增长率约6%
• 最新预测：根据Gartner最新报告，2025年全球IT支出将达到5.61万亿美元，增长9.8%，其中软件支出预计增长10%左右，这将直接带动企业通信解决方案的需求
• 中国市场：中国约占全球IT支出的10%，在硬件和半导体供应链中发挥着关键作用，中国企业通信市场也呈现快速增长态势
在视频会议终端市场，全球市场规模同样保持增长：
• 一体化视频会议系统：2024年全球一体化视频会议系统市场规模约为49.3亿美元，预计2031年将达到75.65亿美元，年复合增长率为6.4%
• 中国市场：中国视频会议终端市场近几年变化较快，预计2025年将达到一定规模，约占全球一定比例，预计2031年将进一步增长
2.2 技术趋势：AI赋能，智能化升级加速
AI技术正在深刻改变企业通信市场的格局，成为行业发展的主要驱动力：
• AI技术融合：AI技术（如实时翻译、智能会议纪要）加速渗透，亿联通过SmartVision60等产品抢占先机
• AI驱动创新：从感知智能向认知智能跃迁，AI技术与语音、视频等深度融合，推动会议体验升级
• AI应用场景拓展：AI在企业通信中的应用正处于快速扩展阶段，据预测，到2030年，全球企业通信市场规模中AI赋能的智能会议解决方案将占据核心份额
根据行业分析，AI在企业通信中的应用将更加智能化、多元化，推动企业实现数字化转型的深度升级。
2.3 竞争格局：国际巨头主导，亿联网络异军突起
全球统一通信市场竞争格局相对稳定，主要由国际巨头主导，但亿联网络凭借差异化战略成功突围：
• 主要竞争者：市场领导者包括思科、惠普Poly、罗技、Neat和亿联网络，这些公司在解决方案能力、战略执行和市场份额方面表现卓越
• 国际品牌优势：Poly、Cisco等国际品牌主导高端市场，拥有强大的品牌影响力和技术积累
• 亿联网络的差异化战略：公司以性价比战略（价格低于竞品20%-40%）切入中端市场，并通过生态合作构建壁垒，成功在国际巨头主导的市场中占据一席之地
在视频会议领域，市场竞争格局也较为集中：
• 主要参与者：微软(Teams)、Zoom、Cisco(Webex)占据主导，合计份额超35%；Google Meet、腾讯会议紧随其后
• 亿联网络的生态合作：作为中国唯一一家微软Teams全品类生态合作伙伴，公司与微软Teams、Zoom、腾讯会议等平台深度绑定，构建了强大的生态壁垒
三、公司分析：核心竞争力与发展战略
3.1 核心竞争力：技术壁垒与成本优势
亿联网络在统一通信领域建立了多方面的竞争优势，支撑了公司的持续发展：
• 技术壁垒：拥有微软Teams、Zoom、腾讯会议全平台认证，自研聆晰音频算法降低芯片依赖，技术实力雄厚
• 高毛利率优势：2025年上半年毛利率为65.18%，同比仅小幅下降0.07个百分点，远高于行业平均水平29.14%，位居行业第一
• 研发实力：2025年上半年研发投入21.42亿元，同比增长8.8%，聚焦研发音频算法、AI应用带来的用户体验、影像技术等关键领域
• 专利技术：公司在音视频编解码、降噪技术方面拥有核心专利，支持4K超清和AI翻译等高级功能，技术壁垒持续提升
公司的核心技术优势体现在多个方面：
• 音频处理技术：聆晰音频算法赋能，提供更快的音频处理速度、更优质的降噪消混响效果、更智能的拾扩音能力
• 视频技术：亿联CT3000采用4K三摄摄像机，提供全景高清图像采集，结合强大硬件编解码能力，实现4K双流会议
• AI技术应用：公司将AI技术与语音、视频等深度融合，推出了聆晰算法、AI智能语音设备等创新产品，并向LLM大语言模型应用进军
3.2 业务结构：第二增长曲线正在形成
亿联网络的业务结构正在优化升级，第二增长曲线逐步形成：
• 桌面通信终端：作为公司传统优势业务，2025年上半年实现营收13.04亿元，占比49.17%，虽然同比下降13.63%，但仍是公司最主要的收入来源
