新秀丽（01910.HK）的投资价值

新秀丽集团（01910.HK/SMSEY）作为全球最大的旅行箱包公司，在2025年第三季度展现出明显的业绩复苏迹象。第三季度销售净额8.73亿美元，同比仅下降0.6%，较第二季度4.8%的降幅显著收窄。更为重要的是，股权持有人应占溢利达到7350万美元，同比增长11%，毛利率提升至59.6%。
公司的核心竞争优势体现在三个方面：完善的全梯度品牌矩阵覆盖高、中、大众市场，TUMI品牌在2025年第三季度实现5.0%的同比增长，显著优于其他品牌；渠道结构持续优化，DTC渠道占比提升至42.0%，其中电商渠道增长超过10%；产品创新能力突出，拥有指纹解锁、GPS定位、内置称重等智能化功能。
财务表现方面，尽管2025年前三季度整体业绩承压，营业收入25.34亿美元，同比下降4.2%，但公司展现出强大的盈利能力韧性。净资产收益率保持在23.4%的高位，现金流充沛，净现比达1.63:1。
估值角度看，截至2025年11月14日，公司股价18.63港元，对应PE约11.54倍，显著低于全球消费品公司15-30倍的平均水平。主要投行目标价在19.7-24港元区间，存在20%-30%的上涨空间。
基于公司龙头地位稳固、业绩复苏趋势明确、估值处于历史低位、美国双重上市预期等因素，给予新秀丽"买入"评级，目标价22港元，对应2025年15倍PE。

一、公司概况与研究背景
新秀丽集团成立于1910年，总部位于香港，是全球最大的旅行箱包公司和生活方式箱包领导者。公司通过多品牌战略覆盖不同消费层级，主要品牌包括新秀丽（中高端商务与旅行）、TUMI（高端商务）、American Tourister（大众市场）以及Gregory（户外）等。
公司销售网络遍及全球100多个国家，截至2025年9月30日，拥有1,147家自营零售店。2024年，公司DTC渠道占销售净额比例达39.8%，电商渠道销售同比增长5.8%。
研究新秀丽的重要性体现在三个层面：
首先，全球旅游业正处于强劲复苏期。国际航协预测2025年全球客运量将达到52亿人次，同比增长6.7%，首次突破50亿人次大关。全球航空客运量预计达到98亿人次，同比增长3.7%。这一趋势与新秀丽的核心产品需求高度契合。
其次，公司正处于业绩拐点。2025年第三季度数据显示，公司所有地区和品牌均呈现按季改善趋势，8-10月销售已转正。管理层对四季度业绩环比改善充满信心，摩根士丹利认为第三季度标志着新周期的开始。
最后，估值修复空间巨大。公司当前PE仅11.54倍，远低于全球消费品公司平均水平，且公司正推进美国双重上市，有望带来估值体系重构。

二、核心竞争优势分析
2.1 全梯度品牌矩阵与差异化定位
新秀丽构建了覆盖高、中、低端市场的完整品牌组合，这种多品牌战略是其核心竞争优势之一。根据2025年第三季度数据，各品牌表现呈现分化但整体向好的趋势：
TUMI品牌表现最为突出，第三季度净销售额2.043亿美元，同比增长5.0%，占总销售额的23.4%，较去年同期的22.0%有所提升。TUMI在所有地区均实现增长：亚洲(+7.1%)、北美(+3.3%)、欧洲(+6.3%)和拉美(+9.5%)。这一表现在高端消费疲软的环境下尤为难得。
主品牌新秀丽展现韧性，第三季度净销售额4.65亿美元，同比下降4.1%，但较第二季度4.9%的降幅有所收窄。品牌复苏主要得益于亚洲市场跌幅收窄（从-9.0%到-4.3%）以及欧洲(+1.3%)和拉美(+8.0%)的正增长。
American Tourister品牌显著改善，第三季度净销售额1.39亿美元，同比下降3.7%，但相比第二季度14.4%的大幅下滑有显著改善。特别是在印度市场实现了2.9%的正增长。
从市场份额看，新秀丽集团（含旗下品牌）占全球旅行箱市场约18%的份额，龙头地位稳固。在全球前五大箱包企业中，新秀丽以3.7%的市占率位列第五，前四位分别是LVMH(12.2%)、开云集团(6.4%)、爱马仕(4.3%)和Tapestry(3.8%)。
