选股十二问之青岛港
一、商业模式及行业地位
1、公司是做什么的？靠什么赚钱？主营和非主营业务及各自占比？核心产品？股本变化情况？
答：青岛港国际股份有限公司主要从事集装箱、金属矿石、煤炭、原油等各类货物的装卸及配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务等。公司经营模式主要包括：
（1）装卸及相关业务（营收占比52%、利润占比66%）
公司装卸及相关业务主要提供集装箱、油品、金属矿石、煤炭、粮食、钢材、机械设备等各类货物的码头装卸、堆存和相关服务。
（2）物流及港口增值服务业务（营收占比40%、利润占比27%）
公司物流及港口增值服务业务主要为客户提供货运代理、船舶代理、场站、仓储、运输、拖轮、理货等服务。
（3）港口配套服务业务（营收占比5%、利润占比4%）
公司港口配套服务业务主要提供港区供电、供油等服务。
公司于2019-01上市，代码为601298，发行价格为4.61元，5年半分红共1.54元后折合发行价3.07元。
目前总股本约65亿（A股54亿股+H股11亿股），流通股约54亿，A股价格总市值为550亿。
2、公司属于哪个行业？在行业内的地位？有哪些同行？
答：公司属于交通运输-港口航运-港口。
对比下近3年四家的相关数据如下。
（1）上港集团目前市值为1290亿，对应近3年平均净利润（151亿）PE值约为8.5
22、23、24年相关数据如下：
营收为373亿、376亿、381亿；
净利润为172亿、132亿、150亿；
扣非净利为169亿、126亿、133亿；
净利润率为48%、37%、42%；
ROE为16%、11%、12%。
（2）招商港口目前市值为489亿，对应近3年平均净利润（38亿）PE值约为12.9
22、23、24年相关数据如下：
营收为162亿、158亿、161亿；
净利润为33亿、36亿、45亿；
扣非净利为34亿、33亿、40亿；
净利润率为51%、48%、55%；
ROE为7.5%、6.4%、7.5%。
（3）宁波港目前市值为735亿，对应近3年净利润均值（16亿）PE值约为16
22、23、24年相关数据如下：
营收为260亿、260亿、287亿；
净利润为42亿、47亿、49亿；
扣非净利为38亿、37亿、39亿；
净利润率为18%、20%、19%；
ROE为7.1%、6.4%、6.4%。
二、盈利能力
1、近几年营收情况？
答：2022-2024年营收为：193亿、182亿、189亿；
2、近几年净利润和扣非净利润情况？
答：2022-2024年净利润为：45亿、49亿、52亿；
2022-2024年扣非净利润为：43亿、48亿、51亿；
扣非净利润占净利润比值接近100%。
3、近几年ROE情况？
答：2022-2024年ROE为：12%、13%、13%。
ROE逐年下降。
4、近几年毛利润率？
答：2022-2024年毛利润率为：31%、36%、35%。
毛利润率比较稳定。
5、近几年净利润率？
答：2022-2024年净利润率为：27%、30%、30%.
净利润率也还稳定。
6、市盈率情况
当前A股股价市值550亿，动态市盈率约10倍。
三、财务健康情况
1、近几年现金流与净利润是否匹配？利润是否为真？
答：2022-2024年经营性现金流净额为：62亿、62亿、52亿。
2022-2024年净利润为：45亿、49亿、52亿；
近3年经营性现金流均大于净利润，可判断净利润为真。
2、负债率？
答：2022-2024年负债率为：28%、26%、25%。
负债率很低。
3、持有货币情况？
答：2022-2024年报货币资金为：92亿、109亿、127亿。
4、长短期负债情况？
答：公司目前流动负债80亿，其中应付账款20亿，短期借款1亿；应付职工薪酬6.5亿。长期负债约87亿。
四、成长性
1、利润增长点来自哪里？提价？放量？新品？
答：集装箱业务量持续攀升、山东港口集团整合协同效应、智慧化升级与自动化码头建设降本增效。
2、是否需要大量投资维持增长？
答：根据《青岛港总体规划（2035年）》(2024年9月获批)，青岛港正在实施总投资约770亿元的重点项目，包括：董家口港区40万吨矿石码头、前湾港区集装箱升级改造、北三突堤7-8#泊位工程、集疏运体系建设（董家口至五莲铁路、沈海高速改扩建等），这不是简单的"维持增长"投资，而是提升港口能级、巩固全球地位的战略布局。
（1）行业特性决定适度投资是必然
港口属于资本密集型行业，前期投入大、回报周期长（5-10 年），但建成后只需较低维护成本
。青岛港 2035 年规划综合通过能力需超 8 亿吨，较现有能力翻番，必须通过持续投资实现。
全球港口正进入自动化升级周期，不跟进将失去竞争力，青岛港自动化码头效率达 60.9 自然箱 / 小时，领先行业 30%。
（2）投资回报率远超融资成本，创造价值
历史平均ROIC（投资资本回报率）达 11.96%，高于行业平均和融资成本（约 4-5%）。
自动化码头投资使单位成本降低15%，毛利率提升至39.32%（同比 + 2.08 个百分点）。
海铁联运设施投资带来箱量达255 万 TEU，连续十年全国第一，腹地覆盖沿黄九省区，占集装箱流向 **90%** 以上。
（3）现金流完全覆盖投资需求，无需依赖外部融资
2025 年前三季度经营现金流42.72 亿元，与净利润比值达1.02，利润几乎全额转化为现金
资产负债率仅25.01%，远低于行业 **35-40%** 平均水平，财务弹性充足