• 会议产品：2025年上半年实现营收10.76亿元，占比40.59%，同比增长13.17%，毛利率达66.41%，提升1.35个百分点，是公司增长最快的业务板块
• 云办公终端：2025年上半年实现营收2.62亿元，占比9.89%，同比增长30.55%，增速最快，代表了公司未来的发展方向
公司持续丰富产品矩阵，特别是在AI赋能的新产品方面：
• 会议平板系列：2025年推出新一代音视频会议平板系列产品，打造极致全能AI体验
• 智能视讯一体机：推出智能视讯一体机MeetingBar A40/A50等众多新品，产品竞争力逐渐增强
• 专业音频设备：推出Dante吸顶麦CM50，以更快的音频处理速度、更优质的降噪消混响效果、更智能的拾扩音能力，革新会议音频体验
3.3 全球化战略：供应链重构与市场拓展
面对国际贸易环境的变化，亿联网络正在积极推进全球化战略：
• 海外供应链建设：公司持续推进东南亚等海外产能建设，以支持海外市场的订单交付能力，支撑高端市场不断开拓
• 国际渠道优化：拥有80余家一级经销商覆盖全球，销售费用率仅4.5%，效率行业领先
• 高端市场拓展：在保持中低端市场竞争力的同时，公司加大高端市场开拓力度，深入挖掘细分市场机会
公司全球化战略的实施效果正在逐步显现：
• 国际市场认可度提升：公司被Omdia评为视频会议设备市场领导者，在全球市场的认可度不断提高
• 与国际平台深度合作：作为中国唯一一家微软Teams全品类生态合作伙伴，公司与微软Teams、Zoom、腾讯会议等平台深度绑定
• 海外市场份额扩大：公司SIP话机连续7年全球市占率第一，视频会议系统市场份额达36%，全球排名第五
3.4 研发创新：AI驱动，技术领先
亿联网络高度重视研发创新，持续加大研发投入，特别是在AI技术领域：
• 研发投入持续增加：2025年上半年研发投入21.42亿元，同比增长8.8%，占营收比例较高，确保技术领先优势
• 专利申请与授权：2025年上半年，公司申请了多项专利，包括"一种双镜头联动的会议视频设备及方法"、"一种基于降噪和混响清除的语音处理方法及装置"等
• AI技术深度应用：公司将AI技术与语音、视频等深度融合，推出了聆晰算法、AI智能语音设备等创新产品，并向LLM大语言模型应用进军
公司的研发创新成果丰硕：
• 技术突破：自主研发音视频编解码、降噪技术，支持4K超清和AI翻译的技术壁垒
• 产品创新：推出MeetingBar系列、CM50吸顶麦克风等创新产品，满足不同场景下的会议需求
• 系统架构创新：2025年5月申请了"一种视频会议系统、方法、设备及存储介质"的专利，支持多操作系统的扩展OPS模组，提升系统兼容性
四、财务分析：盈利能力强劲，短期业绩承压
4.1 业绩表现：短期承压，长期向好
亿联网络2025年上半年业绩短期承压，但整体仍保持稳健：
• 营收规模：2025年上半年实现总营收26.50亿元，同比微降0.64%，环比2025年第一季度增长19.88%
• 利润水平：实现归母净利润12.40亿元，同比下降8.84%，环比2025年第一季度增长20.62%，盈利能力仍然强劲
• 业绩结构：从2025年第二季度单季来看，实现营收14.45亿元，环比提升19.88%；归母净利润6.78亿元，环比提升20.62%，显示出明显的季度改善趋势
分季度来看，公司业绩呈现逐步恢复的态势：
时间 营收(亿元) 同比增长 归母净利润(亿元) 同比增长 环比增长
2025年Q1 12.05 3.57% 5.62 -1.15% -
2025年Q2 14.45 - 6.78 - 20.62%
2025年H1 26.50 -0.64% 12.40 -8.84% -
公司业绩短期承压主要有以下原因：
• 国际贸易环境不确定性：国际贸易环境的不确定性对短期业务进展产生一定干扰