2.2 全球化渠道布局与渠道转型成效
新秀丽的全球化渠道布局是其另一核心优势。公司通过批发和DTC两大渠道在全球100多个国家销售产品，形成了广度与深度兼具的销售网络。
DTC渠道转型成效显著。2025年第三季度，DTC渠道净销售额3.661亿美元，同比增长3.5%，占总销售额的42.0%，较去年同期的39.8%提升2.2个百分点。其中，DTC电商渠道表现尤为亮眼，同比增长10.1%，自营零售店增长1.1%。
从渠道结构演变看，DTC渠道占比从2016年的26%提升至2024年的39.8%，提升了13.8个百分点。这一转型带来了多重 benefits：提高了品牌溢价能力、增强了与消费者的直接联系、改善了库存管理效率。
门店网络持续扩张。截至2025年9月30日，公司拥有1,147家自营零售店，较2024年9月30日的1,104家净增43家。2024年全年净增67家新自营零售店，显示出公司对线下渠道的持续投入。
地区布局优化。公司正重点加强TUMI品牌在亚洲和欧洲低渗透率市场的布局。自2024年6月30日以来的十二个月内，公司净增设57家新自营零售店，包括2025年上半年净增的21家。
2.3 产品创新能力与供应链优势
新秀丽在产品创新方面持续投入，将智能化、轻量化、可持续性作为核心研发方向。
智能化产品领先行业。公司推出的智能产品系列集成了多项创新功能：指纹解锁技术（BEAMIX系列）、GPS定位系统（AI3系列）、内置称重功能、USB充电端口、蓝牙连接等。这些创新不仅提升了产品功能性，也增强了品牌科技感。
材料与设计创新。公司在材料应用上不断突破，如Curv®材料的应用实现了轻量化与耐用性的平衡。同时，公司持续优化AERO-TRAC减震轮等核心部件，提升产品使用体验。
供应链管理优势明显。新秀丽采用轻资产运营模式，90%以上的产品外包生产，在全球建立了高效的供应链网络。公司在亚洲（中国、马来西亚、印尼、越南、泰国）、欧洲（意大利）等地设有生产基地，能够灵活应对不同市场需求。
可持续发展布局。公司制定了雄心勃勃的2030年减排目标：以2022年为基准，到2030年将每毛利单位对应的范围3排放量减少52%。公司推出的循环系列产品，外壳使用至少80%的回收材料（包括35%的旧行李箱和LyondellBasell的回收聚合物）。
2.4 财务稳健性与运营效率
新秀丽展现出优秀的财务稳健性和运营效率，这是支撑其长期发展的重要基础。
盈利能力保持高位。2024年，公司净资产收益率(ROE)为23.4%，虽较2023年的27.3%有所下降，但仍处于行业领先水平。剔除2020-2022年疫情影响，公司7年平均ROE达17.3%。
现金流状况优异。2024年，公司经营活动产生的现金净额与流动负债的比例为51.80%，高于2023年的46.16%。净现比达到1.63:1，显示出优异的现金创造能力。
资产负债结构改善。截至2024年底，公司资产负债率为69.58%，较2023年的70.31%下降0.73个百分点。流动比率达到1.6:1，偿债能力较强。
费用控制得当。2024年，公司销售费用率35.9%，管理费用率6.4%，财务费用率3.9%，三费合计46.2%，较2023年有所下降。特别是管理费用率和财务费用率的下降，体现了公司良好的费用管控能力。

三、盈利能力深度剖析
3.1 营收与利润表现分析
新秀丽2025年前三季度的财务表现呈现出明显的阶段性特征，第三季度成为业绩拐点。
整体营收承压但降幅收窄。2025年前三季度，公司实现销售净额25.34亿美元，同比下降4.2%（按固定汇率计算）。其中，第一季度销售净额7.97亿美元，同比下降4.5%；第二季度8.65亿美元，同比下降4.8%；第三季度8.73亿美元，同比仅下降0.6%，显示出明显的逐季改善趋势。
