$丽珠集团(SZ000513)$
丽珠集团公司亮点
1️⃣核心结论
业绩稳健：25-26年利润做正（回购+分红总股东回报率A股超过5%，H股超过7%，且后续以分红为主），25年收入略略增长，26年略下滑（氟伏沙明集采+亮丙广东联盟未报标，但有IMP并表2-3季度&阿立哌唑和曲普瑞林微球放量增量），27年业绩全面拐点
2️⃣主业：基本盘稳健，出海加速
现有利润基本盘20亿稳定：
1.化药无集采风险（氟伏沙明3-4亿11批集采最后一个略大的品种）
2.研发不乱投（BD早期便宜品种/砍了肿瘤管线无开临床三期的跃迁式增加/不开海外）
3.中药独家/特色原料药成为有增长的现金牛
~120亿收入基本盘，27年后稳健增长
1.化药60亿+（#都是独家剂型or专利药集采风险小 ）：生殖20亿+（26Q3上市亮丙升级3M+曲普瑞林进医保开始放量+口服拮抗在研）、消化20亿+（抑酸总盘子从27年PCAB上市后重回增长）、精神5亿+（阿立哌唑微球刚开始放量+NS041潜在BIC在研）、#自免潜在大爆款IL17 （30年国内银屑病100亿/强直50亿市场）同时拥有海外权益
2.中药15亿+（现金牛24年见底）：参芪（10亿+大单品癌种解限后重回增长）、抗颗（3-7亿感冒药品牌药）
3.原料药~30亿（大宗25年见底高抗和动保进入收获期）：#特色发酵高壁垒毛利率持续提升，出海加速20%+增速，国际巨头CDMO深度合作模式（尤其是动保）
4、制剂出海（8亿收入1亿利润）：收购的IMP26年并表2-3季度，承接现有品种出海东南亚
5、诊断7亿（股权不到50%）
未来核心看点：27年出海战略进一步加速（收入占比超过20%）：
1、IMP制剂出海东南亚开始兑现（已有品种申报）
2、原料药印尼基地投产，强化原料药出口
3️⃣创新药持续兑现，研发策略清晰
26年开始进入创新药上市兑现期：
1.微球平台创新进入兑现阶段：阿立哌唑&曲普瑞林进入放量阶段（非官方指引但是maybe都是10亿+大单品），亮丙3M剂型上市增强竞争力（扩大本有的20亿亮丙盘子）；
2.IL17AF预期银屑病Q4获批（国内100亿市场，头对头击败可善挺疗效最佳，全球ILA/F双靶第二）
27年创新药继续加速兑现：
1、消化抑酸领域强化艾普20亿总盘子重回增长，PCAB 1366片剂上市并参与当年国谈（针剂2年上市）
2、17A/F强直上市（国内50亿市场）
3、微球平台继续兑现：帕氯酸哌酮注射液上市
研发策略清晰（稳健不乱花钱&另辟蹊径的蓝海）：
1.超高壁垒的微球平台，亮丙至今就三家上市，且26-27年前期研发兑现
2.临床转化优势（虽然自研亮点少但早期BD的项目都顺利上市），like兑现的IL17就是17年BD的项目
3.原料药发酵（自研成本优势+高抗和动保进入CDMO新阶段），25年之后进入加速放量阶段
4. BD早期项目多，且协同现有消化、生殖、精神3大优势领域