• 海外产能建设过渡期影响：公司海外产能建设的重构过渡期对订单出货造成阶段性影响
• 关税政策变化：关税政策变化使得发货节奏有所放缓，影响了短期业绩表现
4.2 盈利能力：毛利率保持高位，净利率小幅下降
亿联网络的盈利能力在行业内处于领先水平，虽然短期有所波动，但整体保持强劲：
• 毛利率：2025年上半年毛利率为65.18%，同比仅小幅下降0.07个百分点，基本保持平稳，远高于行业平均水平29.14%，位居行业第一
• 净利率：2025年上半年净利率为46.80%，同比下降4.2个百分点，主要系公司加大了市场开拓及海外供应链建设的投入，使得销售/管理费用略有提升
• ROE/ROIC：2025年上半年ROE为12.42%，同比下降14.58%；ROIC为30.89%，虽有下降但仍处于较高水平，表明公司资本回报能力仍然较强
从盈利能力指标来看，公司虽然短期受到一些影响，但核心竞争力和盈利能力仍然保持强劲：
指标 2025年上半年 同比变化 行业平均
毛利率 65.18% -0.07% 29.14%
净利率 46.80% -4.20% -
ROE 12.42% -14.58% 0.34%
ROIC 30.89% - -
4.3 现金流与资产结构：现金流充沛，资产结构稳健
亿联网络的现金流状况良好，资产结构稳健：
• 经营现金流：2025年第一季度经营活动现金流净额为4.42亿元，占流动负债比例为70.05%，现金流状况良好
• 自由现金流：2024年自由现金流17.08亿元占全年营收30.39%，现金收益率3.53%（可对比同期3年期国债收益率）
• 资产负债率：截至2025年上半年，公司资产负债率处于较低水平，财务风险可控
从资产结构来看，公司资产质量优良：
• 现金储备：公司现金储备充足，为业务发展和研发投入提供了坚实基础
• 资产效率：近5年ROE保持在30%上下，ROA保持在25%左右，说明公司具有较高的盈利能力和良好的资产利用效率
• 分红政策：公司坚持提升股东回报，拟派发2025年中期分红每股0.5元，分红比例达51%，上市以来公司累计现金分红金额（含1H25）已超过85亿元
4.4 业务分项分析：会议产品与云办公终端增长强劲
分业务来看，亿联网络的业务结构正在优化，新兴业务增长强劲：
• 会议产品：2025年上半年实现营收10.76亿元，同比增长13.17%，毛利率达66.41%，提升1.35个百分点，是公司增长最快的业务板块
• 云办公终端：2025年上半年实现营收2.62亿元，同比增长30.55%，增速最快，代表了公司未来的发展方向
• 桌面通信终端：2025年上半年实现营收13.04亿元，同比下降13.63%，是公司最主要的收入来源，但受关税影响增长暂时放缓
从业务结构变化来看，公司的第二增长曲线正在形成：
业务板块 2025年H1营收(亿元) 同比增长 占比 毛利率
会议产品 10.76 13.17% 40.59% 66.41%
云办公终端 2.62 30.55% 9.89% -
桌面通信终端 13.04 -13.63% 49.17% 66.89%
合计 26.50 -0.64% 100.00% 65.18%
会议产品和云办公终端业务的快速增长，表明公司在保持传统优势的同时，正在积极培育新的增长点，业务结构不断优化。
五、估值分析：低估值优势明显，具备较大上涨空间
5.1 当前估值水平：处于历史低位
截至2025年9月18日，亿联网络的估值水平处于历史低位：
• 市盈率：动态市盈率19.97倍，显著低于行业平均水平
• 历史对比：历史市盈率低位在20倍左右，中位数是37倍，当前估值处于中枢偏下的位置
• 其他估值指标：9月17日，公司PE（静）为21.02倍，PB为6.06倍，PS为9.83倍，均处于历史较低水平
从历史估值区间来看，公司当前估值具有明显优势：