盈利能力显著提升。尽管营收下滑，但公司盈利能力不降反升。2025年第三季度，公司毛利率达到59.6%，较去年同期的59.3%提升0.3个百分点，较第二季度的59.0%提升0.6个百分点。经营溢利1.39亿美元，同比增长4.6%；期内溢利7880万美元，同比增长10.3%；股权持有人应占溢利7350万美元，同比增长11.0%。
从盈利质量看，经调整净利润为6360万美元，虽同比下降20.2%，但仍保持在合理水平。经调整EBITDA为1.43亿美元，同比下降7.7%，EBITDA利润率为16.3%。
全年业绩展望改善。基于第三季度的强劲表现和四季度的积极预期，主要投行纷纷上调全年业绩预测。里昂证券预计2025年全年销售额降幅为3%，经调整EBITDA利润率为16.4%；中金公司将2025年收入预测上调3%至35.13亿美元，净利润预测上调12%至3.02亿美元。
3.2 分地区与分品牌业绩表现
新秀丽的业绩表现呈现明显的地区和品牌分化特征，这种分化既反映了全球经济复苏的不均衡性，也体现了公司多品牌战略的韧性。
地区表现分析：
亚洲市场是公司最大的区域市场，2025年第三季度按固定汇率计算销售额同比下降4.3%，但较第二季度-9.0%的跌幅显著收窄。中国市场作为亚洲的重要组成部分，2024年营收占比8%，在亚洲地区中占比达21%，2023年营收同比增长79%，显示出巨大潜力。
北美市场是公司第二大市场，2025年第三季度按固定汇率计算销售额同比下降8.0%，主要受消费者信心下降影响。美国约占公司2025年销售额的32%，是公司最重要的单一市场。
欧洲市场表现相对稳健，2025年第三季度按固定汇率计算实现1.3%的正增长。拉丁美洲表现最佳，第三季度按固定汇率计算增长8.0%。
品牌表现分析：
TUMI品牌成为最大亮点，2025年第三季度全球销售额同比增长5.0%，在所有地区均实现正增长。这一表现在高端消费普遍疲软的环境下尤为难得，体现了TUMI品牌的强大号召力。
新秀丽主品牌第三季度销售额同比下降4.1%，但较第二季度4.9%的降幅有所收窄。品牌复苏主要得益于产品创新和市场策略调整。
American Tourister品牌第三季度销售额同比下降3.7%，但相比第二季度14.4%的大幅下滑有显著改善。特别是在印度市场实现2.9%的正增长，显示出新兴市场的潜力。
3.3 成本结构与费用管控
新秀丽在成本控制方面展现出卓越能力，特别是在应对关税等外部压力时的灵活调整。
关税影响可控。美国对来自印尼、泰国、柬埔寨、越南等国的产品征收20%关税，对公司造成一定压力。但公司通过多种措施有效应对：50%的关税成本转嫁给消费者（平均提价5%），与供应商协商成本缩减方案，加大提前备货（2025年上半年库存同比增9.5%）。管理层表示，通过这些措施有望在北美市场基本抵消关税带来的不利影响。
毛利率保持稳定。尽管面临关税压力，公司2025年第三季度毛利率仍达到59.6%，处于历史较高水平。这主要得益于产品结构优化（高毛利的TUMI和DTC渠道占比提升）、供应链效率提升以及成本转嫁能力增强。
费用管控得当。2025年第三季度，公司销售费用率为16.3%，较去年同期的17.6%有所下降，主要因为营销费用率的降低。管理费用和研发费用控制在合理水平，体现了公司良好的费用管控能力。
从成本结构看，原材料成本占比超过50%，是最大的成本项。近年来塑料原料上涨30%、铝合金上涨25%，对成本造成一定压力。但公司通过规模采购、供应商谈判等方式，有效控制了成本上涨幅度。
3.4 现金流与资产质量评估
新秀丽的现金流状况和资产质量是其财务稳健性的重要体现。
现金流表现优异。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金净额为2.531亿美元，虽较去年同期的3.431亿美元下降26.2%，但仍保持在健康水平。调整后自由现金流为7630万美元，用于资本支出和租赁负债支付后，仍有充足的现金用于业务发展和股东回报。