自由现金流（经营现金流 - 资本支出）为正值，2025 年上半年达18.2 亿元，同比增长257.72%
3、过去几年营收、净利、扣非增长情况？
答：2022-2024年营收增长率：14.7%、-5.7%、4.2%。
2022-2024年净利增长率：13.7%、8.7%、6.3%。
2022-2024年扣非净利增长率：16.9%、10.6%、5.9%。
4、未来几年预期增长情况？
答：预计未来几年业绩增速能保持年化5%左右。
5、是否有股权激励方案或员工持股计划？
答：无。
五、股息率（分红）
1、过去几年分红情况？
答： 2022年报每股分红0.27元，2023年报每股分红0.29元，。2024年两次合计每股分红0.31元。
2025年3月29日发布了《青岛港国际股份有限公司2025-2027年三年股东分红回报规划》，明确承诺： 每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。
2、当前价格下的股息率？
答：按照2024年报分红计算，当前股价8.52对应股息率为3.7%。
3、未来几年分红预期？
答：预计仍维持净利润40%的分红。预计2025年每股分红0.34原。
4、公司挣的钱去哪了？
答： 40%用于分红了，其余的用于产能扩建。
六、股东情况
1、股东人数？增减趋势？
答：近2年股东人数在3万—3.8万之间波动。
2、控股股东是谁？有无不良历史？
答：公司控股股东为山东港口青岛港集团有限公司，实际控制人为山东省国资委。
3、哪些机构持股？增减趋势
答：港股约11亿股（持股占总17%）。一致行动人上海中海码头、中海码头、中远海运合计持股约18.6%。人寿保险、青岛国际、南方标普、工银瑞信、港资等分别持有0.3%—1%。
4、高管持股情况？
答：公司高管均不持有公司股票。
七、估值情况
1、当前PE？PB?
答：目前PE(TTM)约为10.1，PB约为1.2。
2、预期合理估值？
答： 公司目前总市值为553亿，预计2025年、2026年净利润分别为55亿、58亿。给予12倍市盈率，估算2025年、2026年合理估值分别为660亿、700亿。
按照分红计算，预计2025年度分红22亿，2026年分红23.2亿；按照股息率4%计算对应市值为550亿、580亿。
当前价位买入获利空间不大。如果能在500亿及以下买入，尚有一定获利空间。
八、与大股东、高管利益是否一致或绑定
1、与大股东利益是否一致？大股东近几年增减持情况？
答：1、大股东为山东省国资委，近几年无增减持。
2、与公司高管利益是否一致？高管持股情况？增减情况？
答：公司高管均不持有公司股份，目前也未退出股权激励计划和员工持股计划。
九、最近两年K线图
1、目前趋势？上升？下降？震荡？
答：公司股价由2023年11月的5元左右一路上涨至2024年8月的10元左右，然后开始在8-10元（主要是8-9元）间震荡至今。
2、过去两年高低点？有无顶部、底部放量情况？
答：过去两年的高点为今年4月份的10.4元，低点为启动前的5元左右。
3、重要压力位、阻力位和支撑位？
答：未来股价10元附近有一些压力，8元附近有较强支撑。
十、盈利预期
1、预期什么时间内达到什么价位？盈利比例？
答：预期2年内公司总市值达到650-660亿，股价达到10元，盈利预期20%。理想的建仓位置为8.4元。
十一、公司主要的风险和不利影响
答：1、宏观经济波动的风险
港口行业属于国民经济基础产业，行业发展与宏观经济形势具有较高的关联度，受经济周期波动性影响较大，世界贸易的波动会影响到各国的进出口业务，进而影响到港口的经营状况。近期世界经济形势依然复杂严峻、大国博弈愈演愈烈，范围不断扩大，同时地缘政治紧张，“黑天鹅事件”造成的意外冲击可能造成全球市场波动风险加剧。国内经济结构转型升级，使得经济继续回升的不确定性增加，如果全球经济复苏的时间以及中国经济结构调整的周期比较长，进而影响中国的经济发展和国际、国内贸易量，则很可能给本集团的生产活动和经营业绩带来一定影响。
2、对区域腹地经济发展依赖的风险
公司的主要经济腹地包括山东、江苏、河北、山西及河南，延伸腹地包括陕西、宁夏、甘肃
及新疆，该地区的经济发展状况以及对国际、国内贸易需求情况是影响公司发展的关键因素，如
果其经济增长速度放缓或出现下滑，将对公司经营产生一定负面影响。
3、港口费率调整的风险
公司的主营业务收入主要来源于港口货物装卸及相关服务业务，其收费标准参照政府主管部
门制定的《港口收费计费办法》等规定执行。如果国家调整港口收费规则或改变港口收费体制，
公司的经营业绩将可能受到影响。
4、港口整合的风险
公司与山东港口集团及其部分子公司主营业务存在一定同业竞争，山东港口集团承诺自其成
为公司间接控股股东后，将在5 年内采取一系列措施对合并范围内港口相关业务进行整合，解决
同业竞争，将可能导致公司的资产范围发生变化，对公司的经营产生一定影响。
十二、有利的因素
1、根据《青岛港总体规划（2035年）》(2024年9月获批)，青岛港正在实施总投资约770亿元的重点项目。
2、2025年3月29日发布了《青岛港国际股份有限公司2025-2027年三年股东分红回报规划》，明确承诺： 每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。
总结：
1、目前对公司的研究还比较粗浅，目前尚未买入。
2、计划在8.4元附近开始建仓，8.3左右加仓，8元左右重仓。A/H股溢价大于30%时会考虑H股。
3、计划长期持有1-2年，不吃肉不退出。