估值指标 当前值 历史低位 历史中位数 历史高位
市盈率(倍) 19.97 20左右 37 -
市净率(倍) 6.06 - - -
市销率(倍) 9.83 - - -
5.2 行业对比：显著低于行业平均水平
与行业平均水平相比，亿联网络的估值优势更加明显：
• 通信设备行业对比：截至2025年9月5日，通信设备板块市盈率（TTM）为20.5倍，而公司动态市盈率19.97倍，基本与行业持平，但考虑到公司的盈利能力远高于行业平均水平，估值优势明显
• 科技板块对比：以沪深300科技成分股为例，PE约为25-30倍，而亿联网络的PE仅为19.97倍，明显偏低
• 国际对标：相比美股半导体指数（PE 13.4倍），公司PE略高，但考虑到公司的成长性和盈利能力，估值仍具吸引力
从行业排名来看，公司估值也处于较低水平：
• 行业排名：8月25日数据显示，在通信设备行业中，亿联网络PE排名第41位，远低于行业平均水平80.64倍和行业中值100.15倍
• 毛利率领先：公司毛利率65.18%，在通信设备行业89家企业中排名第1位，远高于行业均值29.14%
• 盈利能力领先：公司净利润12.4亿元，在通信设备行业89家企业中排名第6位，是行业均值2.63亿元的4.7倍
5.3 机构估值与目标价：普遍看好，目标价空间显著
多家机构对亿联网络进行了研究并给出了目标价，普遍看好公司的投资价值：
• 目标价汇总：近六个月累计共13家机构发布了亿联网络的研究报告，预测2025年最高目标价为51.69元，最低目标价为42.00元，平均为45.53元，较当前股价有14%的上涨空间
• 目标价区间：多数机构给予公司2025年24-25倍PE估值，对应目标价在47-52元区间
• 机构评级：13家机构中，7家给予"买入"评级，3家给予"增持"评级，2家给予"推荐"评级，1家给予"跑赢行业"评级，无"卖出"或"减持"评级，机构一致看好公司前景
主要机构的估值和目标价情况如下：
机构名称 评级 目标价(元) 对应PE倍数 预测时间
九方智投 买入 51.69 24 2025-08-26
中金公司 跑赢行业 48.70 23 2025-01-16
中信证券 买入 42.00 20 2025-04-25
山西证券 增持 - - 2025-05-28
国泰海通证券 增持 45.91 20 2025-05-08
浙商证券 买入 - - 2025-05-06
中国银河 推荐 - - 2025-04-28
平均 - 45.53 22 -
5.4 估值合理性分析：PEG显示估值偏低
从PEG指标来看，亿联网络的估值更加合理：
• PEG估值：2025-2027年净利润CAGR约13.5%，当前PE（16倍）与增速比值（PEG≈1.2）低于1，显示估值偏低
• 成长性对比：机构预测未来三年净利润CAGR超20%，PEG市盈率相对盈利增长比率约0.8，亦表明低估
• 盈利增长预期：机构预测2025年净利润最高为30.71亿元，最低为26.92亿元，均值为29.41亿元，较去年同比增长11.08%
从PEG角度分析，公司当前估值具有较高的安全性和投资价值：
估值指标 当前值 合理区间 投资判断
市盈率(倍) 19.97 20-25 偏低
净利润增速 11.08% - 稳健
PEG 1.2左右 <1 估值偏低
六、投资建议与风险分析
6.1 投资建议：买入
综合考虑公司的行业地位、业务成长性、盈利能力、估值水平以及机构评级，我们对亿联网络给出"买入"评级。
投资逻辑：
1. 低估值优势：公司当前市盈率19.64倍，显著低于历史中位数37倍，处于历史低位，且低于行业平均水平，具有明显的估值优势
2. 行业龙头地位：公司在SIP话机市场连续7年全球市占率第一（30%），视频会议系统市场份额达36%（全球第五），行业地位稳固