从现金流质量看，公司净现比达到1.63:1，表明利润质量较高。2024年经营活动产生的现金净额与流动负债的比例为51.80%，高于2023年的46.16%，偿债能力进一步增强。
资产质量良好。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为6.691亿美元，未偿还金融债务为18.309亿美元，净债务为11.618亿美元。与2024年底的11.025亿美元相比，净债务略有增加，但仍处于可控范围。
资产结构合理。公司流动资产与流动负债比为1.6:1，短期偿债能力强。但需要注意的是，商誉和无形资产占总资产的56%，达到28.38亿美元，主要来自TUMI等品牌的收购。这一比例较高，若未来业绩不及预期，可能面临减值风险。
从资产运营效率看，公司存货周转率和应收账款周转率保持在合理水平。2025年第三季度，公司积极管理库存，确保产品供应的同时避免过度库存。

四、未来发展前景评估
4.1 行业趋势与市场机遇
全球旅游业的强劲复苏为新秀丽带来了巨大的市场机遇，多重趋势利好公司发展。
旅游业复苏势头强劲。国际航协预测，2025年全球航空客运量将达到98亿人次，同比增长3.7%，接近历史100亿的里程碑。客运量预计达到52亿人次，同比增长6.7%，首次突破50亿大关。客运需求（RPKs）预计增长8.0%，高于7.1%的运力增长，平均载客率预计达到83.4%。
中国市场复苏尤为强劲，2025年上半年中国运营商的客运量比2019年同期增长16%，共执行281万架次商业客运航班。作为全球最大的旅游消费市场，中国市场的快速复苏将直接利好新秀丽的业绩增长。
消费趋势变化带来新机遇。旅游消费呈现四大新趋势：社交媒体驱动的旅行影响审美偏好、户外探险和城市特种兵旅游兴起、商务+休闲（Bleisure）旅行需求激增、从城市到户外的时尚趋势加速融合。这些趋势要求箱包产品在功能性、时尚性、便携性等方面不断创新，为公司产品升级提供了方向。
非旅游产品需求增长。公司非旅游产品（包括商务包、休闲包、背包等）占比持续提升，2025年第三季度达到35.6%，较去年同期的32.9%提升2.7个百分点。这一趋势降低了公司对旅游市场的依赖，增强了业绩稳定性。
新兴市场潜力巨大。印度、东南亚、拉美等新兴市场旅游需求快速增长，中产阶级扩大带来消费升级。公司在这些市场的渗透率相对较低，增长空间巨大。特别是印度市场，American Tourister品牌已实现正增长，显示出良好前景。
4.2 公司战略执行与增长动力
新秀丽制定了清晰的中长期发展战略，并在多个维度同步推进，为未来增长奠定基础。
产品创新战略。公司将持续投资于产品创新和可持续发展，重点方向包括：智能化升级（如GPS追踪、生物识别锁、智能称重等）、材料创新（轻量化、耐用性、环保材料）、设计优化（时尚化、多功能化）。2024年推出的产品可持续发展框架涵盖可持续材料、循环性和产品足迹三大领域。
渠道扩张战略。公司将继续推进DTC渠道建设，特别是在TUMI品牌渗透率较低的亚洲和欧洲市场。计划每年净增50-70家自营零售店，重点布局机场、高端商场等优质点位。同时，加强电商渠道建设，提升数字化营销能力。
品牌发展战略。TUMI品牌是未来增长的核心驱动力，公司将加大在亚洲和欧洲市场的推广力度，通过开设旗舰店、加强品牌营销、拓展产品线等方式提升市场份额。新秀丽主品牌将聚焦产品创新和市场渗透，American Tourister将通过推出更具性价比的产品组合扩大市场份额。
地域扩张战略。公司将重点关注三大增长区域：中国市场（目前占比8%，目标提升至12-15%）、欧洲市场（TUMI品牌渗透率不足20%，提升空间巨大）、新兴市场（印度、东南亚、拉美等）。
并购整合战略。公司将继续寻求增值并购机会，通过收购互补性品牌或技术公司，完善品牌组合，增强技术能力。重点关注可持续材料、智能技术、新兴市场品牌等领域。
4.3 风险因素与应对措施
尽管前景广阔，新秀丽仍面临多重风险挑战，需要密切关注并积极应对。
宏观经济风险。全球经济增长放缓、通胀压力、利率上升等因素可能抑制消费需求。特别是美国、欧洲等成熟市场的消费疲软，已对公司业绩造成影响。公司通过产品创新、渠道优化、成本控制等措施提升抗风险能力。
地缘政治风险。贸易保护主义、关税政策变化、汇率波动等因素增加了经营不确定性。美国20%的关税政策已对成本造成压力。公司通过供应链多元化（90%产能在东南亚）、成本转嫁、提前备货等措施应对。
竞争加剧风险。国产品牌崛起（如90分、地平线8号等）在性价比方面形成竞争压力。奢侈品牌（LVMH、爱马仕等）在高端市场占据主导地位。公司通过品牌差异化、产品创新、渠道优势等构建竞争壁垒。
运营风险。高商誉风险（占总资产56%）是潜在隐患，若业绩不及预期可能面临减值。供应链中断、产品质量问题、知识产权纠纷等也可能影响经营。公司通过加强风险管理、完善内控体系、购买保险等方式降低风险。
应对措施评估：
公司应对风险的措施总体有效：
1. 供应链韧性强：90%产能在东南亚，有效降低了对单一市场的依赖
2. 成本转嫁能力强：通过提价、供应商谈判等方式，能够转嫁大部分成本压力
3. 产品创新能力强：持续推出新品，保持品牌竞争力
4. 财务稳健性高：现金流充沛，负债率合理，具备应对危机的能力
4.4 管理层指引与市场预期
新秀丽管理层对公司前景保持谨慎乐观，并给出了明确的业绩指引和发展方向。
2025年业绩指引。基于第三季度的强劲表现，管理层对全年业绩持谨慎乐观态度。预计第四季度销售将继续改善，全年销售额降幅控制在3%以内，经调整EBITDA利润率达到16.4%。
中长期展望。管理层预计2026年销售将恢复3%的正增长，经调整EBITDA利润率回升至17.1%。长期来看，随着全球旅游业持续复苏、公司产品创新和渠道扩张战略的推进，有望实现稳健增长。
美国双重上市进展。公司美国双重上市筹备工作持续推进，若市场环境配合，计划于2026年完成上市。管理层认为，美国上市将提升公司知名度和流动性，有助于估值重估。
市场预期分析：
主要投行对公司前景普遍看好，目标价在19.7-24港元区间：
• 里昂证券：目标价22港元，"高度确信跑赢大市"评级
• 中金公司：目标价24港元，"跑赢行业"评级
• 摩根士丹利：目标价24港元，"增持"评级
• 花旗：目标价19.7港元，"买入"评级
市场预期2025-2027年净利润CAGR为10-15%，主要基于：旅游业复苏带动需求增长、产品结构优化提升盈利能力、DTC渠道扩张改善利润率、美国上市带来估值重估。

五、估值分析与投资价值判断
5.1 当前估值水平评估
截至2025年11月14日，新秀丽的估值处于历史低位，与公司的行业地位和盈利质量不相匹配。
绝对估值处于低位。公司股价18.63港元，总市值258亿港元，对应PE(TTM)约11.54倍，PB约2.71倍。从历史估值看，当前PE较历史平均值低1.3个标准差，处于2015年以来的最低区间。
相对估值显著低估。与全球同类消费品公司相比，新秀丽估值明显偏低：
• 全球消费品公司平均PE：15-30倍（如可口可乐、百事、耐克等）
• 奢侈品公司平均PE：20-30倍（如LVMH、爱马仕、Gucci等）
• 新秀丽当前PE：11.54倍，仅为行业平均水平的40-60%
从PB角度看，公司PB为2.71倍，低于行业平均水平，考虑到公司23.4%的ROE，估值吸引力明显。
估值修复空间巨大。若按照以下假设进行估值：
• 保守情景（12倍PE）：目标价22.36港元，上涨空间20%
• 合理情景（15倍PE）：目标价27.95港元，上涨空间50%
• 乐观情景（18倍PE）：目标价33.54港元，上涨空间80%
以公司年化2.7亿美元净利润（剔除疫情影响后的平均水平）为基础，按15倍PE计算，合理估值约为340亿港元，较当前市值有较大溢价空间。
5.2 多重估值方法交叉验证
为全面评估公司价值，我们采用多种估值方法进行交叉验证。