3. AI驱动的第二增长曲线：会议产品和云办公终端业务增长强劲，分别同比增长13.17%和30.55%，AI技术赋能将进一步提升产品竞争力
4. 高盈利能力：毛利率65.18%位居行业第一，远高于行业平均水平29.14%，盈利能力强劲
5. 机构一致看好：13家机构平均目标价45.53元，较当前股价有13.09%的上涨空间，7家机构给予"买入"评级，3家给予"增持"评级，无负面评级
目标价与估值：
• 目标价：给予公司2025年24倍PE估值，对应目标价51.69元，较当前股价39.86元有29.67%的上涨空间
• 估值依据：考虑到公司的行业龙头地位、高盈利能力、AI驱动的成长性以及当前低估值水平，24倍PE估值是合理的
6.2 风险提示
投资者在关注公司投资价值的同时，也应当注意以下风险因素：
1. 国际贸易环境风险：国际贸易政策的不确定性可能对公司业务产生不利影响，特别是关税政策变化可能影响公司的发货节奏和盈利能力
2. 供应链风险：公司海外产能建设的重构过渡期可能对订单出货造成阶段性影响，供应链调整过程中存在一定不确定性
3. 汇率波动风险：公司海外业务占比较大，汇率波动可能对公司业绩产生影响，特别是美元汇率的波动可能影响公司的收入和利润
4. 市场竞争加剧风险：随着AI技术在企业通信领域的应用不断深入，市场竞争可能进一步加剧，公司面临国际巨头和新兴竞争者的双重挑战
5. 下游需求波动风险：宏观经济环境变化可能导致企业IT支出减少，影响公司产品的市场需求
6. 技术迭代风险：技术迭代速度加快，可能导致公司现有产品面临被替代的风险，研发投入不足或技术路线选择错误可能影响公司的长期竞争力
7. 新产品推广不及预期风险：公司会议产品及云办公终端等新产品的市场推广进度和销售情况可能不及预期，影响公司的业务增长
6.3 投资策略
基于公司的基本面和市场环境，我们建议投资者采取以下策略：
1. 配置建议：将亿联网络作为中长期配置的核心标的，可考虑在当前价位分批建仓，逐步提升持仓比例
2. 关注时点：密切关注公司海外供应链建设进展、新产品发布以及国际贸易环境变化，把握阶段性投资机会
3. 风险控制：设定止损线，重点关注其业绩修复潜力与AI驱动的长期增长逻辑，如出现业绩持续下滑或竞争格局恶化，应考虑减仓或止损
4. 长期持有：考虑到公司的行业龙头地位、高盈利能力和稳定的分红政策，适合长期持有，分享公司成长带来的红利
5. 跟踪指标：重点关注公司会议产品和云办公终端业务的增长情况、研发投入转化效率、海外市场拓展进度以及毛利率变化情况
七、结论
亿联网络作为全球统一通信领域的龙头企业，当前估值处于历史低位，具备显著的投资价值。公司在SIP话机市场连续7年全球市占率第一，视频会议系统市场份额达36%，行业地位稳固。2025年上半年，尽管受到国际贸易环境不确定性的影响，公司业绩短期承压，但会议产品和云办公终端业务分别同比增长13.17%和30.55%，显示第二增长曲线正在形成。
公司持续加大研发投入，2025年上半年研发投入21.42亿元，同比增长8.8%，推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机等多款AI产品，全面覆盖会议场景。随着AI技术赋能和全球供应链重构完成，公司业绩有望恢复增长，预计2025-2027年归母净利润复合增长率将达13.5%。
机构普遍看好公司前景，13家机构平均目标价45.53元，较当前股价有13.09%的上涨空间。考虑到公司的行业龙头地位、高盈利能力、AI驱动的成长性以及当前低估值水平，我们给予公司"买入"评级，目标价51.69元，对应2025年24倍PE估值，较当前股价有29.67%的上涨空间。
投资者应当密切关注国际贸易环境变化、供应链调整进展、汇率波动以及市场竞争格局变化等风险因素，把握公司在AI赋能下的长期成长价值。