相对估值法：
1. PE估值法：
◦ 2025年预测净利润：3.02亿美元（中金预测）
◦ 合理PE倍数：15倍（考虑行业平均水平和公司成长性）
◦ 目标市值：45.3亿美元（约353亿港元）
◦ 对应股价：24.3港元
2. EV/EBITDA估值法：
◦ 2025年预测EBITDA：5.8亿美元（基于16.4%利润率）
◦ 合理EV/EBITDA倍数：8倍（行业平均水平）
◦ 企业价值：46.4亿美元
◦ 减净债务：11.6亿美元
◦ 股权价值：34.8亿美元（约271亿港元）
◦ 对应股价：18.6港元
3. PB估值法：
◦ 每股净资产：6.8美元
◦ 合理PB倍数：2.5倍（考虑ROE水平）
◦ 目标股价：17.0美元（约133港元）
相对估值法得出的目标价区间为18.6-24.3港元，中位数为21.5港元。
绝对估值法（DCF模型）：
基于以下关键假设构建DCF模型：
• 2025-2027年：收入CAGR 3%，净利润CAGR 10%
• 2028-2030年：收入CAGR 5%，净利润CAGR 8%
• 2031年后：永续增长率2.5%
• WACC：8.5%（基于当前利率环境和公司风险特征）
DCF模型得出的内在价值为22.8港元，较当前股价有22.4%的上涨空间。
综合估值结论：
综合相对估值和绝对估值结果，公司合理价值区间为21-24港元，中位数22.5港元。当前股价18.63港元，存在20%-30%的上涨空间。
5.3 投资价值与风险收益比
综合分析公司的基本面、成长性、估值水平和风险因素，新秀丽展现出良好的投资价值。
投资亮点：
1. 行业地位稳固：全球最大箱包公司，市场份额18%，品牌认知度高
2. 业绩拐点确立：2025年第三季度业绩明显改善，全年有望实现预期目标
3. 估值处于低位：PE仅11.54倍，显著低于行业平均，存在估值修复空间
4. 增长动力充足：旅游业复苏、产品创新、渠道扩张、新兴市场开拓等多重驱动
5. 财务状况良好：ROE 23.4%，现金流充沛，具备持续分红和回购能力
6. 催化剂明确：美国双重上市预期、业绩持续改善、分红率提升等
风险因素：
1. 宏观风险：全球经济放缓可能影响消费需求
2. 竞争风险：国产品牌崛起和奢侈品品牌竞争加剧
3. 政策风险：关税政策变化、贸易摩擦等
4. 运营风险：高商誉减值风险、供应链中断风险
风险收益比评估：
基于目标价22港元，潜在收益约18%，下行风险（至15港元）约19%，风险收益比为1:1.05，基本平衡。考虑到公司的龙头地位、业绩改善趋势和估值优势，风险收益比可以接受。
投资建议：
给予新秀丽"买入"评级，目标价22港元，对应2025年15倍PE。
投资逻辑：
1. 短期（6-12个月）：业绩持续改善，估值修复至合理水平
2. 中期（2-3年）：受益旅游业复苏，实现稳健增长
3. 长期（3-5年）：美国上市完成，估值体系重构，享受成长溢价
建议投资者在17-20港元区间分批建仓，目标持有期2-3年，预期年化收益率15-20%（含分红）。

六、长期投资回报展望
6.1 分红政策与股东回报
新秀丽建立了稳定且慷慨的股东回报政策，通过现金分红和股份回购双管齐下，为投资者提供持续回报。
分红政策稳定增长。公司自2011年起连续14年保持现金分红，分红金额从2011年的0.5亿美元增长至2025年的1.5亿美元，年复合增长率达8.1%。2025年派息比率为43.4%，较2024年的37.8%提升5.6个百分点，显示出管理层对未来现金流的信心。
从股息率看，基于当前股价18.63港元和年度股息0.11美元（约0.86港元），股息率约为4.6%，高于香港市场平均水平，为投资者提供了稳定的现金回报。
股份回购力度加大。公司积极实施股份回购计划，2024年斥资1.576亿美元回购6261万股，平均回购价格约21港元。截至2024年底，累计回购金额达1.576亿美元，显示出管理层对公司价值的信心。
回购的积极意义在于：提升每股收益、支撑股价、向市场传递积极信号。特别是在当前估值低位进行回购，对长期股东极为有利。
未来回报展望。基于公司稳健的财务状况和良好的现金流，预计未来分红将保持稳定增长：
• 2026-2027年：派息比率维持在40-45%，年分红金额1.5-1.6亿美元
• 2028-2030年：随着业绩增长加速，派息比率可能提升至45-50%，年分红金额1.8-2.0亿美元
股份回购方面，预计每年回购金额1-1.5亿美元，持续提升股东价值。
6.2 长期增长驱动因素
新秀丽的长期增长由多重因素驱动，这些因素相互作用，为公司提供了可持续的增长动力。
全球旅游业长期增长。根据国际航协预测，2030年全球航空客运量将达到118亿人次，2040年达到156亿人次，长期复合增长率约4%。中国、印度、东南亚等新兴市场将成为主要增长引擎。作为全球最大的箱包公司，新秀丽将充分受益于这一趋势。
消费升级趋势。随着全球中产阶级扩大和可支配收入增加，消费者对箱包的需求从功能性向品质化、个性化转变。公司通过多品牌战略和持续创新，能够满足不同层次的消费需求。特别是TUMI品牌，在高端市场的增长潜力巨大。
产品创新驱动。公司在智能化、轻量化、可持续性等方面的持续创新，将提升产品附加值和市场竞争力。例如，智能箱包（GPS追踪、生物识别锁等）迎合了数字化时代需求；环保材料的应用符合可持续发展趋势；模块化设计满足了个性化需求。
渠道优化效应。DTC渠道占比提升将带来多重 benefits：更高的利润率（DTC毛利率比批发高5-8个百分点）、更强的品牌控制力、更好的客户洞察能力、更高的库存周转效率。预计DTC渠道占比将从目前的42%提升至2030年的50%以上。
地域扩张潜力。公司在多个关键市场的渗透率仍然较低：
• 中国市场：目前占比8%，目标12-15%
• 欧洲市场：TUMI品牌渗透率不足20%
• 印度市场：刚刚实现正增长，潜力巨大
• 东南亚市场：中产阶级快速增长，消费升级明显
通过渠道扩张和品牌建设，这些市场有望贡献显著增量。
6.3 不同投资期限的收益预期
基于公司的基本面分析和行业趋势判断，我们对不同投资期限的收益进行情景分析。
短期投资（1年）收益预期：
基准情景（概率60%）：
• 股价上涨至22港元（+18%）
• 分红收益4.6%
• 总收益：22.6%
乐观情景（概率25%）：
• 股价上涨至24港元（+29%）
• 分红收益4.6%
• 总收益：33.6%
悲观情景（概率15%）：
• 股价下跌至16港元（-14%）
• 分红收益4.6%
• 总收益：-9.4%
中期投资（3年）收益预期：
基准情景（概率60%）：
• 股价上涨至28港元（+50%）
• 累计分红收益15%（年均5%）
• 总收益：65%，年化收益率18.2%
乐观情景（概率25%）：
• 股价上涨至35港元（+88%）
• 累计分红收益18%
• 总收益：106%，年化收益率27.3%
悲观情景（概率15%）：
• 股价维持在18港元（-3%）
• 累计分红收益12%
• 总收益：9%，年化收益率3.0%
长期投资（5年）收益预期：
基准情景（概率60%）：
• 股价上涨至35港元（+88%）
• 累计分红收益25%（年均5%）
• 总收益：113%，年化收益率16.3%
乐观情景（概率25%）：
• 股价上涨至45港元（+142%）
• 累计分红收益30%
• 总收益：172%，年化收益率22.1%
悲观情景（概率15%）：
• 股价上涨至22港元（+18%）
• 累计分红收益20%
• 总收益：38%，年化收益率6.7%
收益预期总结：
1. 短期（1年）：预期收益率10%-30%，主要取决于估值修复速度
2. 中期（3年）：预期年化收益率15%-25%，受益于业绩改善和估值提升
3. 长期（5年）：预期年化收益率15%-20%，主要来自业绩增长和分红回报
6.4 投资策略建议
基于以上分析，我们为不同类型的投资者提供差异化的投资策略建议。
保守型投资者：
投资策略：分批建仓，长期持有
• 建仓区间：17-20港元
• 建仓方式：分3-6个月逐步买入
• 目标仓位：投资组合的5%-10%
• 持有期限：3-5年
• 预期收益：年化12%-15%（含分红）
理由：公司基本面稳健，分红稳定，适合追求稳定回报的投资者。
成长型投资者：
投资策略：积极建仓，波段操作
• 建仓区间：16-19港元
• 加仓时机：业绩超预期、市场调整、估值创新低
• 目标仓位：投资组合的10%-15%
• 持有期限：2-3年
• 预期收益：年化18%-25%
理由：公司处于业绩拐点，估值修复空间大，适合追求高收益的投资者。
价值型投资者：
投资策略：深度价值，耐心持有
• 建仓区间：15-18港元
• 建仓方式：在极度低估时重仓买入
• 目标仓位：投资组合的15%-20%
• 持有期限：5年以上
• 预期收益：年化20%-30%
理由：当前估值处于历史低位，长期投资价值突出，适合价值投资理念的投资者。
风险控制建议：
1. 止损策略：若股价跌破15港元（约-20%），减仓一半；跌破13港元（约-30%），清仓离场
2. 仓位管理：单一投资者持股比例不超过总股本的5%，避免控制权风险
3. 分散投资：将新秀丽作为消费板块的一部分，与其他消费品公司组合投资
4. 定期评估：每季度评估一次投资逻辑是否变化，包括业绩、估值、竞争格局等
投资时机选择：
最佳买入时机：
1. 业绩发布后股价调整时（市场过度反应）
2. 市场系统性调整时（如美联储加息、地缘政治紧张）
3. 公司短期利空出现时（如单季业绩不及预期）
4. 估值处于历史低位时（PE低于10倍）
避免买入时机：
1. 股价短期大幅上涨后（如涨幅超过20%）
2. 市场情绪过度乐观时
3. 公司面临重大不确定性时（如关税政策突变）

七、结论与投资建议
经过全面深入的分析，我们对新秀丽的投资价值做出如下总结：
核心判断：
1. 行业地位稳固：新秀丽作为全球最大的旅行箱包公司，市场份额18%，拥有强大的品牌影响力和渠道优势。在全球旅游业复苏的大背景下，公司将充分受益。
2. 业绩拐点确立：2025年第三季度业绩明显改善，销售降幅收窄至0.6%，盈利能力提升，标志着业绩拐点的到来。随着旅游需求持续恢复和公司战略执行到位，预计2026年将实现正增长。
3. 估值极具吸引力：当前PE仅11.54倍，显著低于全球消费品公司15-30倍的平均水平，存在明显的估值修复空间。美国双重上市预期将进一步推动估值重估。
4. 财务状况良好：ROE保持在23.4%的高位，现金流充沛，负债率合理，具备持续分红和回购能力，为长期投资提供了安全边际。
5. 增长动力充足：产品创新、渠道优化、地域扩张、品牌发展等多重因素驱动，特别是TUMI品牌在亚洲和欧洲的增长潜力巨大。
投资建议：
基于以上分析，我们给予新秀丽"买入"评级，目标价22港元，对应2025年15倍PE。
投资逻辑：
• 短期催化剂：业绩持续改善、美国双重上市推进、分红率提升
• 中期驱动力：旅游业复苏、产品创新、渠道扩张
• 长期价值：行业龙头地位、品牌溢价、全球化布局
风险提示：
1. 全球经济放缓可能影响消费需求
2. 竞争加剧，特别是国产品牌的性价比竞争
3. 关税政策变化和地缘政治风险
4. 高商誉减值风险
5. 汇率波动影响
投资策略：
建议投资者在17-20港元区间分批建仓，目标持有期2-3年，预期年化收益率15%-20%（含分红）。对于风险偏好较低的投资者，可将其作为防御性品种长期持有；对于风险偏好较高的投资者，可在估值低位积极布局，享受估值修复和业绩增长的双重收益。
新秀丽作为全球箱包行业的领导者，在经历了短期调整后，正迎来新的增长周期。公司凭借其强大的品牌组合、全球化布局、创新能力和财务实力，有望在未来3-5年实现稳健增长，为投资者创造良好回报。在当前估值低位买入，长期投资价值